央視財經(jīng)報道，從今年9月份開始，汽車零部件出口金額連續(xù)三個月創(chuàng)出新高，根據(jù)中國汽車協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，今年11月汽車零配件出口金額59.6億美元，環(huán)比增長7.8%，同比大增41.9%。 中國汽車流通協(xié)會售后零部件分會秘書長特別助理楊甫東指出，中國的汽車零部件出口70%以上，用在汽車獨立的售后市場。汽車售后市場這幾年增速非?？?，車保有量增加、車使用年限增加，會拉動汽車零部件需求。車使用的年限越長，汽車零部件更換頻率就會越快。 汽車零部件企業(yè)主要在于下游回暖、全球份額提升+新訂單、固定成本攤薄提振利潤率。中國零部件公司成長空間來自于PK掉外資、合資競爭對手拿到全球份額，能獲得全球份額是因為中國公司產(chǎn)品更具性價比、服務更優(yōu)質高效、資本開支能力與意愿更強，作為制造業(yè)，在補上制造、管理、研發(fā)短板之后，優(yōu)勢顯著。零部件板塊推薦業(yè)績有望加速增長、本輪周期經(jīng)營上臺階的貝斯特（300580）、豪能股份（603809）、精鍛科技（300258）、新坐標（603040）。 2020-09-16貝斯特(300580)綜合精機集團的十年增長之路 貝斯特是國內(nèi)優(yōu)質的零部件公司，具備綜合業(yè)務發(fā)展素質。公司自1997年工裝夾具業(yè)務起，成為當前以渦輪增壓器零件（7成）、裝備及工裝（1成）為主的精密機械公司，經(jīng)營素質在行業(yè)前列：毛利率（35%-40%）、凈利率（20%上下）保持在行業(yè)前10%水平，ROE在15%上下，營收和凈利連續(xù)7年正增長，我們預計該記錄有望延續(xù)到10年以上。 投資要點1：依托渦輪增壓器零件，業(yè)績即將迎來放量。憑借優(yōu)秀的管理能效及研發(fā)能力，公司渦輪增壓器零部件過去十年全球份額持續(xù)提升，我們預計2019年綜合份額達到7%~9%，距1/3的目標還有6倍空間。為承接與日俱增的新訂單，公司2017-2019擴建三期工廠，2019年新建五期工廠，2020年啟動六期工廠建設，我們判斷2020年起公司渦輪增壓器業(yè)務將邁上新臺階。 投資要點2：獨特的裝備及工裝業(yè)務點亮公司經(jīng)營品質，為綜合精機集團發(fā)展奠基。公司初始業(yè)務即為工裝夾具，其后二十余年在此基礎上逐步延伸出自動化裝備、產(chǎn)線、信息化等設備產(chǎn)線對外供應能力，同時發(fā)展出橫跨汽車、航空、電動工具等多領域的零部件設計制造能力。裝備及工裝作為零部件制造的上游環(huán)節(jié)，一方面增強了公司零部件業(yè)務的質量、成本優(yōu)勢，獲得更強的市場競爭力，另一方面結合公司多年機加工技術積累，成為平臺性技術基石，為更多精密加工零部件打開空間。2019年公司成立三大事業(yè)部優(yōu)化制度激勵、調動積極性，我們預計裝備事業(yè)部作為其中之一，未來對外開拓上量速度將更快。 投資要點3：新能源車業(yè)務打開成長空間，潛在股價催化。公司近年在傳統(tǒng)燃油車之外加強了電動車、氫燃料車的配套能力。其一，公司2019年收購了一家小的特斯拉供應商以進入其供應體系。其二，子公司易通輕量化即將開始供應電動車輕量化組件產(chǎn)品。其三，公司進入蓋瑞特、博世燃料電池供應體系。 預計公司3Q20迎來拐點，2021年放量，中期利潤增1.6倍。公司在1Q20國內(nèi)、2Q20海外疫情影響的大背景下，汽車業(yè)務上半年仍實現(xiàn)7%增長，顯示配套份額高速提升趨勢，結合3Q20國內(nèi)外汽車的持續(xù)恢復，我們預計公司3Q20營收增長10%-15%、4Q20營收增長30%-35%（2Q20為-2%），迎來拐點。2021年料將延續(xù)份額提升，以及三個工廠產(chǎn)能釋放趨勢，預計營收增速有望達到40%，迎來放量。此外，我們預計中期產(chǎn)能建設完成后將支撐公司營收達到2019年的2.2-2.7倍、凈利達到2.3-3.0倍/3.8-5.1億元，中性2.6倍/4.4億。 投資建議：中長期，公司獨特的裝備及工裝研發(fā)制造能力提升了綜合經(jīng)營品質，較同行更能打開業(yè)務空間，為綜合精機集團的發(fā)展奠定基礎。短期，依托渦輪增壓器零部件訂單及產(chǎn)能周期到來，公司有望在3Q20迎來拐點、2021年放量，中期利潤增1.6倍。