中汽協副秘書長兼行業(yè)發(fā)展部部長李邵華表示，可以肯定的是，此次媒體集中報道的芯片供應短缺問題是真實存在的，但并沒有部分媒體報道的那么嚴重。李邵華分析認為，由于芯片供應短缺，部分企業(yè)的生產可能在明年第一季度受到較大影響。不過，就明年全年而言，芯片短缺的影響將不會太大，目前尚難以做出定量估計。他還提醒，由于產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)都在加長備貨周期，加之短期內芯片產能依然不足，芯片價格出現上漲或將不可避免。 預計芯片短期緊缺會延續(xù)到明年第一季度，車企或將采用其他供應商代替、配置切換等方式應對，排產或將受到一定影響，但總體影響目前相對可控。從產業(yè)鏈來看，國內汽車產銷量占據全球近1/3，但汽車半導體等零部件主要依賴海外供應商，中國汽車半導體產值占全球份額不到5%，部分關鍵零部件進口占比超過80%-90%。長期看汽車零部件的自主可控是重點發(fā)展方向，汽車芯片等核心供應鏈的國產替代是必然趨勢。保隆科技（603197）等部分自主汽車電子供應商，以及比亞迪（002594）等掌握核心供應鏈的車企有望受益。 車用芯片供給緊張短期對汽車產業(yè)鏈排產和采購成本造成擾動，對終端汽車銷量影響有限（現有庫存有較好緩沖），對終端汽車折扣率預計會有所回收。長期而言，此次事件進一步突顯了MCU甚至整個汽車產業(yè)鏈自主的重要性。不畏浮云遮望眼，我們長期看好“景氣復蘇+商業(yè)模式+自主崛起”三大因素共振帶來汽車板塊的長期投資機會。整車(長城/長安/吉利/比亞迪/廣汽/上汽），零部件（華陽集團（002906）+中國汽研（601965）+德賽西威（002920）+拓普集團（601689）+萬里揚（002434）等）。 [2020-11-14] 保隆科技(603197):商用車ADAS迎來法規(guī)強制安裝,ADAS業(yè)務將放量-事件點評 商用車ADAS迎來法規(guī)強制安裝,市場空間快速擴容。根據交通部《營運貨車安全技術條件》,2020年9月起,18噸以上載貨車需要強制安裝LDW(車道偏離預警)和FCW(前向碰撞預警);2021年5月起,12噸以上載貨車需要強制安裝AEB(自動緊急剎車)。重卡載重≥14噸,因此LDW和FCW的強制安裝范圍覆蓋了部分重卡,AEB則覆蓋全部重卡。我們預計2020年國內重卡銷量150萬輛左右,對應每個單品的國內市場空間在15億以上,法規(guī)的實施驅動市場空間快速擴容。 公司ADAS布局多年,預計2021年ADAS業(yè)務進入放量增長期。公司已經自主研發(fā)多款ADAS產品,包括LDW、FCW、AEB、360環(huán)視、自動泊車、盲區(qū)監(jiān)測、駕駛員疲勞監(jiān)測、人臉識別等等,同時也自主研發(fā)生產雙目攝像頭、毫米波雷達等ADAS傳感器,目前主要產品已經進入多家商用車龍頭供應體系。憑借公司在商用車領域的先發(fā)優(yōu)勢,我們認為公司有望快速成為國內商用車ADAS龍頭企業(yè),受益于商用車ADAS的法規(guī)強制安裝,2021年ADAS業(yè)務有望放量增長。此外,公司也在積極拓展乘用車客戶中,且公司與領目科技合資也將大幅提升大幅算法能力,乘用車客戶數量也有望迎來快速增長。 多品類新業(yè)務迎來拐點,公司業(yè)績拐點向上。除了商用車ADAS迎法規(guī)強制安裝以外,我們預計公司的空氣懸掛、TPMS和結構件業(yè)務也迎來快速增長期。根據公司官網披露,公司空氣懸掛產品獲得了國內某頭部新能源汽車企業(yè)的項目定點,單車價值超過3000元人民幣,空氣懸掛單車價值高、市場滲透率低,預計未來業(yè)務放量可期。