財政部、稅務總局、發改委、工信部等四部門發布促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策的公告。公告指出，國家鼓勵的集成電路線寬小于28納米(含)，且經營期在15年以上的集成電路生產企業或項目，第一年至第十年免征企業所得稅；集成電路線寬小于130納米（含），且經營期在10年以上的集成電路生產企業或項目，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所得稅。 集成電路作為全球信息產業的基礎與核心，被譽為“現代工業的糧食”，其應用領域廣泛，在電子設備、通訊、軍事等方面得到廣泛應用，對經濟建設、社會發展和國家安全具有重要戰略意義和核心關鍵作用，是衡量一個國家或地區現代化程度和綜合實力的重要標志。集成電路產業鏈包括核心產業鏈、支撐產業鏈以及需求產業鏈。核心產業鏈包括集成電路設計、制造和封裝測試，支撐產業鏈包括集成電路材料、設備、EDA、IP 核等，需求產業鏈包括通訊產品領域、消費電子領域、計算類芯片領域、汽車/工業領域及其他領域。 根據中國半導體行業協會統計，2018年中國集成電路產業中最大的三類應用市場為網絡通信領域、計算機領域及消費電子領域，合計占比79%。開源證券指出，未來隨著汽車智能化、電子化、自動化的不斷發展，人工智能、 物聯網、5G等新興領域的不斷擴展，集成電路的市場規模將不斷擴大、應用領域將不斷延伸。 建議關注： 1）半導體制造。受益于下游5G發展影響，以物聯網為代表的新需求所帶動的如云計算、人工智能、大數據等新應用的興起，半導體行業景氣度回升，集成電路是半導體最大版塊，晶圓制造是集成電路產業鏈核心環節，景氣度預計仍將保持高位。建議關注國內晶圓代工龍頭：中芯國際。 2）半導體封測。封測是國內集成電路與國外差距最小環節，國內封測公司龍頭已在全球占據較高份額， 同時積極布局先進封裝，順應行業發展趨勢，增長潛力巨大。建議關注國內封測龍頭:長電科技（600584）、通富微電（002156）、華天科技（002185）。 3）半導體設備。目前半導體設備行業龍頭仍以歐美廠商為主，但由于中美貿易摩擦，國內公司放開設備產品驗證窗口，給予國內公司較大機會，同時隨著制程進一步提高，步驟數量占比較高的刻蝕、清洗等設備的需求數量將會進一步提升，帶來更多的機會。國內半導體設備行業受益標的：北方華創（002371）、中微公司、盛美股份。 4）半導體材料。半導體材料貫穿半導體制造的每個環節，集成電路對于半導體材料的要求尤其較高。目前市場仍主要被國外公司占領，但國內公司積極發力，目前部分材料技術水平已達國際標準，如靶材、電子特氣等，市場空間巨大，國產替代趨勢明顯，受益標的:江豐電子（300666）、華特氣體、金宏氣體、晶瑞股份（300655）、安集科技。 2020-11-24 長電科技(600584)國內封測行業巨頭 先進封裝全覆蓋 公司作為全球封裝測試龍頭，核心競爭力強大，首次覆蓋給予“買入”評級 公司作為市場份額全球第三、中國第一的集成電路封裝測試企業，覆蓋全系列封裝技術，擁有海外廣闊客戶資源，公司積極布局先進封測，不斷通過加大研發投入和上下游整合進行生產能力和營業范圍的擴張。伴隨晶圓廠持續擴產和半導體國產替代趨勢明顯，公司前景良好。我們預計2020-2022年公司可分別實現EPS0.75/1.04/1.48元，當前股價對應PE56/41/28倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 封測行業市場空間巨大，發展前景廣闊 全球封測市場表現平穩，我國封測行業市場規模增速高于全球。全球封測行業規模2019年達564億美元，同比增長0.7%。中國封測 規模2019年達2349.7億元，同比增長7.1%。封測行業是勞動密集型行業，相對半導體設計、制造領域來說，技術壁壘、對人才的要求相對較低，是國內半導體產業鏈與國外差距最小環節，目前國內封測市場在全球占比達70%。行業的規模優勢明顯，更多是通過資源整合 和規模擴張來推動市占率的提升。我國企業在封測行業中的市場份額占比較大，技術和經營模式相對成熟，更加具有先發優勢，有機會進一步做大做強。隨著半導體行業步入后摩爾時代，先進封裝是大勢所趨，也是行業發展動力的來源，預計未來先進封裝如Sip/WLP/TSV等市場規模將保持高速增長。 