小鵬汽車宣布：第三季度汽車銷售收入為人民幣18.98億元，同比增長376%，環(huán)比增長251%。當(dāng)季毛利率4.6%，首度實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，主要得益于P7交付量快速上升。截至收盤，小鵬汽車報(bào)44.73美元，上漲33.4%，較IPO發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲139%。蔚來、理想汽車也均在盤前交易中大幅走高。 新能源汽車市場正在由政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向需求推動(dòng)。蔚來、小鵬等“造車新勢力”提供了大量高質(zhì)有效的車型，從供給側(cè)撬動(dòng)了市場需求，將對同業(yè)友商起到一定的競爭促進(jìn)和帶動(dòng)作用。 相關(guān)上市公司： 文燦股份：在車身結(jié)構(gòu)件輕量化領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，為小鵬汽車提供的車體結(jié)構(gòu)件已開始量產(chǎn)； 常熟汽飾：獲得了大眾MEB系列門板、蔚來ES6儀表板和立柱、小鵬汽車門板等項(xiàng)目； 阿爾特：國內(nèi)汽車設(shè)計(jì)龍頭，受益于新車型放量帶來的設(shè)計(jì)需求爆發(fā)。 [2020-11-10] 文燦股份(603348):精密鑄造專家,收購協(xié)同可期-投資價(jià)值分析報(bào)告 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商,客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),配套大眾、奔馳、蔚來和特斯拉等主流整車廠和采埃孚、博世等全球龍頭一級(jí)供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先,其中我們預(yù)計(jì)為蔚來汽車配套單車價(jià)值在4000元以上,放量可期；公司當(dāng)前處于經(jīng)營周期底部,向上趨勢明確；2020年公司同業(yè)收購重力鑄造件供應(yīng)商法國百煉,在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),未來業(yè)績彈性可期。我們預(yù)測公司2020/21/22年EPS為0.39/1.60/2.16元,當(dāng)前價(jià)對應(yīng)PE為79/19/14倍,給予公司2021年30倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.00元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商。公司主要業(yè)務(wù)為汽車鋁合金精密壓鑄件,產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱及底盤系統(tǒng)。2020年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元,同比+34.3％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元,同比+56.8％。 公司在疫情影響下營收和業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)大幅增長,主要系下游新訂單量產(chǎn)和收購百煉所致。公司客戶優(yōu)質(zhì),包括大眾、奔馳、特斯拉和蔚來等主流主機(jī)廠和采埃孚、法雷奧、博世等全球一級(jí)供應(yīng)商龍頭。公司2019年汽車類壓鑄件占比超過90％,國內(nèi)營收占比約為70％。2020年7月,公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,擬對中層管理人員和高級(jí)管理人員授予限制性股票和股票期權(quán)。 汽車輕量化升級(jí),鋁合金行業(yè)擴(kuò)容。根據(jù)全球權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)ResearchAndMarkets的統(tǒng)計(jì),2019年全球鋁合金高壓鑄造的市場空間約為413億美元,預(yù)計(jì)2024年有望增長至597億元,5年CAGR為7.7％。當(dāng)前行業(yè)格局較為分散,2019年全球龍頭尼瑪克(Nemak)及喬治費(fèi)歇爾(GeorgFischer)市占率均不到10％,行業(yè)整合空間較大。輕量化升級(jí)是傳統(tǒng)車和新能源車的大趨勢,鋁合金是輕量化結(jié)構(gòu)件的不二之選。其中,鋁合金高壓鑄造車身結(jié)構(gòu)件由于適合集成設(shè)計(jì)、重量輕、強(qiáng)度和鉚接性能表現(xiàn)好,已經(jīng)大量應(yīng)用于豪華品牌車身,并有進(jìn)一步向下滲透的趨勢。 技術(shù)領(lǐng)先客戶優(yōu)質(zhì),經(jīng)營拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。公司注重研發(fā)投入,2019年研發(fā)費(fèi)用率為4.1％,主要用于鋁合金壓鑄技術(shù)研究與公司研究部門建設(shè)。