有人的地方，就有江湖；有江湖的地方，就有傳奇。近年來，量化投資在私募江湖中強勢崛起，引發市場廣泛關注。 數據顯示，截至9月初，百億級量化私募陣營已經增至7家，包括明汯投資、幻方量化、靈均投資、九坤投資等。其中，明汯投資近兩年來迅猛擴張，目前規模已經超過500億元。 多位業內人士表示，2015年下半年以來，中低頻多因子策略遭遇挑戰，一批主打中高頻量化策略的量化私募脫穎而出，完成了從量化1.0時代到2.0時代的進化。在此過程中，量化私募內部競爭較為激烈，分化格局愈發明顯，未來百億級私募陣營中將會持續涌現量化私募的新面孔。
量化投資進階2.0時代 2010年4月16日，我國第一個股指期貨——滬深300股指期貨上市，量化投資大潮自此開始，量化策略也隨之進入1.0時代。 “從2014年到2015年，大多數量化私募的策略是買入小盤股同時賣空滬深300期指，賺市場風格暴露的錢，算是量化機構經理的初始紅利期，那時候就誕生了第一批百億級量化私募。”滬上一老牌量化私募人士回憶道。 不過好景不長，隨著小盤股行情的退潮，大小盤對沖的策略逐漸失效，再加上監管收緊，中低頻多因子策略遭遇挑戰，第一代量化私募就此偃旗息鼓。 因此，2016年以來，量化投資的主流策略由中低頻轉為中高頻。開源證券的研究報告顯示，具有高換手率特征的中高頻策略不再依靠長線因子，而是通過價量因子捕捉短線定價偏差以獲得超額收益，量化私募自此逐漸邁入2.0時代。 在鳴石投資副總經理、合伙人房明看來，2015年之前，量化私募行業的主流策略更像美國的共同基金策略或者公募基金策略。2016年以后，量化策略才是標準的美式對沖基金策略。前者相對來講管理規模更大，但后者超額收益更高，兩者之間沒有高下之分，只是在當前環境下，以相對小的管理規模換取相對高的超額收益，才能抵御復雜市場的對沖成本和交易成本壓力。 另外，上述私募人士補充道，在量化私募2.0時代，另一個明顯的變化在于，此前因為沒有個股的對沖工具，量化策略只能選擇指數進行對沖，即便是在市場可以融券的情況下，因為券源有限，個股對沖也很難實現。“直到 2019年6月，證監會推出了公募基金轉融通業務指引，當年8月又擴充兩融標的，豐富了融券種類和規模，A股做空機制愈發完善，量化策略的發展也就更順暢了。” 百億級量化私募橫空出世 每個時代都有屬于自己的英雄，對量化私募行業來說，屬于2.0時代的英雄，便是近年來進軍百億級梯隊的量化私募管理人。 私募排排網數據顯示，截至9月初，明汯投資、寧波幻方量化、靈均投資、幻方量化、九坤投資、金锝資產及鳴石投資等7家量化私募均已進入百億級私募梯隊。 私募排排網未來星基金經理胡泊分析稱，近兩年百億級量化私募的不斷涌現，跟策略的適應性有較大關系，股票多頭策略在結構性或者全面牛市中有突出的表現，而量化策略在高波動和無效市場中更易獲取高收益。 回看近兩年A股走勢，2018年市場表現較差，2019年和2020年則先揚后抑，A股波動幅度明顯提升。因此，量化策略憑借低回撤、收益穩健以及風險可控等特征吸引了投資者的關注。 以今年市場波動較大的2月份業績為例，數據顯示，截至2月底，共有38家私募躋身百億級梯隊，2月平均收益率為1.11%，其中靈均投資、明汯投資、九坤投資、寧波幻方量化和幻方量化5家百億級量化私募平均收益率均超過2%。由此可見，在市場震蕩幅度加大時，量化策略優勢更為明顯。 