日本玻璃基板大廠產(chǎn)能受限 面板價(jià)格或繼續(xù)上漲（概念股）

　　據(jù)媒體報(bào)道，玻璃基板大廠日本電氣硝子（NEG）因故跳電，造成玻璃熔爐受損。該廠供應(yīng)8.5代以下的玻璃基板，旗下3座熔爐預(yù)計(jì)會(huì)在明年一季度陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，整體影響時(shí)間恐長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月。

　　據(jù)了解，NEG是玻璃基板主力供應(yīng)商，LG有80%的玻璃基板采購(gòu)自NEG，臺(tái)灣友達(dá)（18%），夏普（11%），惠科（24%）等面板大廠也是NEG客戶(hù)。NEG產(chǎn)能受限將影響整個(gè)面板供給格局，面板供不應(yīng)求情況或?qū)⒓觿。瑥亩鴮?dǎo)致價(jià)格繼續(xù)上漲。

　　上市公司方面，京東方A、TCL科技等均為國(guó)內(nèi)面板龍頭廠商，市占率領(lǐng)先。

深耕LCD 行業(yè)龍頭，周期上行迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)：京東方深耕半導(dǎo)體顯示行業(yè)，目前已發(fā)展成為全球LCD 行業(yè)龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括顯示器件、智慧系統(tǒng)和健康服務(wù)三大板塊。核心業(yè)務(wù)為顯示器件，目前擁有12 條量產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)和1 條在建產(chǎn)線(xiàn)，其中10條為L(zhǎng)CD 產(chǎn)線(xiàn)，G8.5 及以上高世代線(xiàn)為6 條。2020 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1016.9 億元，同比增加18.6%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為24.8 億元，同比增加33.7%，伴隨面板供需改善，進(jìn)入漲價(jià)周期，第三季度業(yè)績(jī)明顯修復(fù)。

行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善，龍頭地位加固：行業(yè)供給方面，韓廠三星、LG Display 宣布逐步退出LCD 面板行業(yè)，國(guó)內(nèi)LCD 新增產(chǎn)能有限 ，行業(yè)集中度加速提升，出貨主要集中于京東方和TCL 華星，全球LCD 供給狀況大幅改善。需求方面，IT 類(lèi)面板受益疫情帶來(lái)的居家 辦公等需求，體育賽事延期以及終端需求傳統(tǒng)旺季到來(lái)大尺寸備貨情急，面板價(jià)格全面進(jìn)入上行通道，漲價(jià)趨勢(shì)從中大尺寸擴(kuò)展至小尺寸面板，LCD 面板行業(yè)需求復(fù)蘇。因此，行業(yè)整體供需改善明顯，大陸龍頭逐漸掌握行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)，隨著新增供給減少行業(yè)周期性有望弱化，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，受益行業(yè)供需趨向平衡，迎來(lái)基本面全面修復(fù)，我們看好市場(chǎng)地位帶來(lái)的增長(zhǎng)紅利。預(yù)測(cè)公司2020 年至2022 年每股收益分別為0.11、0.20 和0.29 元。凈資產(chǎn)收益率分別為2.5%、4.3% 和6.2%，首次覆蓋給予買(mǎi)入-A 建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響出貨；新增產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)水平。

本期內(nèi)容提要:

TCL科技：發(fā)力面板核心業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)釋放進(jìn)行時(shí)。公司是全球半導(dǎo)體顯示龍頭企業(yè)之一。近年來(lái)，公司不斷進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整：2019 年剝離終端業(yè)務(wù)，明確以半導(dǎo)體顯示為核心業(yè)務(wù)；2020 年收購(gòu)蘇州三星進(jìn)一步擴(kuò)張面板產(chǎn)能；同期，公司積極布局未來(lái)發(fā)展新引擎，通 過(guò)摘牌收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)，進(jìn)軍硅片領(lǐng)域。至此，公司形成以半導(dǎo)體顯示、半導(dǎo)體及半導(dǎo)體光伏、產(chǎn)業(yè)金融與資本三大業(yè)務(wù)板塊為基礎(chǔ)的主體架構(gòu)。其中以TCL 華星為代表的半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)。隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，TCL 華星營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年前三季度 ，TCL 華星實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323.8 億元，同比增長(zhǎng)31.9%。此外，伴隨面板價(jià)格回升，TCL 華星已于3Q20 進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，單三季度凈利潤(rùn)6.99 億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.58 億元。由于漲價(jià)在三季度中逐月實(shí)現(xiàn)，華星主要利潤(rùn)僅來(lái)自9 月份單月，因此公司盈利能力還未充分體現(xiàn)在利潤(rùn)當(dāng)中，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將于四季度開(kāi)始充分釋放。

供需格局持續(xù)改善，面板行業(yè)全面復(fù)蘇。供給端，韓廠延遲退出僅為滿(mǎn)足自供，且占大部分的三星僅延至1Q21，對(duì)明年全年影響較小，同時(shí)陸廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，21 年后基本無(wú)LCD 資本開(kāi)支。綜合韓廠退出和陸廠擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)21 年供給端小幅增長(zhǎng)2%，之后保持平穩(wěn)。需求端，TV 銷(xiāo)量有望受益于大型體育賽事到來(lái)，同時(shí)疊加平均尺寸持續(xù)增長(zhǎng)，21 年將進(jìn)入需求大年，預(yù)計(jì)21 年需求端增長(zhǎng)4%-8%。因此我們預(yù)計(jì)21 年面板價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

內(nèi)生外延擴(kuò)張產(chǎn)能，量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)騰飛。公司準(zhǔn)確把握行業(yè)變化，通過(guò)內(nèi)生外延兩種方式不斷擴(kuò)充產(chǎn)能。（1）公司T7 線(xiàn)正式開(kāi)始量產(chǎn)爬坡，至明年下半年實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將帶來(lái)305 萬(wàn)平方米的年產(chǎn)能增長(zhǎng)。（2）公司通過(guò)收購(gòu)蘇州三星進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)帶來(lái)710 萬(wàn)平方米的年產(chǎn)能增長(zhǎng)。因此，隨著T7 產(chǎn)能釋放以及蘇州三星產(chǎn)能整合，TCL 華星明年的產(chǎn)能增長(zhǎng)將高達(dá)43%。積極的產(chǎn)能擴(kuò)張將 助力公司充分享受面板價(jià)格上漲帶來(lái)的周期紅利。

收購(gòu)中環(huán)集團(tuán)，布局硅片新賽道。中環(huán)股份是全球光伏與半導(dǎo)體材料頂尖企業(yè)，有超40 年的單晶硅生產(chǎn)歷史。近十年來(lái)，其規(guī)模 不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入由13億元增至169 億元，凈利潤(rùn)由1 億元增長(zhǎng)至9 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約30%。中環(huán)身處半導(dǎo)體、光伏優(yōu)質(zhì)雙賽 道，且在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，目前正處于快速成長(zhǎng)期。未來(lái)，隨著TCL 對(duì)其產(chǎn)業(yè)協(xié)同、運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化等戰(zhàn)略安排落地，預(yù)計(jì)發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)，有望逐步成長(zhǎng)為T(mén)CL 科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主引擎之一。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)狀況和行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)公司業(yè)績(jī)做出假設(shè)，預(yù)計(jì)20/21/22 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為36.48/75.00/88.34 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.27/0.55/0.65 元，對(duì)應(yīng)PE25/12/10 倍。估值方面，考慮到公司在半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及未來(lái)的長(zhǎng)足發(fā)展空間，我們認(rèn)為合理估值為21 年20倍PE，對(duì)應(yīng)市值1500 億元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：韓廠退出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)/行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)/競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)