公司核心競爭力強大，先進封裝促進增長 公司持續加碼研發，擁有數量豐富的專利。中芯國際入股公司有利于打通產業鏈，發揮協同作用，中芯國際作為國內最先進晶圓代工廠，公司有望受益中芯國際產能持續提升及其先進管理經驗。在先進封裝技術覆蓋度上，公司與全球第一的日月光集團旗鼓相當。公司中國、韓國、新加坡的生產基地和研發中心分工合作，在不同層級的封裝領域不斷深挖拓展，在先進封裝領域公司優勢明顯，疊加目前晶圓行業景氣，訂單飽滿，以及晶圓廠積極擴產趨勢，公司未來增長潛力巨大。 風險提示：星科金朋業務整合不及預期、封測行業景氣度不及預期、公司技術進展不及預期。 2020-11-17 通富微電(002156)與AMD共成長 與中國芯共奮進 全球半導體封測行業領軍企業，核心客戶強勁需求與國產替代共振成長 通富成立于1997年，主要從事集成電路封測業務，2016年通過收購AMD蘇州及馬來檳城封測廠躋身全球前十大封測廠，1H20年兩廠 營收貢獻達54%。基于1）核心客戶AMD、聯發科及合肥長鑫有望繼續提升其細分市場份額；2）存儲/CPU/GPU/驅動IC等核心器件國產替 代對本土配套需求增加，以及3）5G時代手機、物聯網、汽車電子等領域半導體用量增加帶動配套封測需求提升，我們認為通富有望依 托其在崇川、南通、合肥、蘇州、檳城多個生產基地的業務布局及產能擴張提振業績彈性，預計20/21/22年EPS為0.36/0.57/0.77元， 目標價29.81元，首次覆蓋給予買入評級。 AMD及聯發科收入増勢強勁，需求起量及份額提升有望提振通富營收增長 受益于第一大客戶AMD在CPU/GPU市場份額持續提升，根據中報，1H20通富蘇州及檳城廠合計營收同比增長34%至25.3億（7nm高端產品產量超過60%）。基于AMD高性價比CPU/GPU新品推出以及收購賽靈思后的競爭力強化（彭博一致預期AMD 20/21年營收同比增速為40.7%/24.8%），我們認為通富作為AMD核心封測廠有望從AMD業務擴張中受益。隨著5G換機潮推進、SoC需求起量（IDC預計23年5G滲透率>50%），公司第二大客戶聯發科憑借先發優勢實現手機AP市場份額持續提升，1-10M20營收同比增長26%（Wind數據），通富作為其主力封 測廠亦有望持續受益。 存儲/CPU/驅動IC國產替代加速推進，通富較強配套能力有望優先受益 在中美貿易摩擦持續、舉國體制助力IC國產化的背景下，中國在核心器件自給化方面已有所突破：龍芯高度自主化CPU整機產品1Q20已量產；合肥長鑫DRAM項目2019年12月已投產；驅動IC領域已有中穎電子實現量產、華為加碼自研工作。基于通富差異化技術儲備（CPU專用封測技術、LCD/OLED Driver封測技術以及作為合肥長鑫配套封測廠），我們認為通富有望成為CPU/DRAM/面板景氣向上、國產替代加速之際的優先受益者。 5G換機、汽車電子等領域半導體需求強勁，募資擴產把握配套成長契機 受益于5G時代AI大數據、智能穿戴、汽車電子、智能安防等領域對半導體產品的應用需求不斷增加，1-9M20全球半導體銷售額同比增長5.4%（WSTS數據）。根據公告（2020-013），通富擬以非公開增發募資40億元擴充CPU/GPU、集成電路、車載品等封測產能，把握 國內外客戶的配套封測需求。通富預計上述三個項目（建設期2-3年）達產后合計年收入將達到30.21億元（相當于2019年收入的37%） ，凈利潤達到4.29億元。 目標價29.81元，首次覆蓋給予買入評級 我們預計通富20/21/22年歸母凈利潤為4.11/6.57/8.87億元，每股凈資產為5.65/6.21/6.96元，參考Wind一致預期下21年可比公司PB均值4.50倍，基于核心客戶終端份額提升、等核心器件國產化配套帶來的業績彈性，給予通富4.8倍21年預期PB，目標價29.81元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：疫情蔓延致行業景氣下行；核心客戶需求減弱致業績不及預期。 2020-09-22 華天科技(002185)內生外延布局先進封裝 增長可期 公司國內封測三雄之一，護城河深厚，首次覆蓋給予“買入”評級 公司是全球第七，大陸第三的封測企業，技術及客戶資源方面優勢明顯，收購Unisem加大全球布局，投建華天南京項目擴產，疊加半導體行業景氣度回升及國產替代趨勢，未來增長可期。