TPMS業(yè)務方面,過去兩年里大幅拖累公司業(yè)績的德國霍富,整合效果已經開始逐步體現,我們預計未來兩年實現扭虧為盈,貢獻利潤彈性。 盈利預測及評級:預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為2.02億、2.54億、3.07億,EPS分別為1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分別為24.50倍、19.45倍、16.11倍,維持"買入"評級。 風險提示:車市復蘇不及預期,公司新產品開拓不及預期 [2020-12-06] 比亞迪(002594):新旗艦"漢"銷量破萬,供給創(chuàng)造需求 事件概述 公司發(fā)布11月銷量快報:11月汽車銷售5.39萬輛,環(huán)比+13.0％,同比+30.6％。新能源汽車銷售2.67萬輛,其中,新能源乘用車銷售2.56萬輛,環(huán)比+15.9％,同比+139.4％;新能源商用車銷售1,137輛,環(huán)比-3.0％,同比+108.6％。燃油車銷售2.73萬輛,環(huán)比+11.2％,同比-9.4％。 分析判斷: 銷量增幅高于行業(yè)新旗艦車型引領增長 據中汽協預計,國內11月汽車行業(yè)銷量預估完成273.3萬輛,環(huán)比+6.2％,同比+11.1％。公司11月完成新車銷量5.39萬輛,環(huán)比+13.0％,同比+30.6％,遠超行業(yè)平均水平。新旗艦"漢"11月銷售破萬,達到10,105臺,環(huán)比+33.9％,7月上市以來已累計銷售28,467臺。預計隨刀片電池產能提升,"漢"的月銷量有望持續(xù)突破。在新旗艦車型帶動下,公司1-11月銷售新車累計37.1萬輛,同比-11.4％,較1-10月累計同比降幅收窄4.6pct。其中,新能源乘用車累計銷售15.1萬輛,同比-27.4％,較1-10月同比降幅收窄9.0pct;新能源商用車1-11月累計銷售9,388輛,同比+20.8％,較1-10月同比增幅擴大6.6pct;燃油車1-10月累計銷售21.0萬輛,同比+4.0％,較1-10月同比增幅下降2.3pct。 融資加碼正向開發(fā)供給質變助推新品周期 公司擬增發(fā)H股融資,擬發(fā)行數量不超過2019年度股東大會召開日已發(fā)行H股股份總數的20％,所得凈募集資金擬將用于補充營運資金、償還帶息債務、研發(fā)投入以及一般企業(yè)用途。當前公司正向開發(fā)車型市場表現良好,新旗艦"漢"以刀片電池、SiC功率模塊、DiLink3.0智能網聯系統、DiPilot智能駕駛輔助系統等科技配置贏得市場,此外:1)唐家族11月銷售3,972輛,1-11月累計32,054輛,其中新唐DM以DM-p專業(yè)插混平臺賦能;2)宋家族11月銷售24,647輛,創(chuàng)年內月銷新高,1-11月累計銷售180,716輛;3)秦家族11月銷售7,885輛,1-11月累計銷售75,550輛;4)元(EV)11月銷售1,260輛,1-11月累計銷售15,012輛;5)e家族11月銷售3,258輛,1-11月累計銷售21,434輛。融資將加速正向研發(fā)成果落地,助推公司新品大周期持續(xù)向好。預計今年新車銷售將超過42萬輛,明年有望接近50萬輛。 供應鏈業(yè)務對外開放打開廣闊成長空間 公司正向開發(fā)技術積累深厚:1)擁有純電e平臺及混動DM系統方案;2)新能源汽車電池、電機、電控及IGBT、MCU半導體等核心零部件領域逐步實現自主可控;3)與豐田成立合資公司,印證技術能力得到海外巨頭認可。隨著弗迪系五家公司的成立,以及比亞迪半導體成功引入戰(zhàn)投,公司零部件市場化已經邁入新階段,核心部件及平臺方案外供條件已成熟。