我們預計公司2020-22年歸母凈利1.7億、2.8億、3.5億元，增速4%、60%、26%，EPS0.87、1.40、1.77元，對應當前PE27倍、17倍、13倍，PB2.8倍、2.5倍、2.1倍?？紤]公司綜合素質高、拓展空間大，即將迎來高速增長，參考可比公司過去在業(yè)績上行階段的估值表現(xiàn)，我們給予公司2021年目標PE25-30倍，對應目標價區(qū)間34.9-41.9元/目標市值區(qū)間70億-84億元，空間49%-79%；中期按4.4億凈利20-25倍，目標市值區(qū)間88億-110億元，空間88%-135%。首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示：宏觀經(jīng)濟低于預期、新訂單量產(chǎn)節(jié)奏推后、事業(yè)部開拓進展較慢等。 2020-12-22豪能股份(603809)重大事項點評:向上游延伸 全力準備做大做強 事項： 公司發(fā)布公告，子公司重慶豪能興富擬以7,218萬元收購重慶青竹機械100%股權。 評論： 收購核心目的在于防止全力做大做強時產(chǎn)能掣肘。標的公司重慶青竹為公司齒環(huán)、齒套、結合齒最大的坯件供應商，2019年占公司采購總額23%，公司也是重慶青竹最大客戶，2019年占其營收74%。零部件供應商要做大做強，一個很關鍵的點是產(chǎn)能要匹配上客戶需求，不能臨時掉鏈子。收購重慶青竹主要是為保證未來在加速拿單上量過程中，公司整個體系的產(chǎn)能可以跟上。因此豪能本次出價7,218萬元是按凈資產(chǎn)1倍定價，主要看中資產(chǎn)而非利潤。重慶青竹2019年營收1.3億、凈利275萬，2H20營收0.7億、凈利285萬，利潤不高、收購PE偏高。 豪能比我們此前評估的要更有格局、進取心和行動力。汽車金屬零部件公司多是苦活累活，能做出來的公司都比較謹慎踏實，但從1）豪能收購昊軼強并快速接手管理注資擴產(chǎn)，以及2）本次公告向上游延伸并購，可以看到豪能管理層的格局、沖勁和行動力比我們之前評估或想象的要強很多，這有利于推動公司業(yè)務走向更綜合、更高格局的狀態(tài)。估計后續(xù)公司會盡快接手重慶青竹運營管理（與子公司很近），優(yōu)化產(chǎn)能、成本，為主業(yè)開拓做準備。 3Q以來公司股價隨軍工主題、零部件板塊而表現(xiàn)低迷，當前估值具備吸引力：汽車主業(yè)新周期提供安全邊際。自4Q19以來，汽車主業(yè)的經(jīng)營拐點已顯著體現(xiàn)，并持續(xù)獲得未來新產(chǎn)品、新客戶定點訂單。我們預計公司2021年汽車主業(yè)訂單保持充沛狀態(tài)，營收有望在2020年高基數(shù)的基礎上實現(xiàn)近30%的增速，預計2023-2025年營收有望較2019年增1.0-1.4倍、歸母凈利增2.1-3.2倍對應3.8億-5.1億元，中期目標PE20倍，對應目標市值為76億-101億元。 昊軼強拓展航空第二主業(yè)打開成長空間。3Q20公司已完成對昊軼強的收購，我們看好其未來發(fā)展：1）預計國產(chǎn)航空航天裝備在十四五期間保持高增速，2）主機廠零部件外協(xié)比例料將加速提升，從當前2-3成提至7成，3）昊軼強的供應資質與豪能的資金實力、制造管理能力得到結合，進而做強做大?？紤]昊軼強成長性及市場可比公司估值，給予昊軼強短期目標估值14-28億元、中期36-53億元（按豪能約占69%）。 投資建議：公司逐步邁上全球舞臺，未來有望實現(xiàn)汽車+飛機雙主業(yè)發(fā)展。維持公司2020-22年歸母凈利預期2.0億、3.0億、3.8億元，同比+64%、+50%、+28%，對應當前PE22、15、11倍，標的保持業(yè)績爆發(fā)力與低估值安全邊際。目標估值維持2021年汽車主業(yè)20-25倍目標PE，對應54-68億市值，昊軼強維持2021年14-28億市值目標，目標價區(qū)間維持32.7-45.9元，中期目標維持112億-154億元；維持“強推”評級。 風險提示：海外訂單低于預期、新項目低于預期、昊軼強整合進度低于預期等。 2020-11-18精鍛科技(300258)略布局漸落地 隱形冠軍再啟程 投資要點： 工藝技術、先進設備、客戶資源、運營效率構筑精密鍛造護城河。 公司專注精密鍛造主業(yè)，持續(xù)的高技術投入水平，與不斷積累的規(guī)模優(yōu)勢構筑了“質高價優(yōu)”的產(chǎn)品護城河，聚集頭部國際客戶資源。其中，錐齒輪類國內(nèi)乘用車市場占有率30%，全球占比10%，是細分領域的隱形冠軍。