公司已經(jīng)掌握車身結(jié)構(gòu)件鋁合金材料的制備技術(shù),具備車身結(jié)構(gòu)件等大型和復(fù)雜模具的自制能力,且已實(shí)現(xiàn)對特斯拉、奔馳汽車的量產(chǎn)配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趨勢,但我們認(rèn)為主要系因折舊攤銷提升所致；公司折舊攤銷占成本比例由12.5％提升至18.4％,但邊際利潤率穩(wěn)定在18.5％以上,我們認(rèn)為隨著未來訂單逐漸量產(chǎn),折舊攤銷比例降低,公司經(jīng)營水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,凈利潤率回升至5.34％,邊際利潤率回升至21.4％,經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn),且經(jīng)營水平進(jìn)一步提升可能性較大。 收購法國百煉,產(chǎn)品客戶互補(bǔ)。2020年1月,公司以不超過9,424.27萬歐元購買百煉集團(tuán)的61.96％股份,并在完成對百煉集團(tuán)控股權(quán)收購后擬通過文燦法國對百煉集團(tuán)剩余的全部股份發(fā)起強(qiáng)制要約收購,獲得至多100％股份。法國百煉集團(tuán)是全球領(lǐng)先的汽車制動(dòng)系統(tǒng)精密鋁合金鑄件生產(chǎn)企業(yè),主要產(chǎn)品工藝為重力鑄造；主要客戶為標(biāo)志雪鐵龍、寶馬等整車廠和大陸、采埃孚等一級(jí)供應(yīng)商；2019年實(shí)現(xiàn)營收3.2億歐元,凈利潤0.18億歐元。收購百煉集團(tuán)后,公司鋁合金鑄造工藝實(shí)現(xiàn)高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造的全覆蓋,且有望借助百煉的客戶群體實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張,未來發(fā)展可期。 風(fēng)險(xiǎn)因素:全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；收購百煉集團(tuán)后整合進(jìn)度不及預(yù)期；可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預(yù)期；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)度不及預(yù)期。 投資建議:公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商,客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì),配套大眾、奔馳、蔚來和特斯拉等主流整車廠和大陸、博世等全球龍頭一級(jí)供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先,其中我們預(yù)計(jì)為蔚來汽車配套單車價(jià)值在4000元以上；公司當(dāng)前處于經(jīng)營周期底部,向上趨勢明確；2020年公司同業(yè)收購重力鑄造件供應(yīng)商法國百煉,在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),未來業(yè)績彈性可期。我們預(yù)測公司2020/21/22年EPS為0.39/1.60/2.16元,當(dāng)前價(jià)對應(yīng)PE為79/19/14倍,給予公司2021年30倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.00元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 [2020-10-25] 常熟汽飾(603035):三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期,未來更可期-三季點(diǎn)評(píng) 事件:公司發(fā)布2020年三季報(bào):三季度實(shí)現(xiàn)營收5.39億元,同比增長2.6％,歸母凈利潤1.01億元,同比增長45.51％。 扣非凈利潤同比增長49.83％,三季度業(yè)績超預(yù)期。2002Q3,公司扣非凈利潤9499萬元,同比增長49.83％,業(yè)績較好。我們預(yù)計(jì),公司業(yè)績增長主要來源于:三季度乘用車行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇(2020Q3乘用車行業(yè)銷量+7.75％);公司配套的重點(diǎn)客戶如蔚來、理想、小鵬持續(xù)放量。2020Q3,公司綜合毛利率26.36％,同比提升2.85pct,環(huán)比提升0.37pct,預(yù)計(jì)主要因?yàn)?公司配套的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著改善。2020Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.15億元,同比增長482％,表現(xiàn)亮眼,我們預(yù)計(jì)主要在于:相比去年,公司客戶結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了升級(jí)。 合資公司業(yè)績表現(xiàn)佳,公司投資收益大幅增長。2020Q3公司來自于合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資收益為8218萬元,同比增長44.84％,占公司歸母凈利潤的比例為81.37％。我們預(yù)計(jì),公司合營企業(yè)業(yè)績較好的原因在于:1)派格公司新配套項(xiàng)目較多,如寶馬、紅旗等;2)Q3重卡行業(yè)表現(xiàn)較好(同比+80.5％),預(yù)計(jì)合資公司一汽富晟三季度業(yè)績較佳。 優(yōu)質(zhì)訂單飽滿,未來高增長可期。