國內光伏組件龍頭晶澳科技（002459）近日公告，子公司東海晶澳擬于2021年1月至2023年12月期間向新疆大全新能源股份有限公司采購太陽能級多晶硅特級免洗單晶用料，預計總采購量為3.24萬-4.32萬噸。 同時，子公司包頭晶澳擬于2021年1月至2023年12月期間向烏海市京運通（601908）新材料科技有限公司、無錫京運通科技有限公司采購126000萬片單晶硅片或合同相關方約定轉換系數對應的單晶硅棒。 近期，政策層面光伏利好消息頻出，相關板塊在A股市場熱度持續高漲。其中，產業鏈上游硅料環節通威股份（600438），硅片環節隆基股份（601012）、京運通、金博股份等漲勢喜人。 在此節點，組件巨頭加急鎖定上游硅料供應，也預示了這一環節供貨的緊俏。 近日,研報指出，2021年光伏需求仍將維持強勢，硅料系戰略物資，最緊缺環節，79%硅料產能已有長單鎖定。需求方面，預計2021年光伏新增裝機需求160GW，同比+30%，對應組件需求170-180GW，對應硅料52-55萬噸。供給方面，2021年硅料新增產能主要集中于2021Q4投放，考慮爬坡等因素，對2021年實際增量貢獻有限，預計有效產能僅為50-52萬噸，2021年供需持續偏緊。同時，2020Q2起硅片產能快速擴張，硅料與硅片供需關系反轉，硅片為保障原材料充足供應，多家企業通過長單鎖定硅料供應，目前79%硅料產能已被長協鎖定，供給緊張進一步驗證。 根據明年國內組件需求規模及硅料企業的成本曲線，我們預計明年硅料的價格中樞將在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率較小，高位可能探至100元/kg。而硅料龍頭企業由于具備規模效應，更具成本優勢，盈利能力顯著優于行業平均水平。推薦：通威股份、大全新能源（海外覆蓋）、新特能源（海外覆蓋）、保利協鑫能源（海外覆蓋）等；建議關注：亞洲硅業（IPO受理中）。 2020-11-06通威股份(600438)硅料電池雙輪驅動 擴產降本前景可期 硅料產能持續擴張，成本優勢突出 公司現有硅料產能8 萬噸，穩居行業第一梯隊，且仍在持續擴產，規劃2021/ 2022/ 2023 年產能分別擴至11.5-15 萬噸、15-22萬噸和22-29 萬噸，龍頭地位將持續鞏固。 公司擅長精細化管理，成本優勢領先。據20 年中報，公司多晶硅平均生產成本3.95 萬元/噸，其中新產能平均生產成本3.65 萬元/噸；我們預計新產能生產成本將進一步下降。四季度行業步入搶裝階段，加之下游硅料庫存消耗，我們認為硅料價格有望維持相對高位。另外，全球光伏發展趨勢明確，新增裝機有望持續攀升，但近兩年硅料新增有效產能有限，預計后續硅料將繼續保持供應偏緊格局，公司有望顯著受益。 電池產能及成本行業領先， 積極布局前沿技術 2020H1 公司具備電池產能27.5GW，且正持續擴張，其電池片非硅成本行業領先。我們認為隨著技術進步、產能擴大及大尺寸應用，非硅成本有進一步下降空間。 產品線持續完善，目前已實現對PERC 電池主流尺寸全覆蓋。同時，積極布局前沿技術，2019 年正式切入異質結電池的量產研發，截至2020 年5 月，最高研發效率突破24.6%。未來隨著HJT 技術不斷成熟，公司有望持續引領行業發展。 投資建議 我們認為，光伏中長期行業發展趨勢明確。隨著對光伏產業鏈布局的不斷深化，目前公司已迅速發展成為多晶硅和電池片業務的全球頭部廠商，在產能的持續擴張以及新技術應用下，公司在成本、規模、轉換效率上都將有望繼續鞏固行業優勢地位，受益于行業的可持續增長。預計2020-2022 年EPS 分別為1.14/1.35/1.60 元，對應PE 為28/24/20 倍（以2020 年11月5 日收盤價計算），首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示 新產能投產不達預期，行業裝機需求不達預期，產品價格大幅下降風險，疫情發展超預期風險。 2020-09-30晶澳科技(002459)深耕光伏行業十五載 一體化龍頭穩步發展 核心結論 全球光伏組件龍體，業績穩定增長。