汽車座椅單車價值高，據我們測算2020年全球乘用車市場規模接近5000億元，其中乘用車座椅市場規模接近4000億元，商用車及工程機械座椅市場規模接近1000億元。隨著全球汽車行業增長放緩，主機廠成本敏感度提升，自主品牌的座椅供應商和座椅零部件供應商全球替代加速，市場份額有望顯著提升。首次覆蓋給予行業“強于大市”的評級，重點推薦華域汽車（600741）、繼峰股份（603997）、天成自控（603085）和岱美股份（603730）。 [2020-08-28] 華域汽車(600741):海外恢復性增長,帶動Q3持續改善-半年報點評 事件:公司發布半年報,2020H1實現營收536.22億元,同比-24.01％;歸母凈利潤13.07億元,同比-61.16％。其中Q2環比改善,營收296.49億元,同比-15.27％,環比+23.67％,歸母凈利潤11.72億元,同比-22.84％,環比+770.09％。 點評:由于海外延鋒汽飾規模較大,且目前仍處于整合階段,導致上半年公司凈利潤降幅遠超收入降幅。2018、2019年公司海外營收分別為307億元、298億元,占公司總營收比重為20％、21％,凈利潤我們估計約為-5億元、-0.2億元,因此上半年海外疫情停工對公司整體利潤端影響較大。分各項業務看,內外飾件業務營業收入為350.48億元,同比-21.46％,歸母凈利潤為7.80億元,同比-55.08％;金屬成型和模具業務營業收入為35.68億元,同比-26.05％,歸母凈利潤為0.03億元,同比-98.37％;功能件業務營業收入為99.76億元,同比-30.20％,歸母凈利潤為5.72億元,同比-50.04％。 二季度行業銷量呈恢復性增長,三季度疊加海外復蘇,景氣度持續提升。2020Q2汽車產銷分別完成663.8萬輛和658.5萬輛,同比分別增加14.2％和10.3％,環比分別增加91.1％和79.3％。行業復蘇推動二季度業績改善。下半年進入汽車周期性銷售旺季,海外疫情逐漸可控也進一步釋放需求,有望帶動公司業績改善。在補貼退坡放緩、新能源車下鄉等政策推動下,新能源汽車銷量改善,下半年銷量預計70萬輛(環比+50％,同比+40％),公司定點的眾多新能源項目將迎來放量,包括大眾MEB、特斯拉ModelY量產和Model3增量等,推動業績估值雙提升。公司持續整合業務,提高管理效率。8月24日,子公司延鋒汽飾收購了延鋒內飾30％的股權,收購后公司實現100％控股,加速全球化進程。子公司實業交通電器擬出售持有的李爾實業交通45％的股權,退出汽車車用線束總成業務,集中精力在功能類零件。 公司在電動化智能化方面屢獲新訂單。根據公司公告,上半年子公司延鋒獲得了通用汽車全球電動車平臺BEV3的定點,產品涉及儀表板、門板和座椅等。子公司華域電動的驅動電機實現了對上汽乘用車、上汽通用穩定供貨,其輔驅電機獲通用汽車BEV3定點,電力電子箱實現對上汽通用五菱供貨。子公司華域麥格納電驅獲通用汽車BEV3定點,預計2020Q4起實現對德國大眾全球MEB電動平臺批量供貨;公司電子分公司的24GHz后向毫米波雷達和77GHz角雷達實現對上汽乘用車、上汽大通供貨,77GHz前向毫米波雷達批量給金龍客車和上汽通用五菱供貨。子公司華域視覺獲得了日本主流車廠的兩個出口項目定點。 盈利預測和投資評級:維持公司"買入"評級。公司是國內零部件龍頭公司,技術積累深厚,深度綁定優質客戶上汽集團,基于三季度海外復蘇預期和公司在手訂單將批量供貨,我們維持公司"買入"評級。預計公司2020～2022年營業收入分別為1182.21億元、1299.72億元、1482.48億元,同比增速分別為-18％、10％、14％;歸母凈利潤分別為46.15億元、58.86億元、66.49億元,同比增速分別為-28％、27％、13％,對應EPS分別為1.48元、1.87元、2.11元。 