國藥股份(600511)2014年三季報點評:增長穩健 期待國企整合改革
麻藥增速放緩，工業和第三方物流高速增長：我們判斷：麻藥分銷收入增速約15%，主要是整體行業下行所致；醫院純銷業務增速增長約10%，調撥業務增速約20%，增長穩健；工業增速約30%高速增長，重磅新品無水乙醇注射液獲得國家財政1 個億產業化補貼，近期有望上市。第三方物流1-9月收入估計過億，增速25%左右。投資收益（主要為青海制藥和宜昌人福）從上半年33%下降至17%，青海制藥受益于麻醉原料藥提價，凈利潤提升較大。 期間費用率略有下降：期間費用率3.5%，下滑0.1pp，其中：銷售費用率1.9%，基本持平，管理費用率1.3%，下降0.1pp。毛利率提升0.4pp 至8.10% 期待國企改革整合：國藥控股承諾5 年內解決關聯交易問題，國藥集團7 月份被確定為發展混合所有制經濟和董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權的試點企業。公司是國藥控股旗下重要的麻藥平臺，有望迎來改革整合。 財務與估值 我們維持預計公司2014-2016 年每股收益分別為1.03、1.23、1.49 元，參考可比公司14 年平均PE 給予29 倍。對應目標價29.87 元，維持公司增持評級。 風險提示 業務發展速度低于預期，國企整合進展速度低預期。 |