我們預計2020-2022年公司可分別實現EPS 0.28/0.38/0.45元，當前股價對應PE 52/38/32倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 封測行業規模大，先進封裝是未來趨勢 封測行業全球市場規模2019年達564億美元。國內封測市場高速增長，2019年達2350億元，2011-2019年CAGR約17.5%。封測市場競 爭激烈，毛利較低，在競爭和成本的雙重壓力下，市場集中度逐年提升，全球CR10由2011年的65%提升至2019年的81%，且頭部企業主要集中在臺灣、大陸地區。芯片封裝技術更新速度快，總共經歷五個發展階段，目前主流封裝技術處于第三階段即傳統封裝的成熟期與快速發展期。摩爾定律發展受限下，先進封裝因能同時提高產品功能和降低成本成為主流發展方向，同時受益于中美貿易摩擦下華為海思轉單及國內5G建設領先，先進封裝市場增長可期，國內外封測龍頭也紛紛布局先進封裝。 護城河深厚，收購+擴產助力增長 公司總部位于天水，一是在動力成本、土地成本、人力成本上遠低于同行；二是能享受西部大開發的優惠政策，并且公司通過多種方式解決了地域和交通運輸方面的劣勢，毛利率、凈利率等高于同業公司，顯示出公司較強的經營能力。客戶資源優秀，疫情下積極拓展國內新客戶88家，取得博世、安世等大客戶訂單。公司持續保持高強度研發投入，掌握了多項先進封裝技術。公司收購半導體老牌先進封測廠Unisem，有望發揮協同效應，將加速拓歐洲及國際市場，同時Uneisem的PA客戶資源優秀，有利于公司切入射頻領域頭部廠商 產線。公司將投入80億元資金積極布局南京項目，定位存儲器、MEMS、人工智能等高端優質賽道，打造集成電路先進封測產業基地項目，并于7月投產，有助于公司完善產業布局，未來增長可期。 風險提示：并購整合不及預期，行業競爭加劇風險，行業景氣度不及預期。 2020-09-09 北方華創(002371)國內半導體設備布局最全龍頭 前景可期 公司業務優勢明顯疊加行業景氣上行，首次覆蓋給予“增持”評級 公司作為國內泛半導體設備龍頭公司，產品覆蓋全面，市場空間廣闊，自身技術實力強大，有望受益于半導體設備行業景氣度回升及國產化替代趨勢。公司真空設備及新能源設備受益于下游需求擴張，同時公司定增加強自身研發實力，產能擴張，未來增長可期。我們預計2020-2022年公司可分別實現EPS 0.85/1.11/1.40元，當前股價對應PE 200/153/122倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 半導體設備市場廣闊，國產替代帶來發展機會 半導體專用設備在半導體產業鏈中的地位至關重要，集成電路制造工藝的技術進步，會推動半導體專用設備企業不斷追求技術革新，持續加大投資。全球半導體行業規模穩定增長，同時半導體產業鏈不斷向中國大陸轉移，中國半導體設備市場規模快速發展。目前我國半導體設備國產替代率仍然較低，但國產設備廠商已經切入多個工藝制程且占據了一部分市場份額，未來國產化替代空間較大。信息技術驅動和政策支持進一步助力半導體設備的發展。半導體專用設備技術壁壘高且通過客戶驗證難度大，因此半導體設備格局馬太效應明顯，有利于行業龍頭公司北方華創等。 公司半導體設備競爭優勢明顯，多元化布局前景可期 公司半導體設備產品覆蓋范圍廣泛，且新產品儲備充足，下游廠商投資擴產及國產化替代進行時，增長動力充足。短期從預收賬款來看，在手訂單充足，中長期公司定增投入高端集成電路設備研發及擴產，繼續提升研發能力及產能，為未來增長儲能。真空設備方面公司綁定隆基股份，有望受益于其產能擴張。公司新能源設備有望受新能源汽車的產量增長拉動，同時定增加強精密元器件競爭力，市場份額有望不斷提升，前景可期。 風險提示：下游晶圓廠資本開支不及預期風險，新產品研發不及預期風險，國產替代進程不及預期風險 2020-07-24 江豐電子(300666)國產濺射靶材龍頭 未來前景可期 國內濺射靶材龍頭，核心競爭力強大，首次覆蓋給予“增持”評級 公司是國內最大的半導體芯片用濺射靶材生產商，技術領先，且在客戶資源方面具有較高的護城河，持續不斷的技術投入為公司產品帶來競爭力，疊加行業景氣回升以及國產替代。未來增長可期。