當(dāng)升科技(300073):海門項目建設(shè)完成 業(yè)績拐點隱現(xiàn)
事件：近日我們與當(dāng)升科技董秘就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。 鈷價下跌以及行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致公司近年來盈利下滑。公司擁有正極材料產(chǎn)能7000 噸，募投的海門項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達(dá)到9000 噸。氯化鈷是公司最主要的原材料，其市場價格的波動與金屬鈷基本一致。受需求低迷影響，金屬鈷價格自2009 年底開始持續(xù)下滑，同時鋰電池和正極材料行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格處于下滑趨勢，導(dǎo)致公司近幾年盈利下滑。 公司重視產(chǎn)品研發(fā)，客戶優(yōu)勢明顯。當(dāng)升科技一向重視產(chǎn)品研發(fā)，近幾年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例基本保持在5%左右。公司擁有技術(shù)人員100 名左右，占總?cè)藬?shù)的21%，并引進(jìn)了國際電池材料領(lǐng)域知名專家等研發(fā)人才。公司具有明顯的客戶資源優(yōu)勢，與三星SDI、LG化學(xué)、索尼、比亞迪、深圳比克等公司都保持著長期的良好合作關(guān)系。 海門項目建設(shè)完成，有望迎來業(yè)績拐點。海門項目包括2340 噸鋰電正極材料和8088 噸前驅(qū)體，采用國外進(jìn)口設(shè)備，生產(chǎn)工藝先進(jìn)，自動化水平高，生產(chǎn)的三元材料NCM，在動力電池領(lǐng)域具有較好的應(yīng)用前景。目前海門項目已完成建設(shè)，試生產(chǎn)總體情況良好。海門項目為公司進(jìn)入動力鋰電市場奠定了良好的基礎(chǔ)，公司有望分享未來新能源汽車爆發(fā)帶來的紅利，業(yè)績拐點隱現(xiàn)。 公司推動多元化布局，產(chǎn)業(yè)鏈不斷拓展。公司在正極材料主業(yè)之外，也加快了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多元化發(fā)展。公司2011 年增資星城石墨，持有星城石墨40%的股權(quán)，正式進(jìn)入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域。2014 年，公司參股設(shè)立了德益科技，持有其5%的股份，進(jìn)入到超級電容器領(lǐng)域。公司未來有望繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，圍繞正極材料主業(yè)，向鋰電池相關(guān)新材料領(lǐng)域不斷拓展。 盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2014-16 年EPS 分別為0.01 元、0.03 元和0.04元，對應(yīng)的PE 分別為1588 倍、828 倍和502 倍，暫不給予評級。 風(fēng)險提示：原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，動力電池領(lǐng)域的推廣不及預(yù)期。 東源電器(002074)國軒高科借殼東源電器 強(qiáng)推動力電池第一標(biāo)的
事項 公司公告重大資產(chǎn)重組：公司擬以6.84 元/股的價格向國軒高科全部股東發(fā)行489,927,511 股股份購買其持有的國軒高科100%股權(quán),標(biāo)的資產(chǎn)交易價格為335,110.42 萬元。同時,公司擬向特定對象李縝、王菊芬、吳永鋼、陳林芳等四名自然人發(fā)行股份募集配套資金8.208 億元，募集配套資金將用于國軒高科投資建設(shè)年產(chǎn)2.4 億 AH 動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目、動力鋰電池及其材料研發(fā)中心建設(shè)項目。 主要觀點 1. 配套融資8.2 億鎖三年，鞏固公司行業(yè)龍頭地位。 雙方4 名高管配套融資8.2 億鎖三年，其中實際控制人認(rèn)購6.84 億元。配套融資將用于2.4 億動力電池項目、動力電池及材料研發(fā)中心建設(shè)。未來三年公司公司將加快新生產(chǎn)線建設(shè)，逐步實現(xiàn)產(chǎn)能提升，預(yù)計到2016 年中公司將形成4億AH 的產(chǎn)能規(guī)模。根據(jù)我們對電動汽車市場的測算，公司將保持動力電池20%+市占率。 2. 優(yōu)質(zhì)客戶保障3 年復(fù)合增速30%。 公司從09 年國家示范項目開始進(jìn)入動力鋰電市場，具有5 年以上產(chǎn)品成熟應(yīng)用經(jīng)驗，市場份額全國領(lǐng)先，其下游客戶包括江淮、安凱、南京金龍、上汽申沃等新能源汽車龍頭，及新大洋等快速放量的微型電動車企業(yè)。 3. 復(fù)牌帶動板塊投資機(jī)會，關(guān)注公司配套產(chǎn)業(yè)鏈。 佛山照明（參股東源8.42%）；中國寶安（寶安貝特瑞為負(fù)極材料獨家供應(yīng)商）；天賜材料（供應(yīng)電解液50%以上）、江蘇國泰（電解液供應(yīng)商）。 投資建議 根據(jù)重組后8.63 億股本，我們預(yù)測14～16 年凈利潤2.53、3.51、4.58 億，對應(yīng)EPS 0.29、0.41、0.53 元，對應(yīng)PE 25、18、14 倍，我們看好新能源汽車行業(yè)長期成長趨勢，公司作為動力電池龍頭企業(yè)，隨著客戶拓展和產(chǎn)能擴(kuò)張將充分受益于行業(yè)爆發(fā)式增長，給予公司強(qiáng)推評級！ 風(fēng)險提示 新能源汽車行業(yè)低于預(yù)期、募投項目低于預(yù)期 |
