新華社消息，工信部部長(zhǎng)肖亞慶在此間舉行的2021年全國工業(yè)和信息化工作會(huì)議上說，要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。據(jù)悉，2021年，工信部將大力實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程，同時(shí)進(jìn)一步加大力度，堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，并將發(fā)布新版鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，完善產(chǎn)能信息預(yù)警發(fā)布機(jī)制。 展望2021年，在融資收緊背景下地產(chǎn)商有望保持高周轉(zhuǎn)的推盤模式，地產(chǎn)新開工不弱，而伴隨工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)及出口的拉動(dòng)，制造業(yè)需求的持續(xù)性較強(qiáng)，用鋼需求將維持高位。 該機(jī)構(gòu)指出，一方面，鋼材下游需求的季節(jié)性雖然推遲但并未消失，而供給上升空間有限，整體彈性遠(yuǎn)小于需求，鋼價(jià)在四季度持續(xù)走強(qiáng)。另一方面，國內(nèi)鋼企積極對(duì)標(biāo)找差，持續(xù)降本增效，噸鋼毛利會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)張。目前新冠疫苗進(jìn)展順利，全球經(jīng)濟(jì)或在2021年迎來復(fù)蘇，鋼材需求向好的趨勢(shì)不會(huì)改變，繼續(xù)看好板塊四季度跨年行情。 鋼鐵板塊目前處于低預(yù)期、低估值階段。重點(diǎn)推薦成長(zhǎng)性和成本優(yōu)勢(shì)兼具的行業(yè)龍頭：方大特鋼（600507）、韶鋼松山（000717）；低估值板材標(biāo)的寶鋼股份（600019）、華菱鋼鐵（000932）。同時(shí)推薦特鋼及高端材料標(biāo)的：中信特鋼（000708）、ST撫鋼（600399）、甬金股份（603995）、北京利爾（002392）、久立特材（002318）、永興材料（002756）。 2020-11-02方大特鋼(600507)被忽視的成長(zhǎng) 穿越周期的力量 維持“增持”評(píng)級(jí)。公司有望持續(xù)低成本外延并購并不斷成長(zhǎng)，維持公司2020-2022年EPS為0.98/1.12/1.15元的預(yù)測(cè)，根據(jù)PE/PB兩種估值方法，結(jié)合謹(jǐn)慎性原則，給予公司2021年P(guān)E8X進(jìn)行估值，維持公司目標(biāo)價(jià)8.96元。 跨周期擴(kuò)張戰(zhàn)略助推公司成長(zhǎng)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)為，公司主要生產(chǎn)螺紋鋼等建筑用鋼產(chǎn)品，業(yè)績(jī)隨行業(yè)周期波動(dòng)，供給側(cè)改革后無法擴(kuò)張產(chǎn)能，基本沒有成長(zhǎng)性，行業(yè)中長(zhǎng)期需求減弱將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。而我們認(rèn)為，公司是一支穿越周期的成長(zhǎng)標(biāo)的，公司獨(dú)特的跨周期擴(kuò)張戰(zhàn)略將助推公司成長(zhǎng)持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。 公司通過低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)穿越周期。供給側(cè)改革后時(shí)代，行業(yè)或公司的成長(zhǎng)邏輯已經(jīng)從需求紅利下野蠻生長(zhǎng)的“產(chǎn)能快速擴(kuò)張”切換到個(gè)體“精細(xì)化管理降成本”的內(nèi)生性成長(zhǎng)。公司采取獨(dú)特的低成本擴(kuò)張戰(zhàn)略，持續(xù)降本增效抵抗周期，構(gòu)建低成本的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)下行助推公司低成本外延式并購，輸出管理體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與價(jià)值創(chuàng)造，公司的產(chǎn)能和業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)波動(dòng)式增長(zhǎng)。 催化劑：集團(tuán)產(chǎn)能注入上市公司 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑;不可預(yù)測(cè)的安全事故。 2020-09-21韶鋼松山(000717)享區(qū)位優(yōu)勢(shì) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)增強(qiáng)盈利韌性 20H1業(yè)績(jī)：鋼材量增價(jià)跌助營收同比增5.5%，期間費(fèi)用、所得稅費(fèi)用大增致歸母凈利同比降18.3%。20H1公司營業(yè)總收入145.5億元、同比增5.5%，歸母凈利8.2億元、同比減18.3%，每股收益0.34元/股、同比減18.3%，ROE（攤薄）為9.7%、同比降4.3PCT。（1）產(chǎn)量：20H1生產(chǎn)鐵、鋼、材分別326、390、375萬噸，同比增2.4%、7.0%、8.6%。