一家百億級量化私募表示，量化私募的強勢崛起還有兩方面原因：一是近兩年優質資產稀缺現象愈發明顯，債券策略收益率下降，量化基金這類固收替代產品開始受到機構投資者的關注。二是隨著股指期貨交易的不斷松綁，量化私募不斷引入人才，提升硬件實力，量化對沖策略能夠承載的規模在不斷增加，收益表現也更為穩定。 量化私募發展空間巨大 隨著量化私募基金的高速發展，百億級機構不斷涌現，萬億級量化私募的出現成為業內期待。 私募排排網數據顯示，截至去年底，以量化策略為主的私募機構有300余家，在二級市場私募中占比不到4%，這部分私募管理的總規模約為2000億元，在整個二級市場私募管理規模中占比不到10%，即量化策略的發展目前仍處于初級階段。 “從美國經驗來看，量化管理規模容量非常大，橋水基金的管理規模就超過千億美元。中國目前規模最大的量化對沖基金規模僅百億元左右，還有幾十倍的增長空間。考慮到A股和衍生品市場的發展前景以及私募海外市場投資布局，萬億規模的量化私募是有可能出現的。”某頭部量化私募掌門人表示。 一位股票多頭私募市場人士也透露，量化私募已經開始大力布局銀行渠道，部分私募甚至降低購買門檻，推出40萬元起的信托理財，頗受銀行歡迎，主要原因在于資管新規、理財新規落地之后，銀行端需要壓縮非標資產、加快理財產品向凈值化轉型進程，但銀行仍需要相對穩健的產品，因此量化私募的中性策略基金正逐步成為固收產品的替代品。“渠道的迅速打通將使得量化私募的發展速度越來越快。” 另外，從交易量數據來看，好買基金研究中心分析稱，在阿爾法策略上，頭部私募真實的規模可能在千億元左右。如果以每年100倍換手率估算，若A股日成交額在5000億元至8000億元，頭部量化私募交易額將占整個市場的5%至10%。如果把所有阿爾法策略納入統計，也許略高于10%。不過，相比美股市場的50%，發展空間仍然很大。 馬太效應愈演愈烈 量化私募正迎來史上最大的增長浪潮，挑戰也隨之而來。 從海外成熟市場情況看，對沖基金10億美元俱樂部的成員掌握著行業內大約90%的資產，我國也會出現這個趨勢。盡管空間巨大，但真正能做大、做強、做久的，是給客戶提供穩健回報的公司。 好買基金研究中心表示，在現有的規模下，頭部量化機構交易大市值股票，也交易小市值股票。其中，中小市值股票是機構最容易獲取超額收益的標的，量化機構最為擁擠，過去有效的模型正在受到頭部機構的擠壓。而且頭部機構每年投入幾千萬元于信息、系統、算力、人員等方面的建設，將因子庫擴容并迭代，算法不斷更新，算力也逐漸增長。盡管隨著規模增大，頭部量化私募的超額收益可能會有所下降，但中小型量化私募需要面對模型崩潰的問題，因此未來將出現頭部量化私募產品凈值更穩定、中小型量化私募產品凈值波動更明顯的情況。 “小型量化私募后續面臨的局面是，大機構雖然由于規模激增而擁有部分中低頻策略產能，但是并不會放棄高頻策略，因此將不斷沖擊小機構的市場。所以，從長期的角度來講，小型量化私募面臨的壓力比以往高得多。大型量化私募在規模足夠大的時候，不會放過任何一個細分領域的市場。”房明直言。 另外，上述私募人士認為，量化投資最稀缺的是信賴。相比于具有邏輯支撐的主管策略，客戶往往無法理解量化的技術，因此只能依據業績表現來作出判斷和選擇，這在一定程度上加劇了行業分化。 量化私募仍處于快速發展時期，雖然已有部分量化私募成為佼佼者，但各家機構仍在一決高下。而對于中小型量化私募來說，要想突圍就必須有相對獨特的策略或者技術上的超常優勢。 |