預計公司供應鏈業(yè)務的對外開放將逐步取得客戶認可,全面對外合作的實現將幫助公司業(yè)績打開更為廣闊的成長空間。 投資建議 維持盈利預測和評級不變。預計公司2020-2022年的歸母凈利潤依次為51.21/60.82/73.93億元,對應的EPS依次為1.88/2.23/2.71元,當前股價對應的PE為92/77/63倍。弗迪系公司的獨立運營、比亞迪半導體成功引入戰(zhàn)投、動力電池外供客戶持續(xù)拓展等,將使公司整車業(yè)務延伸至核心零部件及系統方案供應,拓展業(yè)務空間,持續(xù)獲得價值增量。維持增持評級。 風險提示 新能源汽車行業(yè)景氣度回升不及預期,市場競爭加劇導致新車型銷量不及預期, [2020-10-29] 華陽集團(002906):Q3凈利潤持續(xù)超預期,HUD揭開放量帷幕-三季點評 投資要點:公司公布2020年三季報,實現營業(yè)收入21.2億元,同比跌幅收窄至-13％,實現歸母凈利潤8931萬元,同比增長32.8％,其中Q3單季度凈利潤3749萬元,同比增長35％,扣非歸母凈利潤3183萬元,同比增長94％,業(yè)績超市場預期!汽車電子+精密壓鑄支撐公司單季度營收增速轉正。2020Q3公司實現單季度營收9.1億元,同比增長11.6％,單季度同比增速快速轉正,主要受汽車電子及精密壓鑄雙重改善驅動。①2020Q3,估算公司汽車電子營收同比增加11％,主要系配套雙聯屏的長安UNI-TQ3連續(xù)三月銷量破萬貢獻增量,配套長城汽車主力車型的HUD產品6月以后陸續(xù)量產,訂單增速快速爬升增量顯著。同時公司配套的攝像頭、無線充電等產品出貨量也于9月開始量產。綜合看,汽車電子已開啟高速成長通道!②公司精密壓鑄業(yè)務20Q3營收估算同比增長24％,其核心在于三季度海外汽車復產復工進度超預期,延期需求爆發(fā)。且長期看,公司作為國內精密壓鑄第一梯隊公司,受益于近年來歐洲壓鑄業(yè)訂單及產業(yè)轉移的大趨勢,不斷拓展諸如大陸、采埃孚、博格華納、吉凱恩、海拉、安費諾、莫仕、泰科等零部件廠商。2020H1公司成功導入采埃孚商用車電控機械式自動變速箱零件、大陸乘用車電子剎車零件等一批優(yōu)質項目,新建2條鋅合金精密壓鑄配套表面處理生產線,后續(xù) 精密壓鑄業(yè)務穩(wěn)健增長可期。 毛利率同比穩(wěn)健,期間費用受股權激勵、匯兌損失小幅影響,剔除后凈利潤增速更顯著。 公司在行業(yè)景氣低位持續(xù)推進降本增效,深化阿米巴核算,推進工廠智能化改造,2020Q3毛利率23％,同比增加0.5pct。隨HUD等新汽車電子產品放量,單品研發(fā)及固定成本進一步攤銷,毛利率有望進一步改善。2020Q3,公司受股權激勵費用攤銷影響,管理費用率同比上升0.03pct,受人民幣升值匯兌損失影響,財務費用率同比上升1.0pct,若剔除兩者影響則實際經營情況下的凈利潤增速將更為顯著。 公司經營拐點已確立,未來三年業(yè)務持續(xù)突破,主要從新客戶、新產品兩端打開。(1)客戶端:公司配套客戶由自主—合資升級,配套重心向長城、長安、廣汽等優(yōu)質自主品牌轉移,同時突破了合資品牌長安福特中控屏和車機的供應鏈,進口替代加速。(2)產品端:公司已儲備各類型HUD成熟解決方案,2020年下半年搭載長城全新主力車型,HUD產品放量期已至。中長期,假設長城汽車中高配車型搭載HUD,按2019年長城中高配車銷量約72萬輛,單價1000元測算,則有望為公司貢獻營收增量7.2億元。同時,中控屏和液晶儀表盤方面訂單也持續(xù)落地,若公司后續(xù)配套UNI-T此序列車型的中控+儀表,假設UNI序列年銷量24萬輛,單價2500元,有望獲得6億元年營收增量。長遠看,公司從智能座艙到ADAS的前瞻布局成果有望量產,汽車電子板塊迎快速成長期。 