（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：20H1鋼鐵貢獻(xiàn)九成營收、毛利占比超98%，其中長(zhǎng)材貢獻(xiàn)六成營收、八成毛利。（3）盈利能力：20H1鋼鐵毛利率同比微降，管理、研發(fā)費(fèi)用率同比微升導(dǎo)致期間費(fèi)用率小升。 （4）經(jīng)營質(zhì)量：20H1獲現(xiàn)能力有所下降，營運(yùn)能力相對(duì)穩(wěn)定，償債能力明顯提升。（5）資產(chǎn)出售：向JFE鋼鐵株式會(huì)社出售寶特韶關(guān)50%股權(quán)。 2020年計(jì)劃：生產(chǎn)鋼材720.0萬噸，焦炭268.0萬噸，分別較2019年實(shí)際產(chǎn)量增1.0%和減0.7%，計(jì)劃基建技改投資21.8億元。20H1鐵、鋼、材產(chǎn)量的計(jì)劃完成率分別為50.9%、52.3%、52.1%。 公司看點(diǎn)：廣東省鋼材供需格局好，公司是廣東省最大鋼企、產(chǎn)品市占率領(lǐng)先；成本管控能力強(qiáng)，持續(xù)提高采購、生產(chǎn)、銷售成本控制能力；重視研發(fā)，積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利韌性有望增強(qiáng)；分紅情況改善；當(dāng)前PB_LF估值處2011年來38.9%分位。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司20-22年EPS為0.73/0.84/0.88元，對(duì)應(yīng)20年9月18日收盤價(jià)，20-22年P(guān)E為5.89/5.13/4.89倍，20年P(guān)B為1.06倍。參照可比公司估值水平，我們預(yù)計(jì)公司20年合理PB為1.3倍左右，以20年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)4.06元計(jì)算，公司合理價(jià)值為5.28元/股，對(duì)應(yīng)20年P(guān)E約7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；主流礦產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期，鐵礦石價(jià)格大幅上漲；計(jì)劃產(chǎn)量完成度低于預(yù)期；新冠疫情對(duì)需求的影響。 2020-12-14寶鋼股份(600019)鋼鐵行業(yè)龍頭將充分受益于國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇 國內(nèi)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，粗鋼產(chǎn)量居全球第二位。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，擁有寶山、梅山、青山及東山四大制造基地，截至2020年，公司擁有生鐵年產(chǎn)能4627.66萬噸、粗鋼年產(chǎn)能5022.6萬噸、鋼材年產(chǎn)能4704.38萬噸。公司以鋼鐵制造為主，專業(yè)生產(chǎn)高技術(shù)含量、高附加值的碳鋼薄板、厚板與鋼管等鋼鐵精品，在全球上市鋼鐵企業(yè)中粗鋼產(chǎn)量排名第二、汽車板產(chǎn)量排名第三、取向電工鋼產(chǎn)量排名第一。寶鋼核心競(jìng)爭(zhēng)力在于高端化發(fā)展路線，“獨(dú)有+領(lǐng)先”產(chǎn)品模式占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，“精品+服務(wù)”增加產(chǎn)品附加值，公司產(chǎn)品溢價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，并持續(xù)削減成本，盈利能力穩(wěn)定。 公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、家電等行業(yè)，將充分受益于制造業(yè)回暖。公司作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要以板材為主，下游分布中汽車和家電占據(jù)比例達(dá)到40%，其中冷軋汽車板市占率穩(wěn)定在50%。2019年公司發(fā)布吉帕鋼品牌，其中最核心最領(lǐng)先最具競(jìng)爭(zhēng)力的是全球首發(fā)產(chǎn)品寶鋼淬火延性鋼BaoQP?，實(shí)現(xiàn)了寶鋼在超高強(qiáng)鋼上的技術(shù)突破，2020年公司已實(shí)現(xiàn)為特斯拉上海工廠正式供貨；公司與龍頭家電企業(yè)合作密切，積極探索研發(fā)高端家電用鋼產(chǎn)品，公司產(chǎn)品寶鋼BaoZM?鋼板助力海爾率先推出全鋅鋁鎂高耐腐蝕空調(diào)，并與全球冰箱業(yè)“心臟”，長(zhǎng)虹華意聯(lián)合創(chuàng)立“寶鋼股份——長(zhǎng)虹華意聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，疊加深受客戶認(rèn)可的供應(yīng)商早起介入服務(wù)（EVI），顯示公司在汽車用鋼及家電用鋼領(lǐng)先地位，且明年東山基地仍有高端板材產(chǎn)能待投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司將大幅受益于制造業(yè)回暖。 持續(xù)削減成本，預(yù)計(jì)成本端仍將進(jìn)一步降低。2019至2021年，公司成本削減定比2018年確保100億，挑戰(zhàn)130億元。