10月10日，銀保監會印發《關于優化保險機構投資管理能力監管有關事項的通知》，明確取消了保險機構的投資管理能力備案管理，持續推進投資管理能力事中事后監管。 此次改革之后，保險機構可以構建自有投資管理體系，提升投資決策效率。也有利于提高保險機構的投資收益，減少委托部分的費用成本。二季度以來，長端利率持續上行，十年期國債收益率已由4月上旬的2.48%逐步升至9月下旬的3.1%左右，保險公司投資端壓力不再，估值空間有望打開。 中國平安、中國人壽、新華保險等是國內保險機構龍頭。 [2020-09-22] 中國平安(601318):壽險改革夯實增長基礎,業績乘勢而上拐點已至-深度報告 我們深度剖析了平安本次壽險改革背景、原因、目標和措施,以期更好地分析和展望未來公司核心價值與估值貢獻主體壽險及健康險業務未來增長潛力。 我們預計未來5年行業健康險保費收入CAGR達16.5％,壽險總保費CAGR達10％,發展前景仍然廣闊,但亟需全面轉型。從外部來看,壽險傳統模式的健康可持續發展面臨巨大挑戰,宏觀環境、消費者需求、競爭格局及科技應用都對行業的發展提出了更高的要求。從內部來看,2013年至2018年公司NBVCAGR高達31.8％,而2019年和1H20分別降至5.1％和-24.4％,除受疫情沖擊外,隊伍量質雙降、高層動蕩和來自同業競爭的壓力都是原因之一。 平安目標要建立真正長期可持續的健康增長平臺,核心是貫徹"渠道+產品"的雙輪驅動策略,打造數字壽險。改革的愿景是成為全球領先的人壽保險公司,定位人身險市場龍頭、壽險行業標桿以及客戶首選。公司專業而穩定管理團隊、高素質的代理人隊伍、強大的綜合金融優勢和領先的科技實力以及領先的中心城市布局是公司護城河,也是順利完成本次壽險改革的有利保障。 平安壽險改革核心策略包括:產品升級、渠道升級和全面數據化經營。產品策略方面公司堅定"以客戶需求為中心",打破"一款產品打天下"慣性思維,構建壽險+,產品+策略。基本法改革為解決隊伍大進大出頑疾并將利益更多傾斜至一線銷售隊伍。短期策略為增加增員動力、持續擴量; 長期策略為優化隊伍結構、質量轉型,線上線下結合、經營增效。數字化經營從數據化經營、數據化管理和數據化營銷三方面展開,提升效率、降低成本、強化風控和改善體驗是落腳點。 預計未來5年個險NBVCAGR仍將達13％,隊伍活動率、人均客戶數和客均件數是驅動增長的核心因素。本文建立NBV五因子驅動模型——客戶經營視角,個險渠道NBV=規模人力×活動率×人均客戶數×客均件數×件均保費×新業務價值率。我們預計2020年至2025年公司個險NBV復合增速(CAGR)為13％,其中用于計算個險NBV的新單保費CAGR為13％,個險渠道NBVMargin基本持平,推動NBV保持遠超行業平均的兩位數增長。其中,平均人力CAGR為3％,已不再是此前最重要新單驅動因素;活動率CAGR為2％(基本法升級和數據化經營下活動率將逐年穩健向上);人均客戶數CAGR為4％,客均件數CAGR為2％,兩者共同推動下月人均件數CAGR為7％;件均保費預計基本持平,CAGR為1.0％。公司人均客戶數和客均件數也保持穩健增長,產品升級、渠道升級和全面數據化經營提升隊伍質態和客戶畫像。 投資建議:我們預計2020年至2022年EV增速為12.1％、15.2％和13.8％,歸母營運利潤增速為6.4％、16.0％和14.2％,集團NBV增速分別為-22.1％、24.0％和12.9％。2019-2020年為轉型業績低谷期,2021年壽險改革紅利釋放,預計2H20逐步企穩隊伍規模,并且以更積極的姿態迎接2021年開門紅,業績乘勢而上可期。我們采用分部估值法,對壽險及健康險業務給予1.44倍P/EV,給予集團目標價100.1元/股,對應2020年P/EV為1.36X,上行空間24％,當前股價對應2020年至2022年P/EV分別僅為1.10、0.95和0.84X,維持買入評級。 風險提示:壽險改革推進力度和效果低于預期、長端利率和權益市場波動對業績和估值產生沖擊 [2020-09-01] 中國人壽(601628):負債端核心指標領先同業,個險渠道價量企穩-中期點評 公司2020上半年實現歸母凈利潤305.4億元,同比-18.8％；新業務價值368.9億元,同比+6.7％；上半年實現內含價值10158.6億元,環比2019年末增加7.8％。 去年高基數壓制2020上半年凈利潤增長,保費增速優于同業:2020上半年公司實現歸母凈利潤305.4億元,同比-18.8％；凈利潤有所下滑主要受到去年開門紅銷售情況好于同業、2019年上半年權益市場回暖及一次性減稅沖回影響。