公司盈利能力突出，毛利率與凈利潤率長期2倍于行業(yè)平均水平。 行業(yè)變量利好公司成長，對標國際龍頭空間巨大。 在股比開放、市場化程度提高的汽車市場，整車企業(yè)對于質量可靠、成本較低的國產(chǎn)零部件需求迫切，國產(chǎn)替代加速。DCT 變速箱的快速增長有望帶動結合齒輪需求。在新能源減速齒輪、輕量化零部件領域，公司已進入國際企業(yè)配套系統(tǒng)。國際龍頭公司具備十倍規(guī)模，公司有望逐步替代。 新市場、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，公司成長動力聚集，進入增長新起點。 公司對外發(fā)展海外市場，業(yè)務持續(xù)高速增長；對內(nèi)開拓了長安、長城等自主品牌客戶。 公司產(chǎn)品“十”字布局，縱向拓展至差速器等小總成零部件，提高產(chǎn)品附加值；橫向布局輕量化與電控零部件，搶占未來增長點。 公司產(chǎn)能布局從華東（泰州）拓展到華北（天津）與西南（重慶），并已經(jīng)進入小批量狀態(tài)。天津工廠2000 萬件產(chǎn)能綁定大等客戶，需求確定性高。大眾EMB 平臺國產(chǎn)首發(fā)車型已經(jīng)下線，上市在即。 未來兩年，新市場、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能有望共同推動公司進入新的高速增長階段。 疫情不改趨勢，2020年Q3全面恢復，營收與盈利高速增長可期。 公司2020 年上半年受疫情影響，但Q3 業(yè)績已全面轉正。在多重利好推動下，我們認為公司業(yè)績拐點已經(jīng)確立。預計2020 年至2022 年，公司營收分別為12.04/17.13/20.33 億元，歸母凈利潤1.71/2.66/3.33 億元。根據(jù)11 月13 日收盤價18.72 元，對應PE 為44X/28X/22X，給予“推薦”評級。 風險提示 汽車市場需求不及預期，產(chǎn)能爬坡不及預期，新業(yè)務拓展不及預期，原材料成本上升。 2020-12-24新坐標(603040)國內(nèi)精密冷鍛件細分龍頭 未來成長可期 國內(nèi)優(yōu)質精密冷鍛件細分龍頭，盈利能力強 1）公司主營氣門組精密冷鍛件、氣門傳動組精密冷鍛件及其他精密冷鍛件業(yè)務，主要配套于汽車領域，客戶包括南北大眾、德國大眾、奧迪、重汽及濰柴等國內(nèi)外優(yōu)質廠商。據(jù)測算，公司氣門組精密冷鍛件業(yè)務國內(nèi)市場份額近30%。2）公司經(jīng)營業(yè)績快速增長，近五年營收年復合增速29.91%，凈利潤年復合增速30.67%，今年前三季度凈利潤逆勢增長24.42%。公司盈利能力強，毛利率超60%，凈利率最近超40%，明顯高于同行。 積極開發(fā)市場與布局產(chǎn)業(yè)鏈鑄就未來 1）冷鍛工藝具備降本增效以及環(huán)保優(yōu)勢，未來全球單車使用量有望持續(xù)提升，市場前景可期。相比海外單車冷鍛件使用量，當前國內(nèi)汽車冷鍛件市場有翻倍空間。公司未來增長點：①柴油機市場與海外市場放量將助力公司氣門傳動組精密冷鍛件業(yè)務持續(xù)快速增長；②公司加速研發(fā)汽車電子精密部件，積極布局汽車電動智能化方向，其中，已成功配套長安福特變速器部件及比亞迪車身穩(wěn)定系統(tǒng)部件。未來新業(yè)務將成為公司中長期增長點。2）公司新設湖州新坐標投建上游冷鍛線材項目，同時加強覆蓋從材料、模具、設備到產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈技術研發(fā)。我們認為，積極布局產(chǎn)業(yè)鏈有助于保證產(chǎn)品良率，提升生產(chǎn)效率，實現(xiàn)降本增效，從而助力公司維持相對同行較強的盈利能力。 盈利預測，維持“增持”評級 我們預計公司2020/2021/2022 年實現(xiàn)營收3.87/4.75/6.02 億元，同比增長15.21%/22.79%/26.79%， 歸母凈利潤1.53/1.87/2.34億元， 同比增長17.24%/22.41%/24.92%，EPS為1.48/1.81/2.26元/股，對應2020/2021/2022年PE 為20/17/13 倍，相比可比公司和零部件板塊估值有優(yōu)勢，未來成長可期，維持“增持”評級。 風險提示：全球疫情控制不力；海外市場開拓低于預期；國內(nèi)汽車復蘇低于預期；原材料漲價超預期；費用增長超預期；匯率風險 |
