橫店東磁(002056)調研簡報:磁體業務穩定 光伏業務反轉
一、 事件概述 近期我們對橫店東磁進行了實地和電話調研，對其運營和規劃總結如下。 二、 分析與判斷 磁體業務不斷更新換代，認證周期確保進入壁壘 我們測算2013 磁體業務對應EPS 約為0.51 元。當前公司軟磁部分產能約1.88萬噸，產能利用率在90%左右，營收占比由2012 年23%略降至2013H1 的22%，但毛利率由29.25%升至32.52%；永磁部分產能利約9.3 萬噸，產能利用率達到95%以上，營收占比由2012 年的48%升至2013H1 的51%，毛利率由32%升至35.6%。公司永磁產品毛利率提升主要由于永磁產品的產品結構有所調整，公司磁材業務涉足通訊、家電和汽車等領域，認證周期1-2 年，存在一定壁壘。公司目前已具備9 系和12系高端磁材的技術儲備，以保證盈利持續性。 光伏業務毛利率由負增至2013H1的13.1%，景氣恢復可期 我們測算2013 光伏業務仍虧損，對應EPS 約-0.1 元。光伏業務營收占比由2012的20.4%下降至2013H1 的18.3%，毛利率由2012 年的負值增至2013H1 的13.1%。光伏產品毛利率大幅提升主要是行業在2012 年景氣觸底后，產能過剩得到緩解（中小企業退出以及光伏巨頭產能下降）。公司光伏產品出口從單一的歐洲市場轉向多元化，已成功打入日本等市場。公司歷史上，在光伏行業處于健康狀態下時，毛利率水平約22%。若光伏行業景氣回升，公司光伏業務盈利能力還將有大幅度的回升。 稀土配額約300t/年，預計2014H1技改完成并恢復生產；銅礦仍在勘察中 公司持有贛州新盛稀土實業有限公司75%股份，生產配額約300t/年，2013 由于生產線技改原因暫停生產，估計2014H1 技改完成并恢復生產。贛州新盛稀土設計冶煉分離產能約為1800t 左右。300t 生產配額預計對應EPS 約0.01 元 培育凈水器體現戰略布局前瞻性，目前盈利微乎其微 公司開始涉足環保，凈水器業務屬于公司培育產品，目前年銷售不到2000 臺。上半年招商工作全面啟動，成功完成了北京、上海、重慶、武漢等直轄市、省會城市、一級城市的代理/經銷商共25 家，但鑒于尚處市場開發前期，上半年尚未實現盈利。凈水器業務未來針對全國市場全面招商，完成省市一級市場經銷商的合作；以及建設組裝車間，實現成本控制與產品研發的基本目標。 風險提示：1）磁性材料行業復蘇緩慢；2）光伏行業恢復低于預期。 |
