據央視新聞，2021年1月1日是全國塑料吸管禁令生效的第一天。記者在義烏一家吸管生產公司了解到，目前可降解吸管的生產成本明顯要高于傳統的一次性塑料吸管，一噸一次性塑料吸管的成本在8000元左右，而一噸紙質吸管則要將近22000元。在采訪中記者了解到，各地對紙質吸管需求旺盛，下游不少吸管經銷商不得不面臨訂單排隊的情況，有的工廠訂單已經排到了4月份。 進入政策執行階段后，政策對可降解塑料行業的利好將正式落地，進入業績兌現階段。快遞、外賣、農用地膜和包裝塑料袋領域可降解塑料空間分別可達到92萬噸、22萬噸、40萬噸和44萬噸，合計198萬噸，對應市場超300億元，對比我國當下4.2萬噸的市場需求量，增長空間達45倍。 關注PBAT(主流可降解塑料)行業國內龍頭金發科技（600143），布局PBAT行業的瑞豐高材（300243）、彤程新材（603650），布局PLA業務的國內乳酸龍頭金丹科技（300829）。 2020-08-11金發科技(600143)2020年半年報點評:凈利潤大幅增長 醫療健康業務帶來新增量 事件描述： 8 月11 日，公司公告2020 年半年報。據公告，2020H1 公司實現營收169.30 億元，同比增加37.17%；歸母凈利潤24.12 億元，同比增長373%；扣非后歸母凈利潤23.9 億元，同比增加19.5 億元；加權平均凈資產收益率為20.25%，同比上升15 個百分點；經營活動現金流凈額為58.9億元，同比上升466.3%。 改性塑料板塊貢獻了主要利潤，醫療健康板塊成為新增量。 2020H1，公司實現毛利50.1 億元，毛利率為172%；其中，改性塑料系列貢獻了主要利潤，該系列毛利為29.9 億元（占總毛利的59.7%），毛利率為32.4%；新增的醫療健康系列（口罩、熔噴布）毛利為13.5 億元（26.9%），毛利率為82.9%，成為20H1 新的業績增長點；完全生物降解塑料系列毛利為2.4 億元（4.8%），毛利率為42%；特種工程塑料系列毛利為0.7 億元（1.4%），毛利率為32.7%；碳纖維及復合材料系列毛利為0.07 億元（0.1%），毛利率為23.8%；環保高性能再生塑料系列毛利為0.4 億元（0.8%），毛利率為8.5%。與2019 年H1 比較，公司2020H1 毛利上升31.7 億元，其中改性塑料系列毛利上升15.5 億元，完全生物降解塑料系列毛利上升1 億元，其余主要的業績增量都來源與醫療健康系列。從地區經營看，2020H1，公司國內主營業務毛利為41.8 億元（同比上升28.6 億元），國外主營毛利為7.3 億元（同比上升3 億元），利潤增量主要來自國內，主要是因為疫情影響了產品的出口。公司研發費用支出3.5 億元，同比上升29.6%。此外，公司貨幣資金從去年年末的28.9 億元增加到20H1 的37.4 億元，應收賬款從39.1億元減少到34.6 億元，應付款項從28.14 億元減少到25.09 億元。 Q2 整體凈利潤環比大幅增長，凈現比大幅提升。 2020Q2，公司實現營收113.9 億元，環比增加77%；歸母凈利潤22.7億元，環比增長697%；扣非后歸母凈利潤23.8 億元，環比增長2875%；整體銷售毛利率為36.1%，環比增加20 個百分點，主要原因是二季度國內疫情情況好轉，開始復工復產。凈現比從Q1 的21%上升到44%，盈利質量也改善明顯。 改性塑料板塊：二季度價格回暖，毛利同比大幅提高。 2020H1 改性塑料業務實現營收92.5 億元，同比上升19.2%，營收占比54.6%；實現毛利潤29.9 億元，毛利同比上升107.6%，毛利占比59.8%。