我們預計2020-2022年公司可分別實現EPS0.36/0.46/0.59元，當前股價對應PE177/139/109倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 濺射靶材行業迅速增長，市場集中度較高 PVD技術已成為目前主流鍍膜方法，濺射靶材為目前市場應用量最大的PVD鍍膜材料。全球濺射靶材市場規模較大，預計未來穩定增長，2020年將達200億美元。濺射靶材主要應用在平板顯示、光伏電池、半導體等領域。半導體是對靶材組成、結構和性能要求最高的 領域。中國半導體靶材市場增長迅速，2019年達47.7億元，預計2020年將增長達75.1億元。平板顯示靶材市場迅速增長，預計國內2022年將達207億元。薄膜太陽能電池比傳統的晶體硅太陽能電池具有更加廣闊的市場空間。全球光伏累計裝機容量不斷增長，給太陽能電 池用濺射靶材市場帶來了較大的成長空間。高純濺射靶材是典型的技術密集型產業，產品技術含量高，研發生產設備專用性強。全球靶材市場主要由日美公司所掌控，市場集中度較高。國內靶材行業龍頭包括有研新材、隆華科技、江豐電子以及阿石創。靶材國產替代進行時，國家戰略扶植濺射靶材產業發展壯大。 強大核心競爭力為公司未來增長保駕護航 公司重視研發，取得了一系列研發成果，核心技術達到國際先進水平，承擔多個國家級研究課題，顯示出公司強大的技術優勢。客戶認證壁壘較高突顯了客戶資源的重要性，公司客戶資源豐富且優質，相比國內企業具有較高的護城河。公司集成電路28-7nm技術節點靶材技術關鍵已經突破，同時除平板顯示用產業化項目外，其他募集資金使用項目已完成，未來增長可期。 風險提示：新競爭對手導致競爭加劇、產品研發等失敗導致收益不達預期、半導體行業景氣度下滑的風險 2020-09-23 晶瑞股份(300655)國內半導體材料龍頭 積極擴產奠定先發優勢 公司是國內高純試劑及光刻膠龍頭。公司主要產品包括超凈高純試劑、光刻膠、功能性材料和鋰電池粘結劑四大類微電子化學品，廣泛應用于半導體、光伏太陽能電池、LED、平板顯示和鋰電池等行業。2018-2020H1公司營業收入分別為8.11億元、7.56億元、4.29億元，同比增長51.69%、-6.8%、14.37%，2020年上半年完成收購載元派爾森，助力公司歸母凈利潤實現快速增長。 公司收購江蘇陽恒、引入日本三菱提純技術布局電子級硫酸。2020年6月江蘇陽恒吸收合并其控股子公司江蘇震宇，自此公司持有 江蘇陽恒69.52%的股權。江蘇陽恒采用日本高品質液體硫磺原料制造工業硫酸，年產30萬噸高品質工業硫酸，目前客戶包括住友化學。為了打造電子級硫酸產業鏈，公司依托江蘇陽恒原有的高品質工業硫酸為原料，與全球半導體化學品主力供應商日本三菱化學株式會社合作建設的年產9萬噸電子級硫酸項目，我們認為電子級硫酸項目建成將完善公司在高純試劑領域布局，加速實現國產化替代。 公司在湖北、成都等地積極擴產半導體材料，加速實現國產化。公司在眉山新建年產8.7萬噸光電顯示、半導體用新材料項目，該 項目計劃總投資3.87億元，預計建成投產時間2021年6月。該項目建成后，公司將完善超凈高純試劑產品線的布局，有利于開拓西南地 區市場，進一步擴大市場份額。2019年6月，公司擬在潛江市投資建設及生產經營的微電子材料項目，生產光刻膠及其相關配套的功能 性材料、電子級雙氧水、電子級氨水等半導體及面板顯示用電子材料等，設計產能為18.5萬噸。 公司收購載元派爾森，協同效應顯著。2020年2月，公司募集資金總額3億元，支付現金1.1億元，完成了對載元派爾森100%股權的 收購。在半導體和平板顯示器應用方面，NMP作為重要原材料，廣泛應用于光刻膠剝離液和有機物清洗液等產品，NMP既可以單獨使用也是功能性化學品重要組分，因此對于公司高純電子化學品和功能性材料協同效應顯著。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤7800萬元、9200萬元和1.03億元，對應EPS分別為0.41元、0.49元和0.55元。參考同行業可比公司估值，我們認為合理估值為2020年80-85倍，對應合理價值區間為32.8-34.85元（對應20年PB為5.0-5.3倍），首次覆蓋給予“中性”評級。 風險提示：新建項目進展不及預期；下游需求不及預期風險。 |
