12日，動力煤、焦煤期貨2101合約分別收漲3.61%和2.36%，均創出年內新高。中國（太原）煤炭交易中心分析認為，近期煤炭主產地煤礦安檢趨嚴，資源供應量略顯不足。港口方面，秦港發運量小幅下降，庫存持續低位運行，疊加進口煤政策尚未明確等因素，賣方挺價情緒強烈。下游需求方面，受“金九銀十”部分工業用電需求增強及部分用戶冬儲備煤需求支撐，動力煤市場成交向好。 日前山西省宣布，擬聯合重組同煤集團、晉煤集團、晉能集團，同步整合潞安集團、華陽新材料科技集團相關資產和改革后的中國（太原）煤炭交易中心，組建晉能控股集團。此前已有山西焦煤集團合并山煤集團，以及山東能源集團合并兗礦集團等煤炭行業重大重組事件相繼發生。 兼并整合加快，有利于提升定價話語權，促進長遠高質量發展，看好淮北礦業、潞安環能、西山煤電等彈性標的。 [2020-09-15] 淮北礦業(600985):低估值區域性焦煤龍頭,多項業績增長點齊頭并進-深度報告 華東地區最大的焦煤企業,煤炭焦化并駕齊驅。公司是安徽四大煤企之一的淮礦集團控股的煤炭上市平臺,是華東地區品種最齊全、規模最大的焦煤企業,2018年通過借殼雷鳴科化實現了上市。商貿、煤炭采選、焦化業務是公司主要收入來源,2019年收入占比分別為58％、21％、15％;煤炭采洗與焦化業務是公司主要利潤來源,2019年毛利占比分別為49％和40％。? 公司資源稟賦及區位優勢好,在同行中煤炭業務盈利能力都較強。公司煤礦以肥煤、焦煤和瘦煤等優質煉焦配煤為主,煤質具有低硫、特低磷、中等揮發分、中等至中高發熱量、粘結性強、結焦性良好等特點。公司處于華東腹地,靠近下游鋼鐵、焦化等產業,具有低成本鐵路運輸優勢。2019年淮北礦業噸煤毛利達280元/噸、煤炭毛利率39％,顯著高于煉焦煤行業平均噸煤毛利252元/噸以及36％毛利率水平。2019年公司凈資產收益率為20.1％,顯著高于煉焦煤同行11.5％的平均水平。? 新產能投放將為煤炭采洗業務帶來利增。截至2019年末,公司擁有生產礦井16對,資源儲量為37.09億噸,可采儲量達16.60億噸,核定年產能為3255萬噸/年,權益年產能為3044萬噸/年。目前,公司煤炭板塊重點在建工程信湖(花溝)礦井(300萬噸/年,持股60％)進程順利,煤種為優質主焦煤,該礦預計將于2020年末或2021年初投產,其有望為公司業績帶來顯著增量。另外,位于內蒙的動力煤礦井陶忽圖(800萬噸/年),已繳納首筆20％資源價款10.92億元,目前正在推進核準準備工作。? 煉焦精煤發展前景穩定,精煤價格有望中高位運行。煉焦煤作為冶煉鋼鐵必不可少的原料,在我國屬于稀缺資源,供給側改革以來國內產量穩定在4.5億噸左右,年進口量大約6000-7000萬噸。陜蒙地區大型新建礦井以動力煤為主,進口煤也是有序控制,整體來看焦煤供給釋放較為可控。需求側來看,地產基建的投資韌性較足,下游鋼廠、焦化企業開工率穩定在80％左右,對煤炭需求向好,對未來煉焦煤價格有支撐。? 焦化業務規模優勢顯著,可轉債項目將進一步提高焦化業務盈利能力。目前,公司焦炭與甲醇產能分別為440萬噸/年與40萬噸/年,是安徽地區最大的獨立焦化企業。公司2019年可轉債項目--焦爐煤氣綜合利用制甲醇項目預計于2021年10月完工,能為公司增加50萬噸/年的甲醇產能,公司焦化的副產品回收能力將大幅提高,根據公司預案,該項目預計滿產后實現稅后利潤1.7億元/年。? 砂石骨料有望成為公司重要的經濟利潤增長點。控股子公司雷鳴科化從2016年就著手布局砂石骨料業務,目前共擁有4個礦,主要生產建筑用石子、石粉,總產能為648萬噸/年。