與19H1 和19H2 相比，公司20H1 的改性塑料業務狀況大幅改善，主要是因為20H1 改性塑料均價上升，盈利能力增強。20H1 改性塑料均價為14945 元/噸，同比上升12.2%，環比上升16.5%。2020 年以來，改性塑料均價從Q1 的11710 元/噸上升至Q2 的16025 元/噸（+36.8%）。 完全生物降解塑料板塊：營收毛利大幅增加，價格略有下降。 2020H1 完全生物降解塑料業務實現營收5.6 億元，同比增長51.3%，營收占比3.3%（同比增加0.3 個百分點）；實現毛利潤2.4 億元，毛利同比增長71.4%，毛利占比4.8%（同比下降2.7 個百分點）。與19H1 和19H2 相比，公司20H1 的完全生物降解塑料業務在上升階段，主要是因為政策紅利，并且未來還將釋放出更多的需求。20H1 完全生物降解塑料均價為17829 元/噸，同比下降0.6%，環比下降2.8%。2020 年以來，完全生物降解塑料均價從Q1 的18165 元/噸下降至Q2 的17843 元/噸。 特種工程塑料板塊：價格穩定，銷量大幅提高。 2020H1 特種工程塑料業務實現營收2.1 億元，同比增長40%，營收占比1.2%；實現毛利潤0.7 億元，毛利同比上漲75%，毛利占比1.4%（同比下降0.8 個百分點）。特種工程塑料銷售量為4406 噸，同比增長33.33%，其中，LCP 銷量984.81 噸，同比增加50.10%。雖然汽車零部件等應用對材料的需求量相應減少，但家用辦公設備需求增長帶來連接器應用大幅增加，同時在防疫物資生產設備上的應用也初見成效，因而總體上銷量實現較大幅度增長。 9.75 億美元口罩訂單終止，但是影響有限。 8 月9 日，公司公告美國某公司9.75 億美元KN95 口罩訂單實際已經終止，原因是對方逾期未回復。這類事件不是第一例，比亞迪與美國加州政府價值10 億美元口罩采購合同，因美國聯邦機構拒絕認證，退還定金。因此，我們認為對本次事件市場早有準備，也不影響公司業務的獨立性。此外，2020H1 公司醫療健康產品（口罩和熔噴布）依舊實現營收16.30 億元，毛利13.51 億元，毛利率高達82.88%，貢獻率公司整體營收的9.63%，口罩訂單終止對于公司該產品影響有限，不會影響主營業務。 可降解塑料和特種工程塑料新增產能投產在即，帶來業績增量。 投資建議 預計公司2020-2022 年收入分別為355 億元、359 億元、373 億元，歸母凈利潤分別為30.2、22.0、24.9 億元，同比增速為142.4%、-27.1%、13.2%。對應 PE 分別為14.3、19.6 和17.3 倍。公司首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 禁塑政策不及預期的風險；新建產能不能按時投產風險；原材料價格波動的風險；產品價格下跌的風險；疫情影響持續的風險。 2020-09-07天風證券:瑞豐高材(300243)買入評級 1、PVC助劑行業持續增長，新增產能有助于提高公司市占率 受益于塑料用量提升、產品價格下降、PVC地板需求提升，公司主要產品ACR、MBS助劑市場有望快速增長。2014-2019年PVC抗沖改性劑和加工助劑市場年均增長率約14%。 我們看好公司主要產品ACR、MBS未來的市場持續放量，邏輯有三：a。日益增長的塑料產品需求將帶動PVC助劑市場增長；b。