維持盈利預測,維持買入評級。維持2020-2022年營業(yè)收入預測34.8、43.2及55.1億,維持2020-2022年歸母凈利潤預測為1.2、2.1、2.9億元,對應PE為67、40、28倍,維持買入評級。 [2020-10-29] 中國汽研(601965):營收利潤雙高增長,低估值智能檢測標的-2020年三季報點評 Q3營收利潤雙高增長,業(yè)績略超預期中國汽研前三季度實現營收23.91億,同比+41.59％,實現歸母凈利潤3.41億,同比+18.78％,實現扣非3.28億,同比+23.10％。單三季度來看,公司實現營收8.50億,同比+40.30％,實現歸母凈利潤1.42億,同比+45.78％。總結來看,公司三季度營收利潤雙高增長,業(yè)績略超預期,營收增長主因在于1)裝備制造業(yè)務抓住新基建、國六轉換、國三報廢機遇,重卡、自卸車輛訂單增加;2)創(chuàng)新開拓技術服務業(yè)務,優(yōu)化客戶結構,營運車輛、委托開發(fā)業(yè)務量增長顯著。 產品結構改善致毛利率上升,費用端管控到位公司前三季度毛利率為27.22％,同比下降2.23pct,凈利率為14.43％,同比下降2.60pct。單三季度毛利率為31.64％,同比上升1.81pct,凈利率為16.87％,同比上升0.81pct。前三季度四費率為10.10％,同比下降1.20pct,單三季度四費率11.55％,同比下降0.93pct,其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別2.73％/6.35％/3.9％/-1.43％,同比分別提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度業(yè)務結構改善(高毛利率的技術服務業(yè)務占比提升,營收占比預計從中報的42％提升至三季報的50％+),毛利率顯著提升。 中短期訂單充足,長期受益于電動化、智能化公司屬于掌握核心技術的汽車領域檢測龍頭,中短期公司技術服務方面持續(xù)開拓區(qū)域市場和客戶,裝備制造業(yè)務受益于新基建實現訂單突破,遠期在汽車行業(yè)電動化、智能化背景下,公司技術服務業(yè)務圍繞能網聯服務檢測和認證+工序裝備供應+大數據平臺搭建閉環(huán)發(fā)展,有望打開新的增量空間。 風險提示:汽車行業(yè)景氣度大幅低于預期;公司新業(yè)務布局不及預期。 投資建議:上調盈利預測,維持"買入"評級略微上調盈利預測,預計20-22年凈利潤分別為5.4/6.5/7.8億元(原預期5.3/6.2/7.6億元),對應PE=22/18/15x,低估值智能檢測服務商,維持"買入"評級。 [2020-11-02] 德賽西威(002920):營收環(huán)比增長,毛利率改善-三季報點評 事件:公司發(fā)布2020年三季報,Q1-Q3公司實現營收42.9億元,同比增長21.2％,實現歸母凈利潤3.2億元,同比增長123.0％。其中Q3單季度實現營收17.0億元,同比增長33.5％,實現歸母凈利潤0.9億元,同比增長119.2％,扣非歸母凈利潤1.2億元,同比增長928.2％。 汽車電子龍頭,基本面改善:公司是國內汽車電子領導者,業(yè)務由智能座艙向智能駕駛延伸。公司以車載娛樂系統、信息系統、空調控制器等產品起家,國內前裝導航市場份額超過20。伴隨整車內部架構升級演進,公司業(yè)務升級跟進,目前主要業(yè)務以智能座艙、智能駕駛、車聯網為主要核心業(yè)務。 營收環(huán)比增長,毛利率改善:2020年Q1-Q3營收分別為11.5億元、14.5億元、17.0億元,營收逐季環(huán)比增長,同比分別為+14.2％、+14.4％、+33.5％。