中航飛機(jī)：定向增發(fā)全面擴(kuò)張產(chǎn)能，飛機(jī)龍頭百尺竿頭再進(jìn)一步
研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：徐志國(guó)，龍華，熊哲穎 撰寫(xiě)日期：2014-10-20 事件：
公司10月17日公告定向增發(fā)預(yù)案：向不超過(guò)十名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2.5億股A股股票，發(fā)行價(jià)不低于13.21元/股，募集資金總額不超過(guò)30億元。募集資金全部用于投入7個(gè)項(xiàng)目：數(shù)字化裝配生產(chǎn)線條件建設(shè)項(xiàng)目(配套新舟700)、運(yùn)8系列飛機(jī)裝配能力提升項(xiàng)目、機(jī)輪剎車產(chǎn)業(yè)化能力提升項(xiàng)目、關(guān)鍵重要零件加工條件建設(shè)項(xiàng)目、國(guó)際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)條件建設(shè)項(xiàng)目、客戶服務(wù)體系條件建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。發(fā)行完成后，中航工業(yè)仍為公司控股股東和實(shí)際控制人。
點(diǎn)評(píng)：
1、定增項(xiàng)目全面擴(kuò)張產(chǎn)能，迎接軍、民用航空市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。
(1)本次所募集30億資金中，21億元用于投向軍機(jī)、民機(jī)整機(jī)、零部件及服務(wù)項(xiàng)目，9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司產(chǎn)能全面擴(kuò)張，7個(gè)項(xiàng)目中新舟700、運(yùn)8項(xiàng)目投入最大，分別為7億元、5億元。
(2)民機(jī)方面，發(fā)力新舟700分享支線航空蛋糕。近年來(lái)航空燃油價(jià)格高企、環(huán)保需求增強(qiáng)等因素使經(jīng)濟(jì)性、環(huán)保性更好的渦槳飛機(jī)在支線航空中的需求量不斷提升。據(jù)Atr預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球渦槳支線飛機(jī)需求量3400架，價(jià)值800億美元，新舟700所在60-90座級(jí)需求約1600架，占總需求的47%，市場(chǎng)空間廣闊。公司新舟700飛機(jī)2013年獲國(guó)家立項(xiàng)，按美國(guó)適航標(biāo)準(zhǔn)研制，預(yù)計(jì)將于2019年左右交付，分享全球支線航空大蛋糕。
(3)軍機(jī)方面，加強(qiáng)運(yùn)8投入迎接軍隊(duì)信息化建設(shè)。運(yùn)8作為我國(guó)當(dāng)前主力軍事運(yùn)輸機(jī)，需求穩(wěn)定，且改裝品種非常豐富。受益我國(guó)軍隊(duì)信息化建設(shè)提速，以運(yùn)8為平臺(tái)改裝的偵查、預(yù)警、電子對(duì)抗等特種飛機(jī)需求量將加速提升。此外，在國(guó)際市場(chǎng)，運(yùn)8的性能和經(jīng)濟(jì)性與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)C130J相比占有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望在世界中型運(yùn)輸機(jī)領(lǐng)域占有更大市場(chǎng)份額。
(4)注入流動(dòng)資金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債情況，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提速期緩解資金壓力。公司整機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，往往集中在年底交付，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提速時(shí)期資金流動(dòng)性壓力更大。注入流動(dòng)資金利于緩解公司資金壓力，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債情況，從而提高公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
2、定向增發(fā)符合我們之前預(yù)期，對(duì)股價(jià)將形成利好影響。
(1)長(zhǎng)期看募投項(xiàng)目將增強(qiáng)公司實(shí)力并提升盈利能力。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目將于2020年前后陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，共可為公司新增約40.17億元營(yíng)收，并貢獻(xiàn)3.49億元凈利潤(rùn)，約等于2013年全年凈利潤(rùn)(3.51億)，將增厚公司凈利潤(rùn)約1倍。
(2)短期看定向增發(fā)有望形成公司股價(jià)催化劑。統(tǒng)計(jì)軍工板塊近2年定向增發(fā)融資對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)影響(排除通過(guò)增發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)重組的公司)，2013年至今共9家軍工上市公司進(jìn)行增發(fā)融資。自增發(fā)預(yù)案公告起6個(gè)月內(nèi)，有8家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，最大漲幅平均值為38.56%。我們認(rèn)為，定向增發(fā)有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)的預(yù)期，從而形成股價(jià)催化劑。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司大周期反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)確立，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5-7年凈利潤(rùn)復(fù)合增速30-50%。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，飛機(jī)訂單逐步上升，新產(chǎn)品占比不斷增加，凈利潤(rùn)增速將明顯快于營(yíng)業(yè)收入增速，募投項(xiàng)目將使公司百尺竿頭更進(jìn)一步。我們預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.17、0.22、0.29元(預(yù)計(jì)15年一季度將完成增發(fā)，15、16年EPS為按股本攤薄后測(cè)算)，對(duì)應(yīng)PE為102.82、77.32、60.94倍。大飛機(jī)及發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司2014年的平均估值為83倍PE，考慮到定向增發(fā)將進(jìn)一步提升公司實(shí)力，以及由增發(fā)帶來(lái)的強(qiáng)烈市場(chǎng)預(yù)期，我們給予公司2014年90倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單大幅波動(dòng)及軍品交付時(shí)間的不確定性；新產(chǎn)品量產(chǎn)晚于預(yù)期；生產(chǎn)線建設(shè)力度加大影響當(dāng)期凈利潤(rùn)；資本運(yùn)作的不確定性。
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