公司噸鋼期間費(fèi)用明顯下降，且通過煤炭、鐵合金、資材備件以及物流成本削減，覆蓋了鐵礦石原料成本上升的情況，截至2020年前三季度，公司已實(shí)現(xiàn)了成本削減100億元的目標(biāo)。今年公司參與寶武集團(tuán)旗下單位設(shè)立統(tǒng)一采購平臺(tái)，將充分發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步降低公司原料采購、物流及裝卸成本，預(yù)計(jì)成本端仍有進(jìn)一步下降空間。 投資建議：作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品下游分布中汽車和家電占比超過40%，公司東山基地三號(hào)高爐將在2021年7月投產(chǎn)，將進(jìn)一步增加公司高端板材產(chǎn)能，同時(shí)伴隨公司成本削減效果持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將大幅受益于國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇，收益將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤分別為130.49、133.88、136.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59、0.60、0.61元，2020年12月10日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10、10、10倍。選取板材占比相對(duì)較高的上市鋼企作為可比公司，2021年平均PE為14倍，綜合考慮我們給予公司2021年14倍的合理估值，對(duì)應(yīng)36%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)，汽車、家電銷量超預(yù)期。 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn) 成本端大幅提升，公司盈利水平下降。 2020-11-23華菱鋼鐵(000932)國之重器 盡享制造業(yè)盛宴 國之重器華菱造。公司為全國主要鋼鐵企業(yè)之一，各子公司在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。華菱湘鋼是全球最大的寬厚板制造基地，華菱漣鋼擁有世界先進(jìn)水平的薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線以及配套的冷連軋和涂鍍加工生產(chǎn)線，華菱衡鋼在無縫鋼管行業(yè)制造實(shí)力全球排名第五、中國第二。華菱鋼鐵堅(jiān)持?做精做強(qiáng)、區(qū)域領(lǐng)先?的戰(zhàn)略下游市場(chǎng)涵蓋能源和油氣、造船和海工、機(jī)械和橋梁、汽車和家電等領(lǐng)域，應(yīng)用于國內(nèi)外各標(biāo)志性工程。 盡享制造業(yè)盛宴。板材供給增長(zhǎng)緩慢，產(chǎn)能利用率居于高位；制造業(yè)回暖，大幅拉升板材需求。1）工程機(jī)械：新基建加碼拉升景氣度。2020年8月挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械，壓實(shí)機(jī)械和混凝土機(jī)械產(chǎn)量分別為40.7、7.2和8.7萬臺(tái)，累計(jì)同比增速19.1%、20.0%和50.4%。2）汽車制造：觸底回升。9月汽車產(chǎn)量為246.1萬輛，同比增長(zhǎng)13.8%。2020年9月，彩電產(chǎn)量單月同比13.1%，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量單月同比13.3%，冰箱產(chǎn)量單月同比為28.2%。 管理改善提效益。公司通過早年大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資儲(chǔ)備大量產(chǎn)能，2017年以來公司產(chǎn)能釋放加快，在未新增產(chǎn)能投資的情況下，鋼材產(chǎn)量保持10%以上增長(zhǎng)率；且公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高品種鋼占比，進(jìn)而擴(kuò)大盈利空間；另外，公司通過精簡(jiǎn)人員、智能生產(chǎn)等措施提高生產(chǎn)效率。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好長(zhǎng)期：2018年，公司先引入六家機(jī)構(gòu)投資者開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，再由華菱鋼鐵以發(fā)行股份的方式收購?三鋼?的少數(shù)股東股權(quán)，并以現(xiàn)金收購華菱節(jié)能100%股權(quán)和陽春新鋼51%股權(quán)，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低到60%左右，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)優(yōu)質(zhì)鋼鐵資源的整合。控股股東通過發(fā)行可交債降低融資成本，激活鋼鐵主業(yè)未來發(fā)展活力。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)制造業(yè)景氣度維持，板材行業(yè)供需結(jié)構(gòu)向好；公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，面向高端制造，產(chǎn)能加快釋放。