前三季度毛利率為22.9％,同比增加0.16pct。費用管理方面,Q1-Q3期間費用率為17.2％,同比下降2.8pct,總體來看伴隨營收規(guī)模的增長,盈利能力逐步提升。 業(yè)務進入回報期,貢獻增量:公司智能駕駛、智能座艙等新產品在多家核心客戶的眾多車型中配套供貨。多屏互動智能駕駛座艙產品已在理想、長安、奇瑞等車型上配套量產,大屏顯示模組已獲得一汽大眾、上汽大眾、吉利、上汽通用五菱等主機廠項目訂單,持續(xù)放量。 投資建議:我們預測公司2020年至2022年歸母凈利潤分別為4.6億元、5.9億元和8.3億元。凈資產收益率分別為10.1％、11.8％和14.6％,首次覆蓋,給予"買入-B"投資評級。 風險提示:汽車銷量不及預期;客戶拓展不及預期;智能網聯業(yè)務拓展不及預期。 [2020-12-02] 拓普集團(601689):成立熱管理及海外子公司,加碼熱管理與海外布局-點評報告 成立電動車熱管理系統子公司,加大熱管理業(yè)務布局。為滿足客戶訂單需求,公司擬進一步擴大產能,在寧波杭州灣新區(qū)新設拓普電動車熱管理系統全資子公司,注冊資本20億元,后續(xù)投資額度將根據業(yè)務擴展需要逐步增加。公司依托前期研發(fā)IBS智能剎車系統過程中所形成的電控及精密制造的能力,目前已成功研發(fā)熱泵空調、電子膨脹閥、電子水閥等產品,當前正在快速推向市場。公司此次成立熱管理系統全資子公司,加碼熱管理業(yè)務投入,為滿足客戶訂單需求做準備,未來成長可期。 成立拓普波蘭子公司,有效輻射德國等周邊市場。為滿足客戶訂單需求,進一步完善全球產能布局,公司擬在波蘭投資建廠,新設拓普波蘭全資子公司,預計總投資額不超過3000萬歐元。公司在此布局產能可有效輻射德國等周邊國家,為公司未來訂單提供充足的資源保障。 特斯拉逐步進入兌現期,看好公司產品拓展與客戶綁定能力,維持"審慎增持"評級。我們認為公司配套特斯拉將實現第三次飛躍,伴隨特斯拉國產以及全球放量公司業(yè)績將進入兌現期。公司歷史上與通用、吉利的深度綁定體現了公司深度挖掘大客戶的能力,當前深度參與特斯拉相關產品的配套,成立熱管理系統全資子公司與波蘭子公司,預計將更好與特斯拉實現產品配套供應。國產特斯拉Model3后續(xù)將出口歐洲市場,且價格下調后產品競爭力更強,未來銷量可期。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為6.2億/11.1億/14.2億,維持"審慎增持"評級。 風險提示:行業(yè)回暖不及預期；公司新項目量產不及預期；國產特斯拉銷量不及預期；海外工廠建設進度不及預期；公共衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延； [2020-11-11] 萬里揚(002434):10月CVT同比繼續(xù)大幅增長,高端G系列滲透率繼續(xù)保持高位-10月產品銷量點評 事件:公司發(fā)布2020年10月汽車變速器銷量快報,10月公司共銷售變速器產品14.8萬臺,同比增長1.3％。其中商用車變速器銷量6.6萬臺,同比增長4.3％,商用車變速器中的G系列高端變速器銷量3.0萬臺,同比增長30.9％;乘用車變速器銷售8.2萬臺,同比增長4.0％,乘用車變速器中的CVT無級自動變速器銷量4.6萬臺,同比增長34.7％,手動變速器銷量3.5萬臺,同比下降19.9％。 對此我們點評如下:CVT:10月銷量同比依然大幅增長,環(huán)比增速有所放緩。2020年10月公司CVT銷量4.6萬臺,同比增長34.7％,主要原因為自2019年5月新增吉利、10月新增比亞迪等重要客戶。