風險提示:北美疫情的不確定性對公司海外業務產生影響;全球汽車銷量增速放緩帶來零部件競爭的加劇。 [2020-08-16] 繼峰股份(603997):短期受疫情影響,長期成長可期-中報點評 新冠疫情影響上半年業務公司8月13日晚發布2020年中報:1H20營收66.7億元(同比-26.7％),歸母凈利潤-3.6億元(去年同期為1.5億元),業務受新冠肺炎影響,凈利潤表現低于我們中報展望中預期的-3.18億元。雖然1H20受疫情影響,但公司加強內部整合,推進降本增效計劃,將有助于公司長久發展。我們下調了盈利預測,調整后2020-22年歸母凈利潤為-1.83/4.10/5.72億元,預計公司2020-22年EPS分別為-0.18/0.40/0.56元,維持"增持"評級。 業務主要受疫情影響,目前已恢復正常經營新冠肺炎對格拉默影響較大,根據格拉默中報,1H20實現營收7.4億歐元(同比-30％),凈利潤為虧損5920萬歐元,去年同期為盈利2760萬歐元。其中乘用車業務營收5億歐元,同比下降33％,商用車業務2.6億歐元,同比下滑23％,商用車業務表現好于乘用車。分區域看,亞太區表現最好,同比下滑7.9％,北美區同比下滑39.3％,歐洲、中東及非洲區同比下滑30.9％。國內工廠2月中旬復工復產,海外工廠4月復工復產,我們認為公司2020年下半年生產大概率能夠恢復到去年同期水平。 持續推進全球整合1H20疫情導致營收下降,銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別提高0.33、1.17、0.36、1.51pct,財務費用增加主要是匯兌損失增加和借款利息。經營活動現金流凈額為-3.8億元,去年同期為+6.1億元,主要是疫情影響現金流入和為了爭取供貨商降價空間而縮短付款周期。公司推進全球整合計劃目的是合理布局產能和提升經營水平,主要措施有:1)調整格拉默組織架構,提高區域經營的效率及客戶服務、需求響應能力;2)聯合采購,降低采購成本;3)產業布局整合,主要是繼峰與格拉默整合。看好公司長期發展潛力,對新興品牌持續關注疫情打亂公司整合格拉默節奏,但2020年上半年也有所收獲。根據公司2020年中報,通過整合格拉默研發資源,拓展特斯拉、理想、威馬等新興品牌;通過調整格拉默組織架構、聯合采購、優化產能布局,降低集團的采購成本、運營效率,這些措施將有利于公司長期發展。 整合格拉默可期,維持"增持"評級基于公司上半年受疫情影響較大,我們下調2020年乘用車業務增速和毛利率,調整后2020-22年歸母凈利潤為-1.83/4.10/5.72億元(前值0.63/4.14/5.73億元),EPS分別為-0.18/0.40/0.56元(前值0.06/0.40/0.56元)。考慮到公司整合格拉默的增長潛力,我們基于2021年PE估值22倍(2021年可比公司Wind一致預期PE均值為22倍),給予目標價8.8元(前值8.0-8.8元),維持"增持"評級。 風險提示:主要原材料價格波動對生產成本的影響;技術更迭加快和市場競爭激烈的風險;海外業務占比較高,匯率波動的風險;由于文化、體制差異,整合不達目標的風險。 [2020-08-13] 天成自控(603085):定增加碼航空座椅,鋁合金座椅前景廣-點評報告 事件:公司公告非公開發行股票結果,本次發行價格6.31元/股,共募集資金總額5.0億元,限售期6個月,可上市流通時間為2021年2月11日。