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22年?duì)I業(yè)收入1367/1539/1663億元，增速分別為27.6%/12.6%/8.0%；凈利潤分別為67.2/75.1/80.7億元，對(duì)應(yīng)增速分別為53.0%/11.8%/7.5%；對(duì)應(yīng)PE為5.13x/4.59x/4.27x，低于行業(yè)平均水平。考慮板材行業(yè)供需結(jié)構(gòu)向好，公司管理優(yōu)秀，產(chǎn)量仍存增長(zhǎng)空間，故首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)回暖不及預(yù)期；原材料鐵礦石價(jià)格上漲超預(yù)期。 2020-12-24中信特鋼(000708)巨頭已成 邁向卓越 公司作為特鋼巨頭已成型，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司2019完成資產(chǎn)并購實(shí)現(xiàn)整體上市后，目前已具備年產(chǎn)1300多萬噸特殊鋼材料的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能產(chǎn)量位居國內(nèi)特鋼行業(yè)首位。公司目前擁有四大精品特鋼生產(chǎn)基地，兩大原料生產(chǎn)基地，兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸基地，可生產(chǎn)3000余個(gè)鋼種、5000余種規(guī)格，是目前全球品種規(guī)格最多的特殊鋼材料制造企業(yè)之一。公司持續(xù)高研發(fā)投入，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，多項(xiàng)主導(dǎo)產(chǎn)品市占率第一，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司盈利能力多年來一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年盈利規(guī)模居行業(yè)首位。 “低成本+高溢價(jià)+有效激勵(lì)機(jī)制”三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步筑高公司護(hù)城河。公司通過構(gòu)建“沿江沿海”布局形成了天然的物流優(yōu)勢(shì)，疊加強(qiáng)大的成本管控能力構(gòu)建了行業(yè)其他公司無法比擬的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；通過持續(xù)的“以客戶為中心”的優(yōu)質(zhì)服務(wù)加上傳統(tǒng)品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了與客戶的深度綁定，主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格均優(yōu)于同類競(jìng)爭(zhēng)者，獲得了產(chǎn)品高溢價(jià)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；通過實(shí)施有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬體系和股權(quán)激勵(lì)措施，激發(fā)全體職工的創(chuàng)造力和凝聚力，2019年實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)利行業(yè)第一。 多因素助力公司未來業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。短期來看，2021年國內(nèi)制造業(yè)投資有望在內(nèi)外需求共振的情況下企穩(wěn)反彈，中長(zhǎng)期來看，制造業(yè)發(fā)展空間依然廣闊，保障公司盈利基本盤持續(xù)增長(zhǎng)；軸承市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司軸承鋼需求繼續(xù)攀升；汽車消費(fèi)升級(jí)，中高端汽車產(chǎn)銷量保持增長(zhǎng)有望帶動(dòng)高端汽車零部件國產(chǎn)化進(jìn)程加快，利好公司中高端汽車用鋼需求增長(zhǎng)；發(fā)力高溫合金材料領(lǐng)域，公司高溫合金產(chǎn)品銷量將逐步釋放，有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；打造“資本+制造+服務(wù)”新型產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，構(gòu)建產(chǎn)銷量“內(nèi)生+外延”式發(fā)展，未來有望給公司帶來110萬噸以上產(chǎn)品產(chǎn)銷增量。 財(cái)務(wù)穩(wěn)健，高分紅進(jìn)一步提升公司投資價(jià)值。公司盈利穩(wěn)健，2019年ROE和ROA分別達(dá)到24.18%和17.62%，位居行業(yè)前列，2020年前三季度銷售凈利率達(dá)到7.90%，已超過2019年7.42%的全年水平。公司現(xiàn)金流質(zhì)量明顯改善，2019年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到79.26億元，占營業(yè)收入10.91%，環(huán)比均出現(xiàn)明顯提升。公司近三年現(xiàn)金分紅比例均超過30%，最新股息率位居行業(yè)首位，同時(shí)公司通過制度確立了“以現(xiàn)金分紅為主、差異化現(xiàn)金分紅的原則”來保障股東權(quán)益。 