太陽能組件是公司的主要產品，營收占比約90%。公司2016-2019年營業收入和歸母凈利潤的復合增長率分別為8.76%/18.73%。毛利率從2016年的17.90%提升至2020H1的23.28%。預計20年硅片、電池片、組件產能分別可達18/18/23GW。隨著一體化產能逐步上升，疊加轉換效率提升，未來組件單位成本有望進一步下降。 光伏需求維持高景氣，組件行業集中度有望提升。我們預計20 年國內新增裝機42GW，全球裝機120-125GW。隨著組件價格整體下降，疊加客戶結構大型化的影響和大型組件供應商在產品創新上的優勢，中小組件生產商將逐步退出，CPIA 預計 2020 年組件市場集中度將明顯提升，CR5 將由2015 年的37%左右提升至45%，公司市占率有望進一步提升。 品牌優勢強，銷售渠道遍布全球。截至2020年H1，公司在海外擁有13個銷售公司，銷售和服務網絡遍布全球135個國家和地區，海外銷售商數量達50個，位于行業較高水平。根據PV InfoLink統計數據，公司2019年組件出貨量蟬聯全球第二位，海外出貨量排名第三，達7.55GW，同比增加55.35%。 維持高研發投入，產品效率領先行業。2016-2019 年公司研發投入占比均超5%，維持較高水平。2019 年量產PERC 電池轉換效率為22.7%，高于行業平均4 個百分點，2020 年H1 進一步提升至22.90%，N 型雙面高效電池平均轉換效率將超24%，實現未來更高功率組件的遠景規劃。 投資建議：預計公司2020-2022 年歸母凈利潤為15.13/21.45/27.04 億元，同比增長20.9%/41.7%/26.1%，對應EPS 分別為1.12/1.59/2.00 元，給予公司2021 年25 倍PE 的目標估值，對應目標價為39.75 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：國內產業政策風險、國際貿易保護風險、匯率波動風險 2020-12-22隆基股份(601012)全球單晶龍頭 持續加強競爭優勢 核心觀點： 1) 公司二十年發展成為全球單晶龍頭。公司以半導體技術起家，以單晶硅片為成長支點，目前已發展成為全球單晶光伏全產業鏈龍頭。目前公司硅片出貨量全球第一，2020 年市場率可望達約50%；單晶組件出貨量位居第一，總組件出貨量2020 年可望升至行業第二。2014-2019 年，公司營業收入CAGR 達56%，凈利潤CAGR 達79%，實現了快速增長。 2) 公司具備規模、技術、成本及品牌等優勢。公司專注單晶領域，堅決擴大硅片、電池片及組件產能，規模優勢顯著。公司持續保持收入5-7%的研發支出，研發支出規模行業第一，引領技術發展及產品標準。公司非硅成本持續下降，硅片非硅成本從2011 年至今累計下降近90%。公司不斷提升全球品牌影響力，獲得了PV ModuleTech 及彭博新能源財經（BNEF）等第三方機構的評級認可，助力公司以優質的產品和服務開拓全球市場。 3) 垂直一體化戰略打開成長空間，提升競爭力。公司從硅片業務開始，拓展到硅片、電池片、組件、電站EPC、BIPV 等光伏產業環節，打開成長空間。垂直一體化帶來對關鍵原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于靈活應對各種外部市場環境。各業務的協同更有利于新產品技術的推進，帶來經營效率的提升，同時也有更大的盈利空間和盈利能力，競爭力將持續提升。 4) 盈利預測與投資評級。根據我們的盈利預測，公司2020-2022動態市盈率分別為32.6/25.7/21.4 倍。公司為硅片龍頭，同時在垂直一體化戰略下積極向組件、電池片、電站建設服務等環節拓展，在規模優勢、技術優勢及成本控制優勢下，競爭力不斷加強，市占率將持續提升。首次覆蓋，我們給予公司“增持”的投資評級。 5) 風險提示：產業政策及國際貿易風險；疫情導致的需求下滑風險；市場競爭加劇風險等。 |