一方面受政策影響,礦山開采權數量減少小礦退出,另一方面骨料單位成本較低但運輸成本較高,存在一定區域壟斷,砂石骨料毛利率水平較高,2019年三家水泥上市公司此項業務毛利率平均高達71％,該項業務有望成為公司重要的經濟利潤增長點。 盈利預測與估值:我們預測公司2020-2022年實現歸屬于母公司的凈利潤分別為32.9/35.6/38.3億元,同比增長-9.4％、+8.3％、+7.6％,折合EPS分別是1.51/1.64/1.76元/股,當前股價10.2元(9月14日收盤價)對應PE分別為6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利潤分配政策為每10股派發現金紅利6元(含稅),分紅率為35.9％,若按此分紅率執行,當前股價(10.2元)折算未來兩年股息率都將約為6.0％,在當前貨幣政策寬松的大背景下價值性凸顯。我們維持公司"買入"評級。? 風險提示:信湖煤礦建設進度低于預期的風險;煤炭產品價格波動的風險;可再生能源持續替代風險;甲醇產品價格波動的風險。 [2020-09-27] 潞安環能(601699):山西省噴吹煤龍頭企業,估值低于行業平均 報告摘要潞安環能是山西省噴吹煤龍頭企業,近期集團整合,股權劃轉至新設立的潞安化工集團,當前估值顯著低于行業平均。 公司是山西省噴吹煤龍頭企業,主要業務包括煤炭、焦炭兩大板塊,煤炭是公司主要利潤來源,其中尤以噴吹煤為主。公司是山西省噴吹煤龍頭企業,主要煤礦位于山西省長治市,目前在產產能4965萬噸/年。公司業務主要分為煤炭、焦炭兩大板塊,其中煤炭業務近十年占收入比重穩定在85％以上,毛利潤占比在90％以上,是公司的主要利潤來源。2017-19年公司的動力煤、噴吹煤、煉焦煤噸煤毛利分別為177/322/241元/噸,其中動力煤和噴吹煤銷量比例約為2:1,煉焦煤數量極少。考慮各煤種的銷量和噸煤毛利,以及公司的稅金和期間費用后,主要貢獻毛利的煤種是噴吹煤。 目前在建礦井150萬噸/年,焦炭置換產能140萬噸/年。 公司目前主要在建項目主要有上莊礦90萬噸技改項目、忻峪60萬噸礦井技改以及潞安焦化140萬噸焦化項目,可為公司未來業績增長提供動力。其中上莊礦和忻峪礦共計150萬噸/年產能預計2021年投產,將為公司貢獻煤炭產能增量。 根據煤化網,140萬噸/年焦炭產能預計2021年6月投產。根據公司在全景網與投資者交流的信息,按照山西省焦化產業政策,4.3米焦爐將在今年10月底退出(即公司現有潞安焦化和弘峰焦化4.3米焦爐合計216萬噸/年焦炭產能原定于今年10月底退出),針對焦爐未來關停,公司正在積極溝通省政府爭取配套政策。2019年,公司焦炭產量約156萬噸,產能利用率偏低,預計置換完成后,公司的焦炭產量規模基本保持穩定。 潞安/陽煤/晉煤集團重組,上市公司潞安環能從原潞安集團無償劃轉至新設立的潞安化工集團。2020年8月7日,潞安化工集團成立,預計將著手推動潞安集團、陽煤集團、晉煤集團之間的整合重組。 潞安環能2020年9月3日發布公告,山西潞安集團直接持有的潞安環能61.81％股份劃無償轉至劃入方潞安化工集團,將其持有的潞安化工公司96.5558％股權無償劃轉至潞安化工集團,導致潞安化工集團通過潞安化工公司所控制的天脊煤化工股份間接持有潞安環能0.38％股份。本次劃轉完成后,潞安化工集團成為公司新控股股東。 