投資建議：公司作為特鋼行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)居首，主導(dǎo)產(chǎn)品市占率高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司通過構(gòu)筑低成本、產(chǎn)品高溢價(jià)、有效激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)構(gòu)建“內(nèi)生+外延”式發(fā)展模式，未來產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司現(xiàn)金流充沛，高比例分紅傳統(tǒng)疊加分紅制度保障，提升了公司投資價(jià)值。我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年凈利潤分別為62.82億元、68.79億元、79.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.24元、1.36元、1.58元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)能新建項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效不及預(yù)期。如果公司高品質(zhì)模具鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目和青島特鋼環(huán)保搬遷項(xiàng)目續(xù)建工程因故不能夠按時(shí)投產(chǎn)達(dá)效，將影響公司產(chǎn)品銷量和業(yè)績(jī)釋放；2、制造業(yè)投資下行導(dǎo)致特鋼需求不及預(yù)期。若未來經(jīng)濟(jì)受疫情影響復(fù)蘇不及預(yù)期，制造業(yè)投資下行，將導(dǎo)致特鋼產(chǎn)品需求不及預(yù)期，公司營收及業(yè)績(jī)將受到壓制；3、原材料價(jià)格上漲幅度超預(yù)期。如果鐵礦石、焦炭、廢鋼等主要原材料價(jià)格未來繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲，將侵蝕公司業(yè)績(jī)，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。 2020-09-09甬金股份(603995)擬收購青拓上克100%股權(quán) 擬收購青拓上克100%股權(quán)，維持“買入”評(píng)級(jí) 2020年9月8日，公司發(fā)布公告（2020-042）稱，擬通過子公司福建甬金以現(xiàn)金形式收購青拓上克100%股權(quán)；4月19日，公司已公告（2020-018）稱計(jì)劃承租青拓上克廠房及生產(chǎn)線。此次公司變更針對(duì)青拓上克的經(jīng)營策略，擬直接收購其全部股權(quán)，有望理清產(chǎn)權(quán)關(guān)系、減少關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步優(yōu)化管理流程。我們?nèi)钥春霉驹趪嵜鄬?duì)穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)能持續(xù)投放帶來的利潤增長(zhǎng)。考慮此次收購事宜仍未落地，故維持前期盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)20-22年EPS為1.71/2.24/3.59元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 針對(duì)青拓上克由租賃變更為收購 青拓上克為青山集團(tuán)有限公司和上海克虜伯不銹鋼有限公司的合資公司，兩者持股比例分別為60%、40%，主要從事冷軋不銹鋼加工業(yè)務(wù)。2020年4月19日，公司公告（2020-018）稱，擬承租青拓上克廠房及生產(chǎn)線，每月租金750萬元（其中資產(chǎn)折舊387萬元，稅費(fèi)及管理費(fèi)363萬元），租賃期限10年，相關(guān)事宜已在2019年度股東大會(huì)審議通過（2020-26）。2020年9月8日，公司公告（2020-042）稱，擬通過子公司福建甬金以現(xiàn)金形式收購青拓上克100%股權(quán)，并已簽署相關(guān)意向協(xié)議。此次若成功收購，或減少關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)一步優(yōu)化管理流程。若成功收購青拓上克，凈利潤或?qū)⒃龊?0%（基于19年數(shù)據(jù)）據(jù)公司公告（2020-018），青拓上克主營冷軋不銹鋼的生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有熱酸產(chǎn)能55萬噸、冷軋產(chǎn)能30萬噸；另外，青拓上克與福建甬金毗鄰， 若成功收購，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)迅速接管難度或較小。據(jù)公司公告（2020-042）， 青拓上克19年凈利潤0.15億元，銷售凈利率僅為0.5%，盈利水平較低，同期福建甬金為1.9%，若成功收購，未來有望改善。由于青拓上克產(chǎn)品與福建甬金類似，若青拓上克達(dá)到后者噸凈利水平（19年，258元/噸），以30萬噸產(chǎn)能測(cè)算，租賃模式下凈利潤將達(dá)0.45億元，成功收購后凈利潤將達(dá)0.77億元，分別增厚公司凈利潤12%、20%（基于19年數(shù)據(jù)）。 