比亞迪(002594)2014年三季報點評:傳統業務下滑 新能源汽車一枝獨秀
事件：公司公布三季報。報告期內，公司實現營收136.9億元，同比上升8.13%，實現歸屬于上市公司凈利潤2821萬元，同比下滑26%，對應基本每股收益0.012元，同比下滑27.2%。1-9月，公司合計實現營收404.1億元，同比上升4.4%，合計實現歸屬于上市公司凈利潤3.9億元，同比下滑16.4%，合計每股收益0.16元，同比下滑17.8%。 評論： 1、分化顯著，新能源車型一枝獨秀，受累傳統燃油車業務 公司汽車總銷量自4-6月依次同比下滑13%、10%、12%后，7-9月繼續依次下滑14%、14%、23%。但現階段主推新能源車型表現亮眼，其中插電式混動車型“秦”隨著產能的逐步提升，9月銷量已達1700臺，實現持續環比上升；“E6”表現較為平淡，雖然銷量相對二季度有所下降，但是比較二季度，環比增速提升。傳統車業務上，除主力車型F3外，其他車型由于換代因素均同比下滑。我們認為，公司近幾年處于傳統燃油車向新能源車型戰略方向轉移階段，傳統燃油車業務下滑拖累業績屬正常情況，由于現階段公司新能源車型受電池產能及各地補貼因素壓制，暫時還難以在銷量上對沖燃油車銷量下滑影響，但該情況會隨著電池產能的進一步釋放逐步得到緩解。 2、新能源汽車新車型陸續推出，新能源客車車型進一步擴充 根據工信部第二批新能源汽車免征車輛購置稅目錄，比亞迪K6、K7、K8、K9及C9均進入目錄。比亞迪客車、出租：純電動+個人乘用車：插電式混動的路線繼續深化，繼K9之后，進一步推出了一系列尺寸更小、續航里程更短、價格更便宜的巴士車型，完善客車車型將有利于提升公司后續擴產電池產能利用率。插電式混動上，我們預期隨著自動化生產線的調試過渡，“秦”產能將進一步提升。隨著公司下半年到明年電池擴產產能陸續達產，新能源汽車的銷量上升將繼續對沖傳統燃油車銷量下滑影響。 3、下半年新能源汽車業務將繼續抵消燃油車下滑影響 公司前三季度合計銷售秦9473臺、E6 2004臺。從公司排產計劃分析，由于秦年底規劃月產能將達到3000臺/月，K9預計全年在手訂單在2000臺左右，所以我們依然預期公司全年秦銷量將達到13000臺，所以我們預計公司全年新能源汽車銷售收入將達到100億元。另外，光伏業務四季度進入搶裝期，年內公司光伏業務扭虧可期。 考慮到公司14年業績受傳統燃油車影響，我們向下修正公司14年EPS至0.21元/股，但公司新能源汽車業務穩定增長，維持公司“強烈推薦-A”投資評級。 風險提示：受電池產能瓶頸影響，新能源汽車產能爬坡速度不達預期。 |