原材料成本下降導致ACR、MBS價格下降，有望使其相對其他PVC助劑產品更具競爭優勢，推動對應市場增長；c.PVC地板行業發展有望促進ACR市場增長；d.MBS國產國產化率低，未來國內產品需求量有望進一步提升。 研發實力強+產品定制化+產能居行業前列，公司市占率居行業前列，競爭優勢明顯。公司2019年市占率約30%，居行業前列。公司研發能力強，自設立以來共取得63項專利。產品方面，公司產品質量及技術達國際先進水平，產品種類豐富，通過實施產品定制化策略與下游客戶緊密合作，PVC主要大型客戶都與公司建立了長期的合作關系。ACR業務方面，公司產能及市占率居行業前列，并在PVC地板等新興行業具備較強的競爭優勢；MBS業務方面，公司擁有5萬噸MBS產能，居國內第一，是國內最早實現MBS萬噸級裝置和連續化工業生產的企業，生產技術國內領先。 新增PVC助劑產能有望大幅增厚公司業績。公司今年上半年2萬噸MBS一期項目建成轉固，目前有合計4萬噸PVC助劑項目在建設中，預計將于下半年投產。公司2萬噸MBS工程初步計劃于2020年秋冬季節開始動工。新增PVC助劑未來投產后，有望大幅增厚公司業績。 2、可降解塑料高速發展，公司6萬噸PBAT產線將成為新的業績增長點 受政策影響，PBAT將迎來較大增長空間。根據測算，我國禁塑限塑政策落地后，僅外賣、快遞、農膜三個領域未來可降解塑料需求將達到154.53萬噸，對應可降解塑料市場約270億元，對比2018年的4.2萬噸市場需求，增長空間達36倍。PBAT具良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和沖擊性能，是最具潛力的可降解塑料產品之一，未來市場增長空間大。 公司布局PBAT業務，預計將帶來1.07億元利潤增量。公司年產6萬噸的PBAT生物降解塑料項目計劃于2021年6月30日前竣工。項目技術由上海聚友化工提供，具有自主知識產權的專有工藝技術和設備，已在國內建成數萬噸連續生產線。公司年產6萬噸PBAT生物降解塑料項目預計會為公司帶來近11.52億營收和1.07億元凈利潤，業績增幅高達100%。 預計公司2020、2021、2022年EPS分別為0.36/0.68/1.25元，對應動態PE35/19/10倍，首次給予"買入"評級。 2020-09-04彤程新材(603650)特種橡膠助劑龍頭 新材料布局加碼未來看點 特種橡膠助劑龍頭，產品類型眾多 公司主要從事特種橡膠助劑的研發、生產、銷售和貿易業務，主要產品為橡膠用酚醛樹脂，自產型號達180 余種。公司是我國最大的特種橡膠助劑生產商之一，酚醛樹脂類產品在亞洲市場占有率第一，客戶已基本覆蓋全球輪胎75 強。 新材料多點布局，加碼未來看點 公司自主開發電子級酚醛樹脂。據華強電子網，我國電工電子材料領域對酚醛樹脂的需求以15%-20%的速度增長。子公司彤程電子持有北京科華33.70%的股權，已成為北京科華第一大股東，北京科華目前是國內少數有可能在光刻膠高端市場與國外企業直接競爭并實現進口替代的國內企業。酚醛樹脂是g 線、i 線正性光刻膠的主要成膜樹脂，未來公司的電子級酚醛樹脂產品有望與北京科華形成良好協同關系。據富士經濟，g 線/i 線膠全球市場規模3.5 億元，伴隨著全球半導體產業鏈向中國轉移及上游材料的國產替代，光刻膠用樹脂未來發展空間巨大。覆銅板是制造印刷線路板的基礎材料，對酚醛樹脂的年需求量約為10000 噸，國產高技術覆銅板的供給尚不能滿足需求，市場景氣及國產替代將帶動酚醛樹脂市場的增長。 全球PBAT 市場需求旺盛，國內產品主要用于出口。伴隨歐洲市場需求增加及國內政策支持，在建產能逐步增加，國內PBAT 在包裝薄膜、農用薄膜方面潛在市場共計53 萬噸。