仍看好規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)利潤增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí) 公司噸毛利相對(duì)穩(wěn)定，技術(shù)水平提升，下游需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張將占據(jù)市場(chǎng)增量份額、帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。考慮此次收購事宜仍未落地，故維持前期盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)20-22年EPS為1.71/2.24/3.59元。可比公司PE（2020E，Wind一致預(yù)期）均值為18.94倍，考慮公司產(chǎn)能持續(xù)投放，給予公司23倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.33元（與前值一致），維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，收購事宜進(jìn)度不及預(yù)期。 2020-10-13北京利爾(002392)市占率提升+新業(yè)務(wù)拓展 耐材龍頭邁向新征程 耐火材料行業(yè)龍頭，發(fā)展穩(wěn)健，首創(chuàng)整包模式提升服務(wù)價(jià)值。公司是國內(nèi)耐火材料行業(yè)龍頭企業(yè)，在行業(yè)首創(chuàng)整體承包模式，轉(zhuǎn)型“整體承包商”。2007-2019年，公司營收從3.8增至37.4億元，CAGR21%；歸母凈利潤從0.7增至4.2億元，CAGR16%。2019年毛利率和凈利率分別為33%和11%。2020H1收入和凈利逆勢(shì)增長(zhǎng)，分別同增27%和15%。下游鋼鐵客戶應(yīng)收賬款賬期（103天，同比-21天）管理向好；2020H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為2億元，同比持平。 國內(nèi)耐材行業(yè)規(guī)模約千億，下游鋼鐵需求占比約65%。耐材占鋼廠成本比例不足2%，但是關(guān)鍵材料，會(huì)影響安全和產(chǎn)品穩(wěn)定性。據(jù)冶金工業(yè)信息標(biāo)準(zhǔn)研究所的數(shù)據(jù)，2019年中國耐材市場(chǎng)規(guī)模約為1070億元。我們假設(shè)未來三年鋼鐵行業(yè)增速約為2%，按照噸鋼耐材耗費(fèi)70元/噸，以及鋼鐵行業(yè)耐火材料需求約占整體需求65%估算，耐材市場(chǎng)規(guī)模有望超過1200億元。 國內(nèi)耐材行業(yè)集中度低，CR4產(chǎn)量占比僅為7%，相比全球的40%有較大提升空間。下游客戶集中度提升；龍頭企業(yè)具備技術(shù)、服務(wù)、資金、資源等優(yōu)勢(shì)等有望共同驅(qū)動(dòng)國內(nèi)龍頭市占率提升。1）產(chǎn)能置換和升級(jí)推動(dòng)下游鋼鐵行業(yè)集中度提升，2020年8月寶武成功兼并太原鋼鐵，行業(yè)CR10提升到37.2%，未來鋼鐵行業(yè)有望通過并購重組進(jìn)一步提升集中度；2）環(huán)保整治趨嚴(yán)，落后耐材產(chǎn)能逐漸淘汰，耐材龍頭企業(yè)通過合作和重組，或?qū)⑻嵘陨硎姓悸剩?）從賣產(chǎn)品向整包服務(wù)轉(zhuǎn)型，與下游大客戶合作度提升，具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)配套能力和資金實(shí)力的企業(yè)或?qū)俪觯?）從重?cái)?shù)量向重質(zhì)量轉(zhuǎn)型，龍頭企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)上具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望開發(fā)耐材新品類和拓展高端應(yīng)用。 公司具備比較優(yōu)勢(shì)：1）整包模式首創(chuàng)者，重視服務(wù)價(jià)值；不銹鋼等高端業(yè)務(wù)占比提升；2）產(chǎn)業(yè)鏈整合+產(chǎn)能升級(jí)持續(xù)完善；3）積極開拓鉬合金新業(yè)務(wù)；4）董事長(zhǎng)專業(yè)出身，高管均為80后；5）回購已順利完成。 在業(yè)務(wù)模式上，公司首創(chuàng)整體承包模式近年來逐漸展現(xiàn)其在產(chǎn)銷計(jì)劃、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力上的優(yōu)勢(shì)。2019年公司整體承包營收超80%，毛利率高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。特鋼和不銹鋼等中高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，提升利潤率水平。 在全產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，公司近年來收購上游菱鎂礦企業(yè)（金宏礦業(yè)），實(shí)現(xiàn)上游整合以降低原材料成本波動(dòng)；下游收購天津瑞利鑫以填補(bǔ)在鋼鐵行業(yè)環(huán)保方面的空白，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在產(chǎn)能升級(jí)上，公司全力建設(shè)五大產(chǎn)業(yè)基地，在2019年實(shí)現(xiàn)15萬噸/年落后產(chǎn)能置換，16萬噸/年日照利爾綠色產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)部分投產(chǎn)。 