根據(jù)公司中報(bào)披露,公司本部已經(jīng)取得了北京奔馳Z177/X247/H247門板和立柱、一汽大眾探岳儀表板、奧迪Q3儀表板、吉利領(lǐng)克02/03/05主副儀表板和立柱、吉利博瑞主副儀表板和立柱、華晨寶馬X3和X5車身外飾件等重點(diǎn)項(xiàng)目;公司的合營＆聯(lián)營企業(yè)則獲得了一汽大眾BSMV門板、SMV門板和立柱、奧迪Q6儀表板和門板、新款邁騰CC儀表板和門板、華晨寶馬新款X1門板和立柱、一汽紅旗E系列/L系列儀表板和門板等重點(diǎn)項(xiàng)目。在新能源汽車領(lǐng)域,公司本部獲得了特斯拉中國ModelY、蔚來Force車型、奔馳EQB系列、奧迪ASUV-E門板、華晨寶馬3系和X1電動(dòng)版以及北汽新能源ARCFOX品牌儀表板、門板和立柱項(xiàng)目、理想汽車門板項(xiàng)目等。公司的參股公司獲取了戴姆勒商用車門板、大眾MEB系列門板、蔚來ES6儀表板和立柱、小鵬汽車門板等核心項(xiàng)目。這些優(yōu)質(zhì)訂單有望給公司帶來顯著業(yè)績增量。 投資建議:維持"買入-A"評(píng)級(jí)。由于公司3季報(bào)業(yè)績超出我們預(yù)期,我們上調(diào)公司2020年全年業(yè)績預(yù)期,我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.96(+0.16)、3.75以及4.56億元,對應(yīng)當(dāng)前市值,PE分別為16.5、13以及10.7倍,維持買入-A評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元/股。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;乘用車行業(yè)銷量大幅下滑 [2020-11-09] 阿爾特(300825):新能源汽車快速放量助力公司二次騰飛-深度報(bào)告 公司是國內(nèi)汽車設(shè)計(jì)龍頭,2018年在汽車獨(dú)立設(shè)計(jì)市場市占率為7％-15％,寡頭地位顯著。是國內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,具備體系、客戶、品牌和研發(fā)等優(yōu)勢。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰,實(shí)際控制人持股11.84％,推行員工持股計(jì)劃充分調(diào)動(dòng)員工積極性。IPO+非公開發(fā)行加碼研發(fā)擴(kuò)建及新能源項(xiàng)目,鞏固競爭力。公司2020年3月通過ipo募資約4億元,用于造型中心擴(kuò)建及整車開發(fā)中心擴(kuò)建,提升設(shè)計(jì)能力。2020年11月6月,公司公告擬非公開發(fā)行募資約10億元,用于:1)模塊化平臺(tái)、動(dòng)力電子單元、電子電器架構(gòu)領(lǐng)域研發(fā),2)擴(kuò)建年產(chǎn)30萬套的新能源汽車動(dòng)力系統(tǒng)零部件項(xiàng)目,3)提升柳州菱特一期工程年產(chǎn)5萬臺(tái)V6發(fā)動(dòng)機(jī)技改項(xiàng)目。 汽車設(shè)計(jì)迎來快速擴(kuò)張,獨(dú)立設(shè)計(jì)公司成長空間將大幅增長。一方面,新能源汽車快速放量帶動(dòng)設(shè)計(jì)需求爆發(fā)。新能源汽車對設(shè)計(jì)需求的增量主要體現(xiàn)在:1)新能源汽車銷量快速增長,將帶動(dòng)設(shè)計(jì)開發(fā)環(huán)節(jié)的需求同步增長。2)在放開新能源汽車代工生產(chǎn)的政策鼓勵(lì)下,參與玩家將增多,帶來設(shè)計(jì)需求爆發(fā)式增長。另一方面,行業(yè)銷量增速放緩帶來競爭加劇,產(chǎn)品迭代加速帶動(dòng)汽車設(shè)計(jì)市場擴(kuò)大。預(yù)計(jì)2025年行業(yè)市場容量為242億元,是2020年的4倍,行業(yè)發(fā)展空間廣闊。 公司在新能源領(lǐng)域在手訂單充裕,開發(fā)新產(chǎn)品尋找新增長點(diǎn),業(yè)績增長可期。得益于深厚的研發(fā)積累和投入,公司有效地把握了新能源汽車發(fā)展機(jī)遇,2013-2019年公司新能源整車設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)年化增速為93％,到2019年?duì)I收達(dá)到6.26億元,占總營收比重為73％,且客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司已在新能源汽車領(lǐng)域在手訂單和潛在訂單充裕。展望未來,在新產(chǎn)品拓展方面,公司在三電系統(tǒng)、混動(dòng)和燃料電池方面研發(fā)儲(chǔ)備豐富,多款新能源設(shè)計(jì)項(xiàng)目和產(chǎn)品即將放量,進(jìn)一步提升公司在新能源汽車領(lǐng)域的競爭力。 盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí):維持公司"買入"評(píng)級(jí)。基于審慎性考慮,暫不考慮增發(fā)對公司業(yè)績及股本的影響,預(yù)計(jì)公司2020～2022年?duì)I業(yè)收入分別為9.69億元、12.54億元、16.37億元,同比增速分別為9％、30％、31％;歸母凈利潤分別為1.49億元、1.96億元、2.78億元,同比增速分別為14％、32％、41％,對應(yīng)EPS分別為0.49元、0.64元、0.91元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;2)競爭加劇帶來的獨(dú)立設(shè)計(jì)行業(yè)增速不確定性的風(fēng)險(xiǎn);3)零部件業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期;4)公司非公開增發(fā)實(shí)施進(jìn)程中的不確定性。 |
