9月20日，國金證券、國聯證券同時公告，國金證券控股股東長沙涌金與國聯證券簽署股份轉讓意向性協議。兩家公司股票自9月21日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。今年7月券商股拉了一波，其主線就是合并，而當時傳聞合并的主角是中信證券和中信建投。 資本市場在國家經濟增速換擋期的作用日益重要，以投行為主的證券公司在資本流動中的作用日益彰顯，打造一流投行迫在眉睫。據了解，監管部門提出打造“航母級券商”，坊間更是傳出要給大型商業銀行發放證券牌照，市場期待券商做大做強。在此背景下，新一輪證券業并購潮掀起。 另外，證券行業目前估值處于歷史不高位置，流動性相對寬松以及資本市場改革深化估值中樞有望抬升。一級市場政策已經落地包括科創板及存量板塊的注冊制發行、再融資新規的推出，以及新三板一系列盤活政策。為匹配一級市場政策效果，更好地服務實體經濟，后續投資端政策值得期待，包括引導長期資金入市、完善交易制度和衍生品擴容。長期看好行業。 相關上市公司有中信證券、華泰證券等。 [2020-09-04] 中信證券(600030):經紀、投行、自營業務推動業績增長-2020年半年報點評 事件:中信證券發布2020年半年報,2020H1實現營業收入267.44億元,同比+22.72％;歸母凈利潤89.26億元,同比+38.48％;扣非歸母凈利潤88.55億元,同比+38.16％。截止2020年6月底,公司總資產為9,750.39億元,較年初+23.15％;公司權益乘數(剔除客戶保證金)為4.48倍,較2020年初上升0.35倍;公司ROE(平均)為5.29％,同比+1.12pct。2020H1,公司經紀、投行、資管、信用、自營、其他業務占營收比例分別為18.73％、8.30％、12.30％、3.03％、44.10％、10.60％,自營業務營收占比較2019年+7.27pct,其余業務營收占比變化不大。 自營業務增長強勁,投資規模較年初擴大。2020H1,公司實現自營業務凈收入117.95億元(投資凈收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動凈收益),同比+64.39％;其中公允價值變動凈收益為37.57億元,實現轉虧為盈,主要原因是上半年創業板和債券市場持續向好,公司對應投資標的收益大幅增長所致。截至2020年6月末,自營業務規模為5183.90億元,較年初+16.13％,其中交易性金融資產為4478.89億元,較年初+26.04％;衍生金融資產為199.21億元,較年初+171.00％;其他債權投資為347.71億元,較年初+46.81％。七月以來資本市場持續走強,預計自營投資收益的高增長將持續為公司業績提供上升動力。 股權、債券承銷規模保持行業第一。2020H1,公司實現證券承銷業務凈收入22.21億元,同比+23.12％;上半年IPO、增發、債券承銷規模分別為99.81億元、1217.68億元、5630.69億元,同比分別-37.98％、+13.97％、+21.92％,投行業務凈收入增加主要原因是再融資收入同比大幅增長115.2％所致;A股主承銷(股權融資)與債券承銷的金額及數量均排名行業第一。截至2020年9月4日公司擁有A股最多IPO儲備項目,預計公司下半年IPO承銷規模有所回升。?經紀業務市占率有所提升。2020H1,公司經紀業務凈收入50.08億元,同比+31.88％。2020H1,公司及中信證券(山東)、中信證券(華南)代理股票基金交易總額人民幣12萬億元,市占率為12.67％,較去年同期+1.56pct;代銷金融產品超人民幣4,000億元。截至報告期末,個人客戶累計超1,030萬戶,一般法人機構客戶超4萬戶,托管客戶資產合計人民幣6.7萬億元。 信用減值損失計提增加導致信用業務收入同比下降。2020H1,公司信用業務凈收入8.10億元,同比-41.22％。截至報告期末,公司融出資金凈值為851.81億元,較年初+20.53％;股票質押規模為395.64億元,較年初-2.27％。信用業務同比大幅減少主要是受買入返售金融資產和融出資金信用減值損失計提增加影響,信用減值損失20.34億元,同比+290.03％。 資管業務實現收入與規模雙增。2020H1,公司資管業務凈收入32.90億元,同比+23.41％。截至報告期末,資產管理規模為14,238.19億元,較年初+2.08％;其中主動管理規模為8,575.24億元,較年初+22.80％,占資產管理規模的60.23％,較年初+10.16pct;集合資管(包括大集合產品,不包括養老金集合產品)規模為1,698.58億元,較年初+31.50％,單一資管(包括社保基金、基本養老、企業年金和職業年金業務)規模為12,538.58億元,較年初-0.90％。 