戰(zhàn)略發(fā)展鉬合金業(yè)務(wù)，具備研發(fā)和市場(chǎng)開拓優(yōu)勢(shì)，對(duì)利潤和賬期管理都將有可觀幫助。董事長(zhǎng)耐火材料專業(yè)出身，18年完成新老管理團(tuán)隊(duì)更替，現(xiàn)任高管均為80后。股權(quán)回購已順利完成，占比達(dá)總股本的1.74%。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們認(rèn)為行業(yè)總體需求穩(wěn)中有升，行業(yè)集中度有望提升。公司深耕耐材行業(yè)二十年，全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先（19年65萬噸），成本管控能力有望提升，毛利率和凈利率存在上升空間；鉬合金業(yè)務(wù)布局正在逐步實(shí)現(xiàn)，為公司提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I收42.8、49.4和57.6億元，同增14.4%、15.4%、16.5%；歸母凈利潤5.0、6.1和7.5億元，同增19.5%、22.2%、23.5%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.8、12.1和9.8倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵產(chǎn)量下滑，需求不如預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；行業(yè)規(guī)模測(cè)算基于一定假設(shè)，存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 2020-09-10久立特材(002318)2020年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):發(fā)力高端產(chǎn)品 培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力 核心觀點(diǎn)： 20H1業(yè)績(jī)：焊管收入和毛利大幅增加，助力營業(yè)總收入、歸母凈利潤同比分別增長(zhǎng)3.2%、20.2%。20H1公司實(shí)現(xiàn)營收21.7億元、同比增3.2%，歸母凈利潤2.5億元、同比增20.2%，EPS為0.30元/股，ROE（攤薄）為7.4%，同比上升0.5PCT。（1）業(yè)務(wù)拆分：焊管營收同比增長(zhǎng)12.9%、毛利同比增長(zhǎng)39.4%，助力公司營收和毛利增長(zhǎng)；境外訂單集中交付促使境外營收同比增長(zhǎng)70.5%、毛利同比增長(zhǎng)96.1%。 （2）盈利能力：主要鋼管品種毛利率同比均提升、焊管表現(xiàn)尤為突出，期間費(fèi)用率同比持平。（3）經(jīng)營質(zhì)量：獲現(xiàn)能力同比下降，營運(yùn)能力同比提升，經(jīng)營杠桿有所提升、償債能力依舊較強(qiáng)。 公司看點(diǎn)：進(jìn)口替代將加速，發(fā)力高端產(chǎn)品挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)19年年報(bào)，20年公司不銹鋼管計(jì)劃銷量11萬噸、同比增15.6%。目前我國原油對(duì)外依賴度較高，三大油增儲(chǔ)上產(chǎn)“七年行動(dòng)計(jì)劃”（2019-2025年）逐步落實(shí)，疫情和油價(jià)波動(dòng)短期因素不改我國中長(zhǎng)期油氣投資增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)20年中報(bào)，20H1公司用于高端裝備及新材料領(lǐng)域的高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品營收占比約16%，未來公司將順應(yīng)國產(chǎn)替代進(jìn)口趨勢(shì)，大力挖掘高端產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，加快推進(jìn)高端產(chǎn)品布局和產(chǎn)業(yè)化，培育利潤新增長(zhǎng)點(diǎn)，提升創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，提升整體核心競(jìng)爭(zhēng)力。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司20-22年EPS為0.62/0.66/0.70元/股，對(duì)應(yīng)20年8月27日收盤價(jià)，20-22年P(guān)E為13.82/13.05/12.29倍，20年P(guān)B為1.87倍。參考可比公司估值，我們給予公司20年2.3倍PB估值，以20年預(yù)測(cè)每股凈資產(chǎn)4.60元計(jì)算，公司合理價(jià)值為10.58元/股，對(duì)應(yīng)20年P(guān)E為17.06倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，原材料價(jià)格超預(yù)期上漲，新冠疫情對(duì)需求的影響，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)劇烈波動(dòng)影響油氣資本開支。 