國泰君安指出，雖然近期信用事件頻發，但2020年整體違約率并未出現顯著抬升，違約的沖擊更多體現為信仰重塑。截至2020年11月18日，2020年信用債市場新增首次違約發行人23家，違約債券只數（含展期等）160只，違約本息達到1221億元，相較去年同期違約率并未顯著抬升。近期市場情緒較為謹慎，主要是由于永煤違約事件一定程度上沖擊了市場對于部分主體的信仰。展望未來：（1）2021年上半年違約風險或有所抬頭，但預計幅度也較為可控。（2）低風險偏好下，城投地產板塊將更受投資者偏好。（3）信用挖掘逐步重塑信仰，強化經營基本面研究。 2020年債券市場違約的新特征： 1）國企信仰與“大而不倒”信仰遭受沖擊。一方面，國企信用風險逐漸由“偽國企”向“弱國企”發生擴散，國企信仰真正開始面臨沖擊。隨著國企改革的推進，未來對國企信用風險的研判需更多基于其內在經營基本面而非外部支持。另一方面，千億級的大規模企業也開始暴露信用風險，“大而不倒”的邏輯逐漸失效。 2）泰禾違約開啟頭部房企信用風險暴露，“三道紅線”下房企分化進一步加劇，頭部中的尾部主體實質性違約風險小，但存在估值風險。 3）城投信仰仍堅挺，發生實質性違約的概率較小，但仍要提防由于技術性違約或其他負面事件造成的估值擾動。 |