投資建議:基于對下半年資本市場活躍度上升的預期,股權和債券承銷規模受科創板和創業板注冊制正向影響,疊加監管層有意打造券商航母,中信證券作為重要券商龍頭標的,我們預估公司2020至2022歸母凈利潤為178.10億元、213.63億元、236.57億元。預測2020年、2021、2020年EPS分別為1.36元、1.60元、1.79億元,2020年9月3日收盤價對應PE分別為23.17倍、19.70倍、17.61倍,維持公司謹慎推薦評級。 風險提示。資本市場深化改革速度不及預期,兩市成交額大幅萎縮,行業競爭日趨嚴峻。 [2020-09-13] 華泰證券(601688):財富管理與機構服務雙輪驅動,平臺化戰略行業領先-深度報告 導讀作為科技驅動的行業轉型開拓者,以及最具互聯網思維的傳統券商,公司平臺化戰略與財富管理轉型進展值得持續關注。公司持續回購股份用于實施限制性股票激勵計劃,激勵計劃的推出有助于建立更加市場化的機制,激發公司活力。 主要觀點:最具互聯網思維,價格策略與O2O戰略有望繼續提升市場份額華泰證券是傳統券商中最具互聯網思維和雄厚基礎的券商。公司是業內第一家大力開展"萬三"低傭策略爭奪客戶資源的券商。通過券商類第一APP"漲樂財富通"提供方便高效的線上服務,以及分布于全國的超過240家營業部提供線下服務支持,顯著提升客戶體驗。目前公司是行業傭金費率最低的券商,甚至低于互聯網券商東方財富證券,同時公司積極通過微信號大V等新型渠道引流,未來市場份額有望進一步提升。較強的經紀業務客戶拓展能力和雄厚的經紀業務客戶資源,為公司財富管理、資本中介業務發展奠定堅實的基礎。 財富管理業務已形成較強護城河廣泛的客戶基礎、先進的科技平臺戰略、全業務鏈配置使得零售財富管理業務已形成較強護城河:1)2007年始構建CRM系統,形成客戶數據沉淀,為后續交叉銷售與客戶分類管理奠定基礎,2019年投資顧問服務平臺AORTA上線,作為投顧的智能超腦進一步為投資顧問賦能,未來有望借鑒"AssetMark"的先進經驗在更高階的財富管理中占據優勢;2)充分落實"以客戶為中心",全業務鏈體系下產品供給體系完備,形成較強的客戶粘性。公司資管子公司業務、私募股權投資基金,以及旗下基金公司均有強大的行業競爭力,先進的國際化布局下跨境產品與服務的供應更具保障。3)公司資本實力雄厚、產品供給體系完備和財富管理平臺強大,使公司完全區別于低傭策略的小型券商。 以并購重組業務為特色的投行全產業鏈業務已經成型服務于客戶的全生命周期已經成為華泰證券投行業務的發展戰略。公司較早布局并購重組業務,目前在并購重組業務上已經形成了較強的競爭優勢,通過并購重組業務,公司串聯起了客戶全生命周期的融資需求。2019年公司在并購業務中的項目數量排名行業第二,并購金額排名行業第三。科創板業務公司具較強優勢,市場份額超7％,另外華泰證券股票承銷、債券承銷、場外市場業務均具較強的競爭優勢。2020年公司引入財富管理領域權威人物黃華擔任首席財富官,構建以投資銀行為核心的私人銀行商業模式。 信用業務資產質量高,股押業務規模極低公司信用業務資產質量高,風險相對較高的股票質押業務不斷壓降且減值計提充分,風險較低的融資融券業務規模較高,目前市場份額行業第二。2020年公司發布全市場首個開放式線上證券借貸交易平臺"融券通",公司在融券業務這個未來有較大空間的業務上已占先機。股票質押業務規模不斷降低,2020H1表內股票質押業務賬面價值僅57.6億元,而公司減值充分且抵押物價值較充足。截至20H1公司減值準備11.6億元,抵押物市值157億元。 投資建議:作為科技驅動的行業轉型開拓者,以及最具互聯網思維的傳統券商,公司平臺化戰略與財富管理進展值得持續關注。公司持續回購股份用于實施限制性股票激勵計劃,股票期權激勵計劃的推出有助于建立更加市場化的機制,激發公司活力。鑒于市場活躍度較此前明顯提升,我們調高2020/2021/2022股基日均交易的核心假設分別到9030/9476/9945億元(此前假設分別為7200/7900/8700億元),預計公司2020/2021/2022年歸母權益分別為1297.7/1390.4/1489.6億元(此前預測值分別為1302.2/1398.2/1507.4億元)。將華泰證券區分為所持有的江蘇銀行資產和其他資產分別估值得到總估值2404億元,對應每股目標價26.50元,1.85倍20E的PB,目前股價距離目標價空間30.5％,將此前的"增持"評級上調為"買入"評級。 風險提示1)外圍市場大幅波動,海外分部經營風險;2)權益市場大幅下跌,證券投資業務與股票質押業務風險;3)注冊制下投行責任加大,投行業務盡責及合規風險;4)交易量大幅萎縮,資本市場改革低于預期的風險。 |
