近日，教育部、財政部等九部門印發《職業教育提質培優行動計劃（2020-2023年）》。計劃提出：支持國有企業和大型民營企業舉辦或參與舉辦職業教育，將企業辦學情況納入企業社會責任報告。發揮職教集團推進企業參與職業教育辦學的紐帶作用，打造500個左右實體化運行的示范性職教集團（聯盟）、100個左右技工教育集團（聯盟）。 隨著我國進入新的發展階段，產業升級和經濟結構調整不斷加快，各行各業對技術技能人才的需求越來越緊迫，職業教育重要地位和作用越來越凸顯。權威數據顯示，目前我國職業教育總市場規模已超萬億元。 中公教育（002607）是國內領先的全品類職業教育機構，也是招錄考試培訓領域的開創者和領導者，主營業務橫跨招錄考試培訓、學歷提升和職業能力培訓等三大板塊，提供超過100個品類的綜合職業就業培訓服務。 開元股份教育業務領域已從財經、自考擴展到IT、設計、職業資格證書等。 百洋股份（002696）全資子公司北京火星時代科技有限公司主營數字藝術職業教育，是我國數字藝術教育龍頭企業。 [2020-09-28] 中公教育(002607):"研發、經營、渠道"支持下的多元賽道并行發展-深度研究 【投資要點】 行業多元賽道并行,考試難度上升,教育培訓市場潛在增量需求亟待開發。隨著勞動力市場變遷,畢業生人數刷新新高,就業壓力日漸增大,市場對人才素質要求的不斷提升。同時,公職、教師、研究生等考試不斷細化,難度升高,通過率下降,市場上對職業教育的需求持續被激發,預計2025年公考、教師、考研市場規模有望翻倍。中公教育主營業務橫跨招錄考試培訓、學歷提升和職業能力培訓等3大板塊,2001年進入公考賽道以來專注研發教學,經過多年努力,"上岸率"遠超市場平均水平,成功樹立良好的口碑和品牌效應,未來有望進一步提升市場份額,提升業績。 集群式專業研發,提高公司核心競爭力。創業之始,公司即建立專業的研發團隊,經過十多年的努力,已經累積形成了實戰經驗豐富的研發及研發管理專家梯隊,實現了規模效應下的分工持續細化,和品類間不斷協同的研發集群效應。截止2020年上半年中公教育共有研發人員2702人,研發費用率穩定在7％以上,遠高于同行業其他公司,充足的資金投入和核心人才團隊人員充足,保證了公司可以與時俱進的進行產品的研發和迭代,提高公司的核心競爭力。 高效經營保障渠道下沉,公司品牌效應逐漸凸顯。為了適應高增長和品類快速擴張的管理需要,公司建立了垂直一體化快速響應體系,并推進數字化經營的縱深匹配,進一步降低公司管理費用,提高管理效率。截止2020年6月30日,公司在全國各地已有1335家直營分部和學習中心,僅上半年數量同比增長20.92％,較2015年網點數量翻了3倍,覆蓋全國31個省市,319個地市。隨著城市覆蓋率提高,教學質量進一步得到市場認可,在行業競爭愈加激烈的背景下,公司過客成本實現了逆勢下降,品牌效應逐漸凸顯。 新品類孵化順利,研發和渠道助力跨賽道發展。公司綜合序列下考研和IT賽道業務發展迅速,目前中公教育已成為國內頭部的考研機構,IT板塊也由培訓發展為培訓與就業服務一體化培訓發展,未來有望成位公司獨立序列板塊。除此之外,公司仍有多條賽道業務在快速孵化之中,包括金融、財務板塊、軍隊文職、醫療、工程等,均為近年來畢業生最關注的就業領域,具備潛在的市場需求和快速發展擴張的空間。結合公司自身的研發實力和下沉的渠道優勢,中公教育在拓展新賽道方面較其他機構具有更大的優勢。 【投資建議】中公教育作為職業教育行業龍頭公司,行業增長空間廣闊,研發和渠道方面領先優勢明顯,公司各個業務序列均保持高速發展,其中公考賽道優勢持續擴大,綜合序列中的考研業務快速增長,IT、金融、工程培訓等子板塊增長潛力巨大。