2020上半年公司實現保費收入4,273.7億元,同比+13.1％。在疫情影響下,保費規模增速優于同業,受益于2020年提早布局開門紅,個險渠道價量企穩。 代理人規模小幅下滑,但月均有效人力同比+40.4％:(1)首年期交保費達941.7億元,占長險首年保費占比達99.0％,同比+0.24個百分點。其中,十年期及以上首年期交保費實現395.0億元,同比+3.7％；(2)內含價值10,158.6億元,環比19年+7.8％；新業務價值368.9億元,同比+6.7％；個險渠道新業務價值率為39.3％,環比19年末-6.0個百分點；(3)2020上半年代理人規模為177.4萬人,較年初-4.0％。公司現階段注重隊伍的質態,強化隊伍培訓,代理人隊伍實現提質增效。月均有效銷售人力增長迅速,同比+40.4％。 投資規模及投資收益雙項提升:(1)2020上半年公司投資資產達37,828.6億元,環比19年末+5.8％,實現總投資收益961.3億元,同比+8.1％；(2)上半年權益類資產占比環比19年末增加0.4個百分點至16.5％,總規模達6,254.0億元。受益于權益市場回暖,拉動資產收益顯著提升。總投資收益率為5.3％,同比-0.5個百分點；凈投資收益率為4.3％,同比下降0.4個百分點,主要受經濟下行,股息派發延后的拖累。 投資建議 公司負債端指標優于同業,代理人規模雖有小幅下降,但月均有效人力同比+40.4％,產能有效提升。投資表現改善明顯,投資規模及投資收益雙項提升。公司2020P/EV為1.14,維持增持評級。 風險提示 保障型保險產品保費增速不及預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。 [2020-08-31] 新華保險(601336):新業務價值短暫承壓,但不改保費規模高增-中報點評 公司發布2020年中報,上半年實現歸母凈利潤82.2億元,同比-22.1％;實現保費收入968.8億元,同比+30.9％;新業務價值52.2億元,同比-11.4％;內含價值2247.6億元,環比19年+18.4％。 去年同期高基數+會計估計變更加提保險責任準備金,導致今年上半年凈利潤下滑明顯:2020上半年公司實現歸母凈利潤82.2億元,同比-22.1％,扣除去年一次性稅收返還的影響,同比-4.7％。凈利潤下滑明顯主要受到去年高基數,以及會計估計變更加提保險責任準備金的影響。扣除稅收影響,凈利潤小幅下滑。2020年上半年公司實現保費收入968.8億元,同比+30.9％;健康險實現保費收入324.1億元,同比+14.2％。 新業務價值率下滑導致新業務價值承壓:(1)上半年公司實現內含價值2247.6億元,環比2019年末增長18.4％;新業務價值率下降22.7個百分點至15％,拖累新業務價值同比-11.4％,實現52.2億元;(2)個險渠道長期險首年保費103.3億元,同比+14.0％,從單季來看Q1/Q2個險渠道長期險首年保費分別為65.9/37.4億元,Q2單季同比+5.6％,環比-43.2％,主要由于疫情沖擊導致長期健康險銷售受阻。個險/銀保渠道新業務價值分別為51.5/2.0億元,同比增速分別為-10.6％/+5.3％;個險新業務價值下滑明顯,銀保新單逆勢同比有所增長,為公司整體新單正向貢獻。此外短期險保費43.2億元,同比+11.3％,預計也對新業務價值率有所攤薄。(3)受疫情沖擊,代理人規模逆勢同比增長36.5％至52.6萬人,但展業難度增加,月人均產能同比-20.0％至3,578元,拖累個險渠道NBV表現。 加配股權型金融資產,助推投資收益穩健增長:(1)2020上半年公司年化總/凈投資收益率分別為5.1％/4.6％,總投資收益率同比+0.4個百分點,凈投資收益率同比-0.4個百分點,綜合投資收益率為5.8％;(2)公司投資資產實現9,003億元,較年初增長7.3％,主要為加配股權型金融資產1.8個百分點(較年初),占總投資資產20.5％,助推上半年投資收益穩健增長;(3)受投資資產減值損失23.4億元及買賣價差獲益59.1億元,公司總投資收益大幅上漲24.6％至210.0億元。 投資建議:公司EV較年初增長11.8％,超市場預期。上半年新業務價值率有所下滑,疊加代理人產能尚待時間釋放,新業務價值承壓。但其他指標均超市場預期,看好公司下半年NBV改善。下半年在去年低基數+提前布局2021年開門紅+重疾定義待發利好純壽險公司的前提下,公司NBV有望改善領先同業。公司目前P/EV為0.85倍,維持增持評級。 風險提示保障型保險產品保費增速不及預期;市場波動對行業業績、估值的雙重影響;利率下行帶來的險企投資不確定性。 |
