2020年12月21日，中國(guó)軟件（600536）發(fā)布公告，包括麒麟軟件、天津飛騰、金山辦公、奇安信、中科曙光（603019）在內(nèi)的信創(chuàng)行業(yè)龍頭企業(yè)合作投資先進(jìn)操作系統(tǒng)創(chuàng)新中心。我們認(rèn)為，本次創(chuàng)新中心的成立，標(biāo)志著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈資源的進(jìn)一步有效整合，或?yàn)槭袌?chǎng)擴(kuò)張的積極信號(hào)，推薦關(guān)注金山辦公、中國(guó)長(zhǎng)城（000066）、中國(guó)軟件、奇安信、中科曙光等信創(chuàng)行業(yè)核心標(biāo)的。 2020-12-16中國(guó)長(zhǎng)城(000066)國(guó)產(chǎn)CPU巨頭 充分受益國(guó)產(chǎn)化浪潮 網(wǎng)信產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者，基于PK 體系持續(xù)受益信創(chuàng)放量 中國(guó)長(zhǎng)城作為國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)者，隨著PK 體系的逐漸完善和ARM生態(tài)的逐漸擴(kuò)展，將持續(xù)受益于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)放量和國(guó)產(chǎn)CPU 替換。通過(guò)資金募集和股權(quán)激勵(lì)，公司將進(jìn)一步綁定優(yōu)質(zhì)人才，完善產(chǎn)品研發(fā)體系和升級(jí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性大。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年的歸母凈利潤(rùn)分別為9.0/11.8/14.7 億元，EPS為0.31/0.40/0.50 元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2020-2022 年P(guān)E 為51X/39X/31X，相較于行業(yè)內(nèi)其他公司估值均值低，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 國(guó)產(chǎn)CPU 格局相對(duì)穩(wěn)定，核心替換件受益信創(chuàng)放量 （1）從短期來(lái)看，目前國(guó)產(chǎn)CPU 格局相對(duì)穩(wěn)定，主要廠商CPU 架構(gòu)分別為，中科龍芯（MIPS）、天津飛騰（ARM）、海光信息（X86）、上海申威（Alpha）、上海兆芯（X86）、華為鯤鵬（ARM），上述廠商部分產(chǎn)品性能已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，核心元器件采購(gòu)量相對(duì)確定。依據(jù)現(xiàn)有財(cái)政供養(yǎng)人數(shù)和PC 使用情況，我們預(yù)計(jì)前者國(guó)產(chǎn)CPU 的替換需求達(dá)600 億，若未來(lái)考慮金融、電信等行業(yè)客戶，國(guó)產(chǎn)CPU 的市場(chǎng)空間或超千億。 （2）從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著ARM 架構(gòu)性能的逐漸提升、生態(tài)的逐漸完善和應(yīng)用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，以及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)產(chǎn)化浪潮下自主可控要求的逐漸提高，芯片性能優(yōu)勢(shì)將逐漸凸顯，國(guó)產(chǎn)CPU 將迎來(lái)快速發(fā)展。 飛騰大股東，卡位CPU 核心賽道，業(yè)績(jī)彈性大 公司產(chǎn)品持續(xù)迭代，單品性能不斷提升，現(xiàn)有產(chǎn)品性能足以媲美海外龍頭。根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)兩年，公司將持續(xù)推出騰云S 系列、騰銳D 系列和騰瓏E 系列持續(xù)完善公司產(chǎn)品線。產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域也從黨政軍擴(kuò)展至金融、電力、電信、軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域，覆蓋范圍持續(xù)擴(kuò)大。公司力圖通過(guò)資金募集實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)，大股東認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份的27.5%，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展信心。未來(lái)隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速發(fā)展期。 風(fēng)險(xiǎn)提示：CPU 國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 2020-10-29中科曙光(603019)2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期 信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)布局將加速推進(jìn) 事件：公司發(fā)布2020年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.57億元，同比下降12.15%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.24億元，同比增長(zhǎng)29.79%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.50億元，同比增長(zhǎng)33.13%。符合市場(chǎng)預(yù)期。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有序推進(jìn)、盈利穩(wěn)步提升，海光芯片下半年有望順利放量。1）2020Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.57億元，同比下降12.15%，主要系本期公司服務(wù)器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目受疫情影響；2020Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.69億元，同比下降9.46%，下降幅度相較Q2有一定收窄，業(yè)務(wù)景氣度逐步恢復(fù)。