預計2020-2022年,中公教育營業收入分別為128.48/167.15/211.04億元,同比增長40.01％/30.10％/26.26％,歸母凈利潤分別為26.17/33.68/45.21億元,同比增長45.02％/28.72％/34.20％,EPS分別為0.42/0.55/0.73。參考行業可比公司2021年PE平均值63.59,和公司歷史PE區間,給與公司2021年70XPE估值倍數,對應中公教育12個月目標市值2374.45億元,目標價38.5元,首次覆蓋給與"買入"評級 【風險提示】:招錄政策重大改革:新賽道表現不及預期:競爭加劇:經營管理風險 [2020-04-30] 開元股份(300338):疫情影響單季業績,治理結構持續優化-年度點評 業績簡評 開元股份2019年實現營收14.9億元/+2.4％YoY,其中儀表儀器實現營收0.4億元/-87％YoY,職業教育實現營收14.42億元/+24.2％YoY；歸母凈利潤-6.35億元,-744％YoY；扣非后歸母凈利潤-6.06億/-708％YoY。大幅虧損的原因主要為:①制造業剝離與計提商譽減值準備——2019年凈利潤為-6.23億元/-691.77％YoY,剔除計提的5.77億元商譽減值準備和原制造業務板塊的0.83億元凈損失影響后凈利潤為0.38億元。公司已于2019年3月完成制造業資產剝離,該業務板塊2019年虧損同增105％,主要是公司委托長沙開元儀器有限公司對制造業務應收賬款進行包干收回,產生0.56億元金融資產轉移損失所致；②銷售費用率大幅提高——公司2019年采用積極的營銷策略,加大營銷力度及品牌曝光率,報名人次大幅增長29.8％,但因互聯網紅利逐步流失,流量有效性下降,獲客成本提升,銷售費用率達40.7％,同比提高14.5pct。 放緩網點擴張速度,報名人次同增29.8％:截至2019年底共在26個省/直轄市、164個城市擁有397個網點,較2018年底持平；直營網點341家,較年初凈增加1家。2019年公司主動放緩新開校區節奏,注重提升單校回款規模。2019年報名人次達73.3萬/+29.8％YoY；實現訂單成交額17.9億元/+26.8％YoY,其中職業技能培訓7.66億元/+20.4％YoY,職業資格考證2.63億元/-7.2％YoY,學歷輔導服務7.60億元/-54.7％YoY。在線教育部分,培訓人次達56.1萬/+30.9％YoY；收入為3.04億/+4.8％YoY。 開元股份2020Q1實現營收1.4億/-61.0％YoY；歸母凈利潤-1.22億/-650％YOY；扣非后歸母凈利潤-1.24億/-706％YoY。主要系受疫情影響線下校區延期復課,面授業務收入大幅度下降所致；其中恒企教育收入為1.16億/-61.5％YoY,中大英才收入為0.23億/+7.9％YoY。公司實現招生報名人次27萬人/+92.6％YoY；實現銷售訂單成交額2.27億元/-45.3％YoY。主要系由于公司在線教育業務實現快速發展,招生報名人次快速增長,但是在線教育客單價較低,銷售訂單成交額同比有所下降。截止2020年3月31日,公司合同負債與預收款項總額為3.66億元,較2019年末增加18.3％,因為線下面授課程停課導致交付延遲,影響收入確認節奏。 投資建議:公司重要變化在于業務純化,我們認為隨著治理結構的改善,集中發力職教,經營有望向好。我們預計20-22年歸母凈利潤分別為-1.24/+2.10/+2.34億元,21年PE估值為12x,維持“買入”評級。 風險提示:增發尚需通過證監會批準,商譽減值風險,疫情影響,競爭加劇,政策風險,解禁風險,質押風險等。 |
