中央經濟工作會議提出，我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，力爭2060年前實現碳中和，推動煤炭消費盡早達峰，大力發展新能源。此前在氣候雄心峰會上，我國已提出，到2030年風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上。 我國具備光伏行業全產業鏈制造優勢，硅料、硅片、電池片、組件環節在全球市占率排名第一，行業龍頭具備定價權。并且行業已初步實現平價，達到了依靠自身經濟型發展的新階段。當前光伏發電量占總發電量的百分比比例仍然僅為個位數，行業成長空間廣闊。 隆基股份最新公告，股東李春安持有的6%的股權將獲高瓴資本受讓。 愛旭股份是PERC電池主要供應商，在全球太陽能電池市場處于核心位置。 天能重工是國內風機塔架生產的龍頭企業之一。 其他個股：東方日升、陽光電源。 2020-11-06隆基股份(601012)2020年三季報點評:業績符合預期 一體化優勢顯著 硅片盈利環比改善，組件以量補價。分板塊看，Q3硅片生產27.8億片（其中外銷15.7億片，自用12.1億片）；產量受子公司電力切換影響不及預期，但公司通過提前采購低價硅料和提高大尺寸出貨比例實現了毛利率的環比改善，幅度預計為5pct左右，凈利潤貢獻10億上下；組件出貨5.93GW（其中外銷5.91GW，自用0.02GW），環比提升25%；受到上游及輔材環節漲價影響，毛利率環比下降5pct左右 ，預計凈利潤貢獻10億上下；剩余1.2億主要來自發電和EPC板塊。同時，公司Q3完成了越南光伏的收購，海外渠道進一步拓寬，未來組件市占率將進一步提升。 預收款大幅增加，Q4出貨高增長確定。截止Q3末，公司預收款為62.5億，單季度增加近30億，主要原因為Q4國內搶裝，組件預收款在季度末快速增加，我們簡單測算下國內組件的預付款訂單規模或在100億以上。考慮到國內訂單流轉周期較短，高預收款為Q4組件出貨量提供堅實保證；公司通過存貨備貨（存貨超過100億）和上游長單協議，保證供應鏈穩定。 貨幣資金達245億，現金流改善明顯。截止Q3末，公司貨幣資金高達245億元，環比增加68億；這一方面來自公司50億可轉債8月份順利募集，另一方面來自經營現金流的改善；公司Q3經營活動現金流凈額為59.2億，凈現比高達2.6倍，體現了公司較高的產業鏈地位。 財務預測與投資建議 我們預測公司2020-2022年每股收益分別為2.33/3.10/3.77元(原預測2020-2022年為2.33/2.81/3.44元，主要上調產品出貨量)，參考可比公司合理估值水平為2021年的30倍市盈率，對應目標價為93元，維持買入評級。 風險提示 光伏裝機不及預期；產品價格下降超預期。 2020-12-11愛旭股份(600732)高效光伏電池領軍企業 超前布局大尺寸即將迎來收獲期 專業電池片廠商，單晶PERC電池龍頭。愛旭科技成立于2009年，專業從事太陽能電池的研發、生產和銷售，擁有業內領先的PERC電池制造技術和生產供應能力，2019年借殼ST新梅上市A股。公司目前擁有廣東佛山、浙江義烏和天津三大高效PERC電池生產基地，我們預計36gW單晶PERC電池2021年Q1將達產。 大尺寸產能超前規劃，即將迎來盈利收獲期。公司率先發布210mm大尺寸PERC電池，推動組件進入600MW時代，最高轉換效率已超過23.0%。預計2021年Q1公司182-210mm電池片產能24GW，屆時大尺寸將占總產能66.7%，公司大尺寸電池龍頭供應商地位進一步確立。由于大尺寸電池片存在單瓦溢價，隨著公司新產能有序推進，盈利能力將迎來顯著提升。 PERC效率行業領先，非硅成本優勢明顯。公司高效雙面SE+PERC電池轉換效率超22%，自有專利管式PERC在效率、成本和產品可靠性方面較其他PERC優勢明顯。2019年公司單晶PERC電池非硅成本約0.23元/W，遠低于19年行業平均0.31元/W的水平。隨著公司新產能釋放，大尺寸電池產銷占比上升和新產線效率水平的提高，公司平均非硅成本約0.20元/W,屬于行業第一梯隊。 