11月戶用光伏新增裝機超預期 行業發展空間巨大（概念股）

　　國家能源局最新數據顯示，11月新納入國家財政補貼規模戶用光伏項目總裝機容量為349.72萬千瓦。截至11月底，全國累計納入2020年國家財政補貼規模戶用光伏項目裝機容量為1012.26萬千瓦。

　　業內人士預測，今年我國光伏新增裝機量將會在35GW左右，如戶用新增裝機量達到10GW，占比將會超過28.5%，意味著戶用光伏正在走向尋常百姓家。新時代證券開文明認為，戶用光伏潛在空間巨大，價值尚未被完全開發。按10%的滲透率和3.5元/W的單瓦價值計算，市場空間或達1.4萬億元。

　　相關上市公司：

　　正泰電器：憑借光伏、電氣產品一體化優勢，占據了國內戶用光伏市場30%以上份額；

　　陽光電源：生產戶用分布式的組串式逆變器全功率段產品系列，市占率領先。

投資要點：

低壓電器與光伏雙輪驅動，業績穩健增長

國際化低壓電器龍頭企業。2016年注入光伏新能源資產。公司圍繞能源“供給-存儲-輸變-配售-消費”體系，打造平臺型企業，構筑區域智慧能源綜合運營管理生態圈。公司經營穩健，2020年前三季度公司實現營業收入232.47億元，比上年同期增長3.43%；實現歸 屬于上市公司股東的凈利潤30.48億元，比上年同期增長6.42%。

低壓電器行業穩步發展，公司競爭優勢穩固

低壓電器業務在電力、地產、工控領域發展平穩，得益國內軌交和通訊行業快速發展，低壓電器業務將持續保持穩定增長。公司根植中國，服務全球，強大的營銷體系、品牌、技術及管理等優勢將繼續鞏固領先地位。公司的成本優勢和技術創新，構筑開拓一帶一路沿線市場的后發優勢。

光伏產業需求旺盛，公司領跑戶用光伏

國內外光伏需求旺盛，受益平價上網和國內戶用光伏的快速發展，公司光伏業務迎來新的發展機遇。公司戶用光伏業務市場占比20%，是國內戶用光伏的領跑者。

業績預測

預計公司2020-2022年營業收入為332.83億元/381.39億元/437.10億元，同比增長10.11%/14.59%/14.61%，凈利潤/42.09億元/50.58億元/60.45億元，同比增長11.90%/20.16%/19.52%，EPS分別為1.96/2.35/2.81元/股，對應PE為15.43x/12.84x/10.74x。估值低估， 維持“推薦”評級。

風險提示

下游市場不及預期，國外項目推進不及預期，匯率風險，國外政策風險。

投資建議

陽光電源是全球光伏逆變器制造龍頭企業，深耕光伏逆變器、風電變流器領域20余年，持續高研發投入，產品線不斷擴張、迭代；銷售渠道較國內同行，海外布局更加深入，且今年針對海外市場進行渠道變革，加快全球化步伐。我們認為公司未來海外市場份額和盈利能力有望雙升。

理由

中國逆變器競爭優勢不斷強化，我們認為全球份額將持續提升。

伴隨平價時代到來以及碳中和目標提出，電力清潔化是未來能源發展的歷史性大趨勢。受益光伏行業需求爆發，我們預計2021年逆變器全球需求達到171GW，2025年有望達349GW，復合增速約24%，成長空間廣闊。競爭格局上，我們認為國內頭部廠商憑借人力成本、 產能規模、制造業產業鏈等優勢，全球市場份額將延續持續提升的趨勢。

高研發投入、渠道變革，全球化步伐加速，公司競爭優勢顯著:

我們認為逆變器企業的核心競爭力來自產品和銷售渠道。陽光電源過去5年研發投入10倍于國內同行，每年復合增長44%，產品線從集中式逆變器擴張到適用地面電站、戶用分布式的組串式逆變器全功率段產品系列。渠道方面公司過去銷售渠道重心更傾向于以直銷為主的地面電站客戶，而今年開始公司戰略變革，針對海外分布式、戶用進行渠道改革，加強地區渠道商合作彌補以往短板。我們相信海外銷售渠道戰略性的變化疊加具有競爭力的產品，公司有望持續提升海外份額。

我們認為公司儲能、風電、電站亦將快速增長，布局氫能打造新能源平臺。儲能是未來實現能源低碳化的關鍵環節，伴隨新能源、鋰電池成本不斷下降，儲能未來增長潛力較大。公司早在14年戰略性布局儲能，先發優勢明顯，近3年儲能收入增長8倍。受益國內風電景氣度提升以及光伏需求增長，我們認為風電變流器和電站系統業務亦有望成為新增長點。公司業務從光伏逆變器、風電變流器、儲能、電站系統建設到氫能、新能源汽車電控全面布局，我們認為未來有望打造成為新能源平臺型公司。

盈利預測與估值

由于公司高毛利海外業務持續放量，我們維持公司2020年盈利預測17.3億元，上調2021年盈利預測17%至30.1億元，維持跑贏行業 評級，考慮市場看好公司未來成長確定性，綜合分部估值法和DCF估值，上調目標價68%至67元，對應2020/2021年55.8/32.5倍市盈率，較當前股價有39%的上行空間，當前股價對應對應2020/2021年40.4/23.3倍市盈率。

風險

光伏需求不及預期，渠道拓展低預期，海外政策風險。