公司生物可降解塑料項目正式落地，與行業龍頭BASF 深度綁定，技術可靠性及市場推廣確定性進一步增強。 橡膠助劑底部回暖，細分品種數量眾多 我國是世界最大的橡膠助劑生產國，2019 年國內助劑年產量達到123.1 萬噸，其中特種助劑占比30%。輪胎行業是占比最高的下游行業。2020 年各級政府大力促進汽車消費，汽車產量自4 月份觸底反彈。隨著需求端逐步回暖，橡膠助劑行業有望否極泰來。 特種橡膠助劑龍頭，強者恒強 公司是中國最大的橡膠酚醛樹脂生產商，特種橡膠助劑產量占國內20%以上。募投項目產能47000 噸陸續投產，將逐步貢獻業績增量。公司間接持有輪胎龍頭中策橡膠8.92%權益，有利于對中策的銷售。 盈利預測 預計公司2020、2021 年歸母凈利分別為4.3、5.5 億元，對應PE 49、39 倍，維持增持評級。 風險分析 市場競爭的風險、原材料價格波動風險、安全生產的風險、技術進步的替代風險、核心技術泄密及核心技術人員流失的風險。 2020-12-10金丹科技(300829)國內乳酸龍頭 布局PLA打開成長空間 國內乳酸行業龍頭，規模優勢明顯。公司是國內第一、全球第三的乳酸生產商，乳酸及其衍生物產能為12.8 萬噸，國內產能占比達41.6%，考慮到公司開工率遠高于行業，實際市占率則更高。公司位于黃淮海玉米主產區，在原材料供應方面具有顯著成本與區位優勢，且擁有完整的、自主研發的高效工程菌種的選育、乳酸及衍生產品的制備、提純等多項核心技術。2017-2019 年，公司乳酸及其衍生品產銷兩旺，量價齊升。 禁塑令打開PLA 千億級市場，中間體丙交酯是主要生產瓶頸。國內限塑禁塑政策推動聚乳酸需求爆發，據我們測算，按2025 年塑料需求計算，保守假設PLA 在可降解塑料中的占比25%，則PLA 新增市場需求可相應達110.3 萬噸，若樂觀假設用量占比75%,則市場需求達到331 萬噸，以3 萬元/噸的價格計算，則市場空間接近千億級。目前國內PLA 進口量達到2.5 萬噸，核心生產壁壘在于上游的中間體丙交酯。丙交酯研發難度很高，在生產的裂解過程中出現的焦化、碳化現象以及催化劑殘留問題是生產工藝的難點，此前全球僅有荷蘭Corbion-Purac 公司、美國NatureWorks 公司、浙江海正掌握丙交酯的生產技術。金丹科技通過與南京大學合作成立金丹生物新材料，獲取了以乳酸為原料、采用生物有機胍催化劑生產丙交酯的關鍵技術，根據公告，金丹科技丙交酯項目已投料試車。 募投項目打開成長空間，盈利能力與利潤規模有望大幅提升。公司有“年產5 萬噸高光純L-乳酸工程項目”與“年產1 萬噸聚乳酸生物降解新材料項目”兩個募投項目。5 萬噸乳酸項目投產后，產品質量將顯著提升，其中高純度乳酸及高質量乳酸鈉的產品收率、生產效率顯著提升，生產成本大幅降低。預計5 萬噸乳酸項目將帶來年均營收4.29 億元、年均凈利潤5693 萬元。1 萬噸乳酸項目投產后，公司將突破發展瓶頸，實現乳酸、聚乳酸在新興應用領域的使用，打開成長空間。 盈利預測和投資評級。公司是國內乳酸生產龍頭，布局聚乳酸全產業鏈，擁有顯著的技術和規模優勢，禁塑令下PLA 成長空間巨大。預計公司2020-2022 年EPS 分別為1.41、2.14 和3.07 元/股，對應PE 分別為72.14、47.58 和33.15 倍，維持“買入”評級。 風險提示：項目推進不及預期；原材料價格大幅波動；下游市場開拓不及預期；競爭對手擴產；新型生物基材料對化學合成材料替代進程的不確定性；產品價格波動的風險。 |