多種技術路線并舉，技術領先型光伏電池龍頭企業。公司率先推出“雙面、雙測、雙分檔”大幅提升雙面組件的可靠性，降低電站端失配的風險，可以滿足25年甚至更長時間的使用壽命。公司在量產PERC電池領域取得了突出成果的同時，也在HJT、TOPCON、IBC、HBC、疊層電池等新型電池量產技術方面做了大量的技術積累，以便順應市場需求隨時進行技術路線切換。公司不斷尋求光伏理論技術創新與量產技術突破，致力于推動光伏發電“度電成本”的不斷下降。 盈利預測、估值與評級 預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為7.64/13.76/18.78億元，同比分別增長30.6%/80.1%/36.5%，對應2020-2022年EPS分別為0.38/0.68/0.92元。給予公司2021年PE估值30~35倍，對應股價20.4~23.8元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：光伏裝機不及預期風險、技術路線超預期切換風險等。 2020-05-14天能重工(300569)風塔成長之星 廣泛布局平價市場 疫情難擋搶裝潮，Q2業績恢復高增速 今年國內風電行業進入全面搶裝潮，2021年和2022年陸上和海上風電分別進入平價/地補貼時代，機組大型化將帶動風塔格局集中，供需關系利于制造商議價能力。Q1受復工延遲的影響，公司出貨量有所遞延，預計Q2營收和業績將強勁反彈，同比增速達到85%和90%以上。 成本管控和產能布局優勢凸顯，市占率穩步提升 公司競爭優勢為成本管控能力和產能布局。風塔采購以招標為主，合格供方價低者得，噸鋼毛利可反映企業成本控制水平。公司近三年噸鋼毛利領先同業均值，2018年以來快速提升，2020年Q1已提高到2200元以上。公司擁有遍布全國9大生產基地，輻射三北、中東 部平原和海上風電，預計未來市占率將從10%以下穩步攀升至15%以上。 2020年新增240MW風電項目，業績增長確定性強 公司2020年將搶裝240WM自營風電項目，項目地點位于風資源較好的內蒙和消納能力以及電價較高的山東地區，新能源發電在運容量在2021年翻番，保守估計貢獻0.5億元增量業績，利潤增長確定性強。 風險提示 國內風電消納出現瓶頸，裝機需求下滑；新冠疫情等不可抗力影響生產交付進度；公司產品質量問題引發成本上升或影響市場銷售。 維持“買入”評級，上調2021/22年盈利預測 公司噸鋼毛利提升后競爭力加強，20年新產能落地在手訂單飽滿；自營發電項目2020年翻倍擴張，因此上調公司21/22年盈利預測，預計20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元(前次預測1.83/2.04/0.51元，2020年因疫情影響調低5%)，業績同比增速分別為44.2%/34.2%/15.4%。目前市場對平價風電景氣度悲觀，板塊估值反映21年行業盈利斷崖式下跌預期，處于歷史底部。我們認為陸上風電完全具備平價能力，符合國家能源戰略和新基建鼓勵政策，隨著需求明朗化板塊估值修復可期，盈利預測上調后公司合理估值區間提高至20.8-25. 1元，相對目前股價有39%-68%溢價空間。維持“買入”評級。 2020-08-31東方日升(300118)2020年半年報點評:中報業績符合預期 產能有望上新臺階 中報業績符合預期。公司發布2020年半年報，報告期內收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為76.45、3.45、2.93億元，分 別同比增長26.25%、-28.81%、4.40%。其中，2季度收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為41.86、1.69、1.52億元，分別同比增長14.26%、-6.91%、-10.48%。