2）預(yù)計(jì)超算和技術(shù)服務(wù)費(fèi)占比提高，帶動(dòng)毛利率以及扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)。2020Q1-3，公司毛利率水平為21.48%，較去年同期提升3.62個(gè)百分點(diǎn)；2020Q3單季度，公司毛利率水平為22.06%，較去年同期提升4.34個(gè)百分點(diǎn)。3）目前公司持有海光信息32.68%股份，考慮上半年疫情影響逐步緩解，以及服務(wù)器芯片發(fā)貨節(jié)奏和流片切換，預(yù)計(jì)下半年海光芯片出貨量有望加速。 研發(fā)投入持續(xù)加強(qiáng)，非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助。1）2020Q1-3，公司銷售費(fèi)用為2.56億元，同比下降18.24%，預(yù)計(jì)主要因通用服務(wù)器業(yè)務(wù)規(guī)模收縮；管理費(fèi)用為1.65億元，同比增長(zhǎng)8.58%。2020Q3單季度，公司銷售費(fèi)用率為5.67%，較去年同期下降0.04個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.88%，較去年同期上漲0.55個(gè)百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定。2）2020Q1-3，研發(fā)費(fèi)用為5.28億元，同比增長(zhǎng)19.67%，預(yù)計(jì)主要因公司持續(xù)投入服務(wù)器主板核心部件研發(fā)。3）2020Q1-3，非經(jīng)常性損益為1.74億元，主要為政府補(bǔ)助1.79億元。 48億元重大增發(fā)項(xiàng)目順利獲準(zhǔn)，芯片等核心技術(shù)信創(chuàng)戰(zhàn)略升級(jí)有望實(shí)質(zhì)性加速。8月25日，公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。募集資金總額為不超過(guò)478,000.00萬(wàn)元，股票數(shù)量不超過(guò)發(fā)行前上市公司總股本的20%。本次募投項(xiàng)目為：基于國(guó)產(chǎn)芯片高端計(jì)算機(jī)研發(fā)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（20億元），高端計(jì)算機(jī)IO模塊研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（9.2億元），高端計(jì)算機(jī)內(nèi)置主動(dòng)管控固件研發(fā)項(xiàng)目（4.8億元），以及補(bǔ)充流動(dòng)資金（13.8億元）。我們認(rèn)為此次定增預(yù)案募資金額較大、募投項(xiàng)目為關(guān)鍵核心技術(shù)，有望推動(dòng)國(guó)產(chǎn)處理器芯片的產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建“芯片設(shè)計(jì)與制造、整機(jī)系統(tǒng)、軟件生態(tài)、應(yīng)用服務(wù)”完整創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，是公司戰(zhàn)略發(fā)力信創(chuàng)領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。 此次增發(fā)通過(guò)審批進(jìn)度超預(yù)期，佐證監(jiān)管對(duì)核心科技研發(fā)項(xiàng)目的支持態(tài)度，并且，公司信創(chuàng)戰(zhàn)略升級(jí)有望實(shí)質(zhì)性加快。 海光芯片流片或順利切換，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下核心受益。1）海光x86架構(gòu)CPU芯片前期獲得AMD的Zen架構(gòu)授權(quán)，逐步實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。x86架構(gòu)生態(tài)成熟、芯片技術(shù)起點(diǎn)高，近期海光芯片在全球測(cè)試數(shù)據(jù)庫(kù)展現(xiàn)一流性能。2）預(yù)計(jì)后續(xù)芯片加工環(huán)節(jié)將向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，主要代工廠為臺(tái)積電、三星和中芯國(guó)際。考慮14nm工藝已經(jīng)成熟，并且格羅方德和三星技術(shù)來(lái)源相同，預(yù)計(jì)2020年有望順利實(shí)現(xiàn)切換。3）國(guó)內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)擁有龐大產(chǎn)業(yè)鏈，而CPU是IT基礎(chǔ)設(shè)施的核心。公司旗下海光是國(guó)內(nèi)x86架構(gòu)頂級(jí)芯片領(lǐng)軍供應(yīng)商，并且2017年昆山百萬(wàn)產(chǎn)能自主可控服務(wù)器生產(chǎn)基地啟動(dòng)，2019年海峽星云海光整機(jī)的重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目基地落地，兩大信創(chuàng)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)基地確保未來(lái)產(chǎn)能發(fā)力。另外，公司基于龍芯處理器的信創(chuàng)產(chǎn)品線亦全國(guó)領(lǐng)先。隨著國(guó)內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不斷強(qiáng)化，公司有望核心受益。 維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)及近期財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為111.78億、138.92億以及169.89億，歸母凈利潤(rùn)分別為7.95億、11.04億以及14.26億。維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；芯片量產(chǎn)化不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。 |
