有關部門正研究制定有關促進光伏玻璃行業發展文件，擬對光伏玻璃實行有別于傳統浮法玻璃的政策，以盡快釋放產能，緩解供應偏緊，抑制價格上漲。此外，還將對光伏玻璃產能置換實行差別化政策。 11月3日，包括隆基股份、晶澳科技、東方日升在內的6家光伏行業龍頭發布了《關于促進光伏組件市場健康發展的聯合呼吁》：今年以來光伏產業發展一片向好，組件需求呈現爆發式增長態勢，但由于玻璃產能嚴重掉隊，光伏組件企業已普遍出現大規模交付延期現象。 業內人士表示，隨著光伏玻璃行業政策調整，以及未來產能的大規模投產，下游組件的產業鏈壓力有望減小。 [2020-11-02] 隆基股份(601012):業績符合預期,現金流大幅改善 公司發布三季報:2020年前三季度,公司實現營業收入338.32億元,同比增長49.08％；歸母凈利潤63.57億元,同比增長82.44％。第三季度營業收入136.91億元,同比增長59.53％,歸母凈利潤22.4億元,同比增長51.93％。業績符合市場預期。 硅片銷售穩步增長,毛利率環比提升。公司硅片三季度出貨量27.8億片,其中外銷15.7億片；前三季度累計出貨67億片,外銷40億片。 由于公司在二季度末至三季度初提前鎖定部分硅料價格,因此硅片業務毛利率環比二季度有所提升,約在30％以上。盡管目前硅料價格仍在90元的高位,但隨著新疆產能全面復工及新增產能釋放,公司判斷硅料價格未來兩個月會持續回落；同時公司四季度新產能的釋放,帶動成本進一步下降,預計四季度硅片毛利率穩中略降。 組件銷售持續擴張,海外出貨快速增長:公司第三季度組件出貨量5.9GW,環比提升25％；前三季度,公司堅持推進全球化營銷策略,今年海外組件出貨明顯增長。前三季度,組件累計出貨量12.7GW,同比增長140％,外銷組件12.5GW。三季度由于上游原材料漲價,組件業務毛利率環比下滑,但公司在美國等高價市場的占比提升,組件事業部毛利率預計仍有20％以上；供應鏈的保障上,公司與硅料、玻璃的多家企業簽訂戰略協議及長單,保障四季度到明年的原輔料供應。 現金流大幅改善,收現能力提升:公司前三季度經營性現金流62億元,環比大幅提升,主要是銷售產品預收款、以及承兌匯票到期兌付帶來回款增加。三季度受組件端供需影響,與往年不同的是國內大部分的訂單預收貨款大部分為現金；同時一季度貨款主要是銀行承兌匯票,集中在三季度到期。存貨環比二季度增加20億,主要是為四季度旺季的組件備貨增加。 投資建議:預計公司20、21年歸母凈利潤為84.5億元、113.6億元,分別對應PE34倍、25倍,維持“買入”評級。 風險提示:產品價格降幅超預期；組件出貨不及預期。 [2020-10-29] 晶澳科技(002459):組件維持高盈利,一體化產能加速擴張 公司發布2020年三季報:前三季度收入166.95億,同比增長23.51％,歸母凈利潤12.91億,同比增長85.29％,扣非后歸母凈利潤11.93億,同比增長57.83％；單三季度收入58.11億,同比增長24.99％；歸母凈利潤5.9億,同比增長95.12％；扣非后歸母凈利潤4.43億；同比增長31.72％。 組件出貨穩步增長,盈利能力維持:公司單三季度實現組件出貨量約3.5GW,環比Q2保持增長。三季度光伏上游原材料發生產能事故,導致產業鏈價格波動較大,上下游博弈情緒較重,組件出貨價格環比上半年有所回落,公司為控制成本和穩定運營,適當放緩了組件的出貨節奏。三季度綜合毛利率20.9％,環比Q2僅回落1.9個百分點,費用率控制優秀,單W凈利維持在0.1元以上,保持行業領先地位。 存貨環比提升,整體現金流保持穩健:由于三季度上下游的價格博弈,公司適當放緩出貨節奏,組件產品庫存增加；目前公司訂單飽滿,2021年Q1排產已達到50％,為了備戰旺季,公司適當增加原材料備貨,整體存貨環比Q2增加15億；三季度公司回款加強,應收賬款規模環比二季度有所縮窄,整體經營性現金流保持穩健。 擴產速度加快,一體化能力持續提升:今年以來公司擴產規劃持續落地,9月新增產能建設規劃,包括25GW硅棒/硅片、9.5GW電池及3.5GW組件產能。目前公司定增已順利落地,21年有望加速落地一體化新項目。預計到2020年底,公司將形成18GW硅片、18GW電池及23GW組件產能；21年底組件產能超過30GW,硅片及電池的有效產能配套比例超過80％,憑借一體化產能的擴張,公司有望持續提升組件的市占率。 盈利預測:考慮到公司一體化產能進展超預期,上調盈利預測,預計20、21年凈利潤16億、26億,對應EPS1.19、1.96元,對應PE32倍、20倍,維持“增持”評級。 風險提示:行業競爭加劇,擴產進度不達預期。 [2020-10-29] 東方日升(300118):上游漲價利潤承壓,HJT+210穩步推進-三季報點評 公司前三季度實現營業收入108.30億(同比增加10.80％),實現歸母凈利潤6.48億元(-17.33％),扣非后為3.51億元(-36.12％);其中Q3實現營業收入31.84億元(+12.96％),實現歸母凈利潤3.02億元(+1.31％),扣非后為0.58億元(-77.59％);業績基本符合預期。 核心觀點上游漲價組件被動減產,膠膜盈利有所提升。公司Q3組件出貨量預計在1.5-2GW,略低于產能,主要原因為三季度硅料價格快速上漲,帶動上游各環節價格顯著上漲,而組件端多數訂單,尤其是海外訂單價格前期已敲定,組件環節盈利受壓制;公司通過適當降低產能利用率,控制成本,導致Q3營收同比下降14％,環比下降24％;預計隨著Q4上游價格穩定,國內需求爆發,公司組件量利均有所改善。子公司斯威克受益于需求回暖,膠膜盈利預計有所提升。 中信博上市貢獻較多非經常性損益,財務費用有所增長。公司Q3公允價值變動凈收益為2.87億,占單季利潤87％,主要原因為公司投資中信博的股份在科創板上市。公司前三季度期間費用率為16.4％(+3.1pct),主要來自財務費用率的增加(+2pct),原因為有息負債增加導致利息支出增加及匯率波動導致匯兌損失增加,預計隨著再融資推進有所收斂。 可轉債過會,HJT+210布局加速。公司33億可轉債已獲批,主要用于高效電池和組件的產能擴張,從單位投資額來看,主要為異質結電池和大尺寸組件產能。HJT電池具備轉換效率高、工藝步驟少、雙面率高等優勢,被市場認為最有希望成為下一代電池的技術;而210組件憑借成本攤薄優勢,也被看做未來組件的方向;若本次募投項目順利,公司有望利用HJT+210組件的領先布局,提供差異化產品,在新一輪的技術競賽中拔得頭籌。 財務預測與投資建議我們預測公司2020-2022年每股收益分別為1.02、1.15、1.43元(原預測為1.09/1.22/1.28,主要下調組件出貨量和毛利率),參照可比公司合理估值水平為2021年的20倍市盈率,對應目標價為23元,維持增持評級。 風險提示:光伏裝機不及預期;上游價格快速上漲。 |