本次發行完成后,公司總股本增加至3.7億股,控股股東天成科投的持股比例由47.0％下降至36.9％,實際控制人陳邦銳、許筱荷控股比例由57.1％下降至44.9％。 募資擴產加碼核心業務,助力航空座椅國產化本次定增共募集5億元,其中3.0億元投入航空座椅核心零部件生產基地建設,0.5億建設座椅研發中心,1.5億用于補充流動資金。2018年公司通過收購英國航空座椅公司AASL成功進入航空座椅領域,拓寬業務廣度和深度。公司定增加碼核心零部件國產化,將新增5萬套碳纖維背板及鋁合金配件生產能力,進一步降低生產成本,提升產品競爭力,后續有望進入國產大飛機配套。 乘用車座椅持續上量,鋁合金骨架座椅行業領先公司乘用車座椅成功切入上汽自主產業鏈,打開主流乘用車配套市場。公司圍繞上汽的南京、鄭州、寧德基地設立就近配套工廠,深度綁定上汽集團,有望在上汽自主配套基礎上進一步加深與其合資品牌的合作。公司座椅輕量化技術積累深厚,鋁合金骨架汽車座椅產品位居行業前列,具備為全球頂級新能源汽車企業配套的技術實力,有望搶占"新"市場,進入特斯拉等電動車產業鏈。 盈利預測及投資建議公司專注座椅行業,主要產品包括乘用車座椅、航空座椅、工程機械和商用車座椅以及兒童安全座椅。公司擁有30萬套乘用車座椅生產能力,2019年開始為上汽自主多款車型批量供貨,乘用車業務進入訂單釋放期。航空座椅受疫情影響短期下滑,中長期來看航空座椅市場廣闊。工程機械和商用車座椅受益下游旺盛的需求,有望保持快速增長。預計公司2020-2022年EPS分別為0.21元、0.29元、0.37元,對應的PE分別為46.0倍、32.2倍、25.4倍,給予"增持"評級。 風險提示:新產品上量不及預期;新客戶拓展不及預期;全球航空市場景氣度不及預期。 [2020-09-04] 岱美股份(603730):疫情沖擊短期業績,下半年觸底反轉-中報點評 事件:公司發布2020年半年報,報告期內,實現營收16.65元,同比下降32.61％;實現歸母凈利潤1.61億元,同比下降47.99％。 疫情沖擊Q2業績,下半年觸底反轉。根據HIS統計,2020年上半年,中國汽車產量同比下滑16.8％,歐洲及中東市場乘用車產量下滑41％,美洲輕型車市場產量下滑43％。2019年公司海外營收占比82.10％,由于疫情對海外車市沖擊主要在Q2,受海外車市下滑影響,Q2公司實現營收5.43億元,同比下滑55.66％;實現歸母凈利潤0.04億元,同比下滑97.31％。目前歐美車市已經迅速回暖,看好下半年營收較快增長。 毛利率逆勢增長,收入下滑導致費用率較高。報告期內,盡管收入下滑較多,但公司毛利率為30.31％,逆勢同比增長0.98個百分點,主要系人民幣貶值及原材料成本下降所致;受收入下滑影響,期間費用率為19.02％,同比增長3.12pct,其中銷售費用率為7.23％,同比增長0.77pct;管理費用率為8.23％,同比增長2.43pct;研發費用率為4.23％。同比增長0.73pct;財務費用率為-0.67％,同比下滑0.80％。 遮陽板份額仍在增長,扶手和頂棚規模有望實現大幅提升。公司作為全球最大的遮陽板企業,當前全球市占率已經超過30％,隨著日系等客戶的開拓,市占率仍將繼續提升。公司橫向拓展頭枕和頂棚業務,雖然當前規模仍較小,但單車價值均超過遮陽板,且技術上也具備同源性,隨著新客戶新項目不斷落地,銷售規模有望實現大幅增長。 盈利預測及評級:預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.16億、6.18億、7.44億,EPS分別為0.89元、1.06元、1.28元,市盈率分別為28.47倍、23.78倍、19.73倍,維持"買入"評級。 風險提示:車市復蘇不及預期,公司新業務開拓不及預期 |
