川大智勝(002253)2013年年報(bào)點(diǎn)評(píng):軍工訂單為基石
事件：公司公布了2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57 億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)6839.86 萬元，比2012 年分別增長(zhǎng)26.11%和11.06%。 軍工合同簽訂延遲，研發(fā)投入占比高影響業(yè)績(jī)?cè)鏊佟９?013 年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?1.06%，貼近之前預(yù)期10%-30%的下限，主要由于2013 年12 月中標(biāo)的“新一代空管中心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目”和“流量管理”兩個(gè)標(biāo)段招標(biāo)時(shí)間較遲，未能在2013 年簽訂合同，而前期相關(guān)樣機(jī)的研發(fā)投入?yún)s已發(fā)生，導(dǎo)致2013 年研發(fā)支出高達(dá)5925 萬，較2012 年增加43.57%，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄳?yīng)地遠(yuǎn)低于收入增速，也低于我們之前預(yù)期，但這也為2014 年實(shí)現(xiàn)高增速奠定了基礎(chǔ)。 軍工訂單成為2014 年高增長(zhǎng)的基石。2013 年末中標(biāo)軍航空管訂單或?qū)⒃?014 年二季度簽訂，金額高達(dá)2.38 億元，是近年軍航空管投入最大的項(xiàng)目，集中在2014、2015 兩年內(nèi)釋放，考慮到項(xiàng)目含金量和軍品免稅等因素，將對(duì)未來兩年業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。 景區(qū)領(lǐng)導(dǎo)考察全景項(xiàng)目，全景互動(dòng)進(jìn)口替代是趨勢(shì)。據(jù)悉，今年2 月份某市領(lǐng)導(dǎo)就公司全景互動(dòng)示范項(xiàng)目和高清小間距LED 顯示產(chǎn)品進(jìn)行參觀考察，已知該市在景區(qū)旅游方面很有特色，國(guó)家重點(diǎn)風(fēng)景5A 級(jí)景區(qū)之一，目前暫未簽訂正式的合作協(xié)議。全景互動(dòng)項(xiàng)目是公司重點(diǎn)投入的項(xiàng)目之一，也是公司從傳統(tǒng)軍工訂單型企業(yè)向文化娛樂產(chǎn)品服務(wù)型公司轉(zhuǎn)型的第一步，公司基于圖像圖形核心技術(shù)和多年在視景系統(tǒng)開發(fā)積累的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)在全景拍攝、圖片數(shù)字化、圖像合成、三維構(gòu)圖、生成場(chǎng)景方面形成一系列解決方案，有望打破目前全景核心軟件幾乎全依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀，本次下游景區(qū)應(yīng)用的參觀或?qū)?dòng)其他目標(biāo)客戶群關(guān)注到公司該新興業(yè)務(wù)，而細(xì)分行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也將為此產(chǎn)品毛利率提供保證。 低空放開漸行漸近，亟待系列政策支持規(guī)范。2013 年11 月公布的《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》簡(jiǎn)化了通航審批程序，但對(duì)于低空空域的劃分、如何管理以及基建建設(shè)等方面沒有給出實(shí)質(zhì)性說明，而這些才是決定通航真正飛不飛得起來的關(guān)鍵，只有將非管制區(qū)域連成一片才能讓通航順暢飛行，這也是國(guó)家空域管理改革希望達(dá)到的目的，所以我們推斷低空放開系列政策的持續(xù)推出將是大概率事件。 私人飛機(jī)需求旺盛，通航培訓(xùn)市場(chǎng)火熱。從去年年末開始，私人飛機(jī)駕照培訓(xùn)市場(chǎng)一片火熱，其中很大部分是計(jì)劃購(gòu)買飛機(jī)的私人老板，伴隨著低空空域的開放和通用航空的發(fā)展，飛行培訓(xùn)市場(chǎng)將進(jìn)入快速爆發(fā)期。 公司一方面通過針對(duì)民航公司簽訂長(zhǎng)期培訓(xùn)服務(wù)合同，另一方面開發(fā)視景系統(tǒng)提供給民航院校、通用航空、軍用飛行模擬機(jī)配套使用，市場(chǎng)需求旺盛。 三維測(cè)量為全景互動(dòng)和地面交通產(chǎn)品提供持久競(jìng)爭(zhēng)力。公司去年11 月份獲批的高速高精度結(jié)構(gòu)光三維測(cè)量項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中可視化場(chǎng)景三維測(cè)量有望和目前的全景互動(dòng)項(xiàng)目結(jié)合，屆時(shí)可以直接將飛行探測(cè)器拍攝的三維畫面實(shí)時(shí)顯示出來，對(duì)于互動(dòng)項(xiàng)目也可發(fā)揮到極致，將是全景互動(dòng)項(xiàng)目的高階應(yīng)用；而三維人臉測(cè)量和人臉識(shí)別將多元化目前的地面交通產(chǎn)品，基于監(jiān)控?cái)z像頭的人臉識(shí)別對(duì)于案件刑偵意義極大，也是目前生物特征識(shí)別關(guān)注度最高的一類應(yīng)用。 公司2014-2016 年盈利增長(zhǎng)主要來源：（1）軍航空管自動(dòng)化系統(tǒng)升級(jí)及民航空管本土化替代需求；（2）飛行模擬機(jī)培訓(xùn)市場(chǎng)的爆發(fā)；（3）基于高清小間距LED 顯示的全景互動(dòng)虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品需求。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年?duì)I業(yè)收入分別為3.63 億元（41.6% YOY）、4.61 億元（26.8% YOY）和5.80 億元（26.0% YOY），可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1.01 億元、1.23 億元和1.44 億元，同比增長(zhǎng)47.10%、21.93%和17.40%；實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.72 元、0.88 元和1.03 元。 投資建議：價(jià)值2.38 億元的軍航空管合同或?qū)⒃?014 年二季度簽訂，并集中在2014、2015 兩年內(nèi)釋放，對(duì)于公司未來兩年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)給予了支撐；公司將建設(shè)全景互動(dòng)景區(qū)旅游體驗(yàn)示范系統(tǒng)，利用全景互動(dòng)視覺技術(shù)打開文化娛樂、景區(qū)旅游、科普教育領(lǐng)域的應(yīng)用，今年與景區(qū)合作推出全景互動(dòng)產(chǎn)品并在目標(biāo)客戶群中復(fù)制將成大概率事件；低空空域劃分和運(yùn)營(yíng)基建方面亟待低空放開系列政策支持才能讓通航真正“自由飛行”，屆時(shí)制造、運(yùn)營(yíng)、維修、培訓(xùn)、監(jiān)視系統(tǒng)等通航各環(huán)節(jié)企業(yè)將首先受益。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)27.36 元，對(duì)應(yīng)38X2014 年P(guān)E。 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）民航空管自動(dòng)化系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程會(huì)低于預(yù)期；（2）培訓(xùn)業(yè)務(wù)需求可能低于預(yù)期；（3）全景互動(dòng)業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾RIT 軟件公司的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品市占和毛利率存在下降的可能。 |