但是10月公司CVT銷量環(huán)比+1.2％,較7-9月有所放緩,而公司CVT核心客戶吉利汽車(不含領克)10月銷量11.8萬輛,環(huán)比+9.8％,奇瑞汽車10月銷量5.5萬輛,環(huán)比增長29％。公司CVT銷量環(huán)比增速弱于兩大核心客戶的銷量環(huán)比增速,我們認為原因是公司CVT銷量是裝機量,與下游客戶汽車銷量確認在時間上存在大概1個月左右的時滯,并且8、9月公司CVT環(huán)比增速提速在為車市金九銀十備貨,所以公司CVT產品10月銷量環(huán)比增速放緩,是比較正常的現象。 2020年下半年公司CVT產品新增配套的奇瑞捷途系列車型即將量產上市,另外公司CVT產品又獲得吉利汽車SS11平臺車型的配套定點,預計于2021年量產上市,這些配套的新車型上市將繼續(xù)推動公司CVT業(yè)務規(guī)模不斷成長。 乘用車手動擋MT:10月銷量3.5萬臺,同比下降19.9％,環(huán)比增長24.3％。 10月中汽協乘用車產量同比增長7.3％,環(huán)比增長1.6％。公司MT銷量同比增速弱于行業(yè)的原因是手動擋變速器MT在整個乘用車市場的滲透率在持續(xù)下降。但是公司手動擋變速器升級產品6MT的占比在不斷提升,目前在占比在40-50％,后續(xù)會繼續(xù)提升,主要原因為6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售價也比5MT貴300-700元,2020年6MT起量之后,利潤率也會逐步高于5MT。 商用車變速器:10月銷量增速放緩,但高端G系列滲透率維持高位。2020年10月公司商用車變速器整體銷量為6.6萬臺,同比增長4.3％,環(huán)比增長0.8％。公司商用車變速器主要應用于輕卡,10月輕卡銷量20.3萬輛,同比增長25％,環(huán)比下降3.3％。 其中高端G系列變速器銷量3.0萬臺,同比增長30.9％,G系列變速器的滲透率從去年同期的36.3％提升至當前的45.6％,G系列變速器滲透率繼續(xù)維持高位,預計2020年全年高端G系列變速器滲透率將提升至接近50％,主要驅動因素為:①在載重量一定的情況下,車重越低,能運載的貨物才能越多。在現在整治超載趨嚴的情況下,這種輕量化變速器非常受歡迎。②該種變速器傳動效率高,油耗低,操控好,動力性能好,受益于油耗標準趨嚴,受益于國五升國六。高端G系列變速器單套價格比傳統產品高20-30％,并且G系列變速器在2020年量上來之后,利潤率將高于傳統變速器。 投資建議:目前CVT省油和售價低的優(yōu)勢可有效緩解主機廠降油耗和降本壓力,在中國自主品牌中的滲透率將快速提升,而萬里揚的新一代產品CVT性價比很高,其國內競爭對手容大和邦奇又都出現問題,公司產品綁定吉利,在19年下半年迅速放量。萬里揚前面兩年CVT持續(xù)投入,業(yè)績持續(xù)低于預期,但是現在進入吉利體系,得到主流車企背書,即將從投入期進入收獲期。后期如果進入長安、長城等主流主機廠配套體系,成長空間將進一步提升。另外,萬里揚在電動化領域的產品儲備齊全,減速器自2019年7月開始量產,市場表現超預期,其余更高端的E-CVT、二合一電驅動等產品也有望陸續(xù)量產貢獻業(yè)績,抵御電動化給公司帶來的風險。 考慮到公司第三季度業(yè)績超預期,上調公司盈利預測,保守預計公司2020-2022年總營收依次為61.23、81.38、104.63億元,增速依次為20.1％、32.9％、28.6％,歸母凈利潤依次為7.02、9.14、11.39億元,增速依次為75.3％、30.2％、24.6％,當前市值143.65億元,對應PE依次為20.5、15.7、12.6倍,維持"推薦"評級。 風險提示:客戶拓展不及預期;配套車型銷量不與預期;新產品推進不及預期;汽車銷量不及預期 |