歸母利潤同比下降主要是因為去年同期獲得政府補助1.9億元所致。 分項業務估算與分析。2020年上半年，公司組件銷量為3.4GW，同比增長21.38%，對應收入59.7億元，同比增長27.91%，毛利率為17.49%，較去年同期提升2.73個百分點。光伏膠膜銷量為0.88億平米，同比增長29.41%，對應收入6.8億元，同比增長47.08%，毛利率為15.71%，較去年同期提升0.12個百分點。其余，光伏發電、EPC分別實現收入4.12、1.27億元，分別同比增長24.14%、-50.71%。 持續加大組件、電池片投入。公司擬投資超過110億元布局13GW高效電池、組件產能。其中，義烏項目、滁州項目各5GW電池+5GW組件，根據公司公告的項目可行性研究報告，我們分析義烏、滁州項目的技術路線應該為HIT。公司近兩年持續加大光伏電池片的投入，電池片/組件產能匹配度從2017年的23%提升至了2019年的64%。通過往上游電池片領域延伸，公司逐步從主要依靠渠道的組件企業轉變為渠道+技術雙驅動的公司，護城河進一步加強。同時，電池片產能提升也增厚了公司的盈利能力。 海外EPC/BT有望成為近期重要業績增量。公司海外項目開發儲備較多，目前公司基本沒確認海外EPC/BT收入，但部分項目已經完工程度已經很高，越南、墨西哥等項目有望下半年確認，將帶來業績增量。 投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，維持目標價19-20.5元。 風險提示：海外疫情影響公司海外業務、組件盈利能力不達預期。 2020-12-02陽光電源(300274)從光伏逆變器龍頭到新能源平臺公司 投資建議 陽光電源是全球光伏逆變器制造龍頭企業，深耕光伏逆變器、風電變流器領域20余年，持續高研發投入，產品線不斷擴張、迭代；銷售渠道較國內同行，海外布局更加深入，且今年針對海外市場進行渠道變革，加快全球化步伐。我們認為公司未來海外市場份額和盈利能力有望雙升。 理由 中國逆變器競爭優勢不斷強化，我們認為全球份額將持續提升。 伴隨平價時代到來以及碳中和目標提出，電力清潔化是未來能源發展的歷史性大趨勢。受益光伏行業需求爆發，我們預計2021年逆變器全球需求達到171GW，2025年有望達349GW，復合增速約24%，成長空間廣闊。競爭格局上，我們認為國內頭部廠商憑借人力成本、產能規模、制造業產業鏈等優勢，全球市場份額將延續持續提升的趨勢。 高研發投入、渠道變革，全球化步伐加速，公司競爭優勢顯著: 我們認為逆變器企業的核心競爭力來自產品和銷售渠道。陽光電源過去5年研發投入10倍于國內同行，每年復合增長44%，產品線從集中式逆變器擴張到適用地面電站、戶用分布式的組串式逆變器全功率段產品系列。渠道方面公司過去銷售渠道重心更傾向于以直銷為主的地面電站客戶，而今年開始公司戰略變革，針對海外分布式、戶用進行渠道改革，加強地區渠道商合作彌補以往短板。我們相信海外銷售渠道戰略性的變化疊加具有競爭力的產品，公司有望持續提升海外份額。 我們認為公司儲能、風電、電站亦將快速增長，布局氫能打造新能源平臺。儲能是未來實現能源低碳化的關鍵環節，伴隨新能源、鋰電池成本不斷下降，儲能未來增長潛力較大。公司早在14年戰略性布局儲能，先發優勢明顯，近3年儲能收入增長8倍。受益國內風電景氣度提升以及光伏需求增長，我們認為風電變流器和電站系統業務亦有望成為新增長點。公司業務從光伏逆變器、風電變流器、儲能、電站系統建設到氫能、新能源汽車電控全面布局，我們認為未來有望打造成為新能源平臺型公司。 盈利預測與估值 由于公司高毛利海外業務持續放量，我們維持公司2020年盈利預測17.3億元，上調2021年盈利預測17%至30.1億元，維持跑贏行業評級，考慮市場看好公司未來成長確定性，綜合分部估值法和DCF估值，上調目標價68%至67元，對應2020/2021年55.8/32.5倍市盈率，較當前股價有39%的上行空間，當前股價對應對應2020/2021年40.4/23.3倍市盈率。 風險 光伏需求不及預期，渠道拓展低預期，海外政策風險。 |