預計2020-2022年歸母凈利20/24/24億,同比-14％/+17％/+1％,首次覆蓋,給予"增持"評級我我們假設公司2020-22年煤炭銷量分別為4574/4645/4696萬噸(同比分別為+4％/+2％/+1％),噸煤收入分別為483/490/490元/噸(同比分別為-10％/+3％/+1％),噸煤成本分別為302/301/301元/噸(同比分別為-3％/0％/0％),預計公司2020-22年歸母凈利分別為20.4/23.8/24.0億元,同比分別-14％+17％/+1％,EPS分別為0.68/0.79/0.80元/股,對應2020年9月25日收盤價6.13元,PE分別為9/8/8倍。 公司未來尚有產能增量,且經過近兩年的下行周期,噴吹煤價格已經過了較為充分的調整,而公司2020年預計PE僅9倍,低于行業中位數10.8倍,當前PB僅0.7倍,低于行業中位數0.89倍,首次覆蓋,給予公司"增持"評級。 風險提示宏觀經濟系統性風險;慈林山煤業等煤礦產銷量不及預期;在建工程投產不及預期等;集團整合風險。 [2020-09-27] 西山煤電(000983):全國煉焦煤龍頭,精煤價格高度穩定 報告摘要西山煤電是全國最大的焦煤集團旗下的主要煤炭上市平臺,焦煤煤種齊全,集團在焦煤方面的定價權較強,精煤價格穩定性顯著高于行業平均,競爭優勢將長期持續。 公司是全國煉焦煤龍頭,煤炭業務近三年毛利占比接近95％,其中尤以煉焦精煤的售價和毛利較高,精煤銷量接近總銷量的一半,且價格穩定性顯著高于行業平均水平。公司地處山西,當前產能3080萬噸/年,是國內煉焦煤龍頭企業,包含部分稀缺煤種。三大業務板塊為煤炭、焦化、電力,其中煤炭收入占比在50-60％之間,毛利潤占比維持在80％以上,近三年占比接近95％,煤炭是公司最主要的毛利潤來源。公司煤炭以煉焦精煤和動力煤兩大類為主,其中精煤銷量占比近三年保持在46-47％之間。供給側改革后,公司的噸煤收入和噸煤成本保持在穩定的水平,其中精煤價格較高,是公司利潤的主要貢獻點,且精煤價格的穩定性顯著高于行業平均, 未來增量方面,上市公司尚有在建煤礦180萬噸/年,預計未來兩年將貢獻產量增長;集團層面,大股東焦煤集團合并山煤集團,煤炭資源及綜合實力進一步增強。上市公司體內目前有在建礦井2處,分別為光道煤業和圪堆煤業,合計產能180萬噸/年,2020年8月10日,光道煤業已通過驗收,圪堆煤業也進入項目建設尾聲,預計將于2022年投產,未來兩年公司產能增量占現有產能的約6％。公司主要在建工程還有已近尾聲的奧隆水泥廠/華通水泥-新建水泥項目。大股東焦煤集團體外尚有產能6540萬噸/年,同時2020年上半年,焦煤集團吸收合并山煤集團,山煤集團在產+在建煤炭產能3660萬噸/年,未來公司在集團煤炭資源方面后繼豐富。 預計2020-22年歸母凈利潤分別為16.4/18.4/20.7億元,同比-4％/+12％/+12％,首次覆蓋給予"增持"評級。我們假設公司2020-22年煤炭銷量分別為2356/2589/2758萬噸(同比分別-6％/+10％/+7％),噸煤收入分別為646/641/641元/噸(同比分別-4％/-1％/0％),噸煤成本分別為276/276/276元/噸(同比-1％/0％/0％),我們預測公司2020-22年歸母凈利為16.4/18.4/20.7億元,同比分別-4％/+12％/+12％,EPS分別為0.40/0.45/0.51元/股,對應2020年9月25日收盤價4.34元,PE分別為11/10/9倍。 考慮到公司的焦煤價格穩定性顯著高于行業平均水平,且在煤種豐富性和集團定價權方面將具有持續優勢,同時未來仍有增量產能,集團合并山煤后煤炭資源進一步增加,當前PB僅0.83倍,低于行業中位數0.89倍,首次覆蓋,給予公司"增持"評級。 風險提示宏觀經濟系統性風險;公司煤炭產銷量低于預期;在建工程投產不及預期;集團資源整合進度低于預期等。 |