2020-11-26永興材料(002756)不銹鋼穩(wěn)定現(xiàn)金流 鋰鹽增加業(yè)績(jī) 不銹鋼穩(wěn)定存量業(yè)績(jī)，鋰鹽貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī) 公司是國內(nèi)領(lǐng)先的不銹鋼長(zhǎng)材生產(chǎn)企業(yè)，17年開始外延鋰電材料，現(xiàn)已形成鋰云母提鋰制碳酸鋰的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新材料、新能源雙主業(yè)成型，不銹鋼業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，鋰鹽業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀兛春霉净冢阂皇枪旧a(chǎn)高端不銹鋼棒線材，單噸凈利穩(wěn)定在1000元左右，銷售回款好；二是公司擁有優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，原料成本低，且隧道窯焙燒技術(shù)也降低公司碳酸鋰生產(chǎn)成本；三是公司后備資源充足，可支撐公司繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)業(yè)績(jī)釋放有正向作用。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS為0.96/1.28/1.38元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 高端不銹鋼棒材盈利穩(wěn)定，銷售回款佳 公司主打高端不銹鋼長(zhǎng)材，產(chǎn)品附加值高，19年國內(nèi)市占率第二。2012年到2019年，公司單噸不銹鋼凈利相對(duì)穩(wěn)定，維持在1000元上下；此外，公司不銹鋼現(xiàn)金回款佳，銷售商品和勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入大于100%。 優(yōu)質(zhì)資源及創(chuàng)新工藝，保證鋰鹽業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)、后續(xù)擴(kuò)張 據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書（2020.6.5）及投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表（2020.11.09），公司鋰礦位于宜春，鋰云母資源豐富且開采條件好，鋰精礦生產(chǎn)成本低至500元/噸，18噸鋰云母提1噸碳酸鋰，則碳酸鋰原料成本僅9000元/噸。在碳酸鋰生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司首創(chuàng)隧道窯焙燒工藝較傳統(tǒng)回轉(zhuǎn)窯工藝節(jié)能15%，氧化鋰浸出率可以提升約5%，且檢修次數(shù)大幅降低，有效提升生產(chǎn)效率，同時(shí)可降低氮氧化物、氟化物的排放，更加環(huán)保。公司目前在0.38平方公里礦區(qū)面積中探明儲(chǔ)量4500多萬噸，公司總礦區(qū)面積1.87平方公里，后備資源充沛，有效支撐公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)2萬噸鋰鹽產(chǎn)能。 補(bǔ)貼降低、技術(shù)進(jìn)步，磷酸鐵鋰重獲關(guān)注，帶動(dòng)碳酸鋰需求修復(fù) 新能源汽車補(bǔ)貼政策的變化及比亞迪刀片電池的創(chuàng)新，使得磷酸鐵鋰電池性能、性價(jià)比、安全等優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，疊加新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量在8月回暖，帶動(dòng)碳酸鋰銷量上行、價(jià)格修復(fù)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已從8月18日的4.13萬元/噸反彈至11月24日的4.52萬元/噸，我們預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰電池產(chǎn)銷量、電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。 雙主業(yè)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí) 公司不銹鋼長(zhǎng)材、碳酸鋰雙主業(yè)格局形成，雙主業(yè)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；另外公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，對(duì)公司業(yè)績(jī)釋放有正向作用。我們采用分部估值法進(jìn)行估值，我們預(yù)測(cè)21年公司不銹鋼、鋰電材料業(yè)務(wù)歸母凈利分別為3.93、0.76億元，可比特鋼（含不銹鋼）公司、鋰電材料公司PE（2021E）均值為12.9、86.7倍，考慮公司不銹鋼業(yè)務(wù)龍頭地位明顯，且鋰電材料業(yè)務(wù)發(fā)展前景向好，我們對(duì)不銹鋼、鋰電材料部分取14、90倍PE（2021E）估值。我們預(yù)測(cè)公司合理市值為123億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為33.74元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)格局發(fā)生變化。 |
