近日生態環境部正式出臺全國碳市場配額分配方案，要求按30萬千瓦以上燃煤機組、30萬千瓦以下燃煤機組、非常規燃煤機組及燃氣機組四個技術類別制定相關方案。考慮到重點排放單位可能面臨履約負擔，方案還規定配額清繳義務最高為其獲得的免費配額量加20%的經核查排放量。 我們判斷隨著全國碳排放市場的進一步推進，低效火電機組有望加快去產能進程，新增電力需求將主要由清潔能源貢獻。本周市場煤價維持高位震蕩上行，判斷明年起隨著進口煤配額重新放開、煤炭先進產能不斷釋放，煤炭供需格局有望趨向寬松，現貨煤價將向綠色區間回落，我們重點推薦低估值高股息的全國火電龍頭華電國際（600027）及華潤電力，水電方面，考慮未來烏白電站有望注入提升公司盈利水平，推薦高分紅穩健標的長江電力（600900）。天然氣方面，重點推薦擁有海外LNG氣源的城燃龍頭新奧能源、深圳燃氣（601139）。 2020-05-14華電國際(600027)2020年一季報點評:一季報業績超預期 煤價下行持續推動業績增長 電量下滑影響公司營收，煤價下降增厚業績 2020年一季度受疫情影響，我國電力需求偏弱，火電一季度實現發電量11746億千瓦時，同比下滑8.2%。公司作為全國性火電龍頭企業，發電裝機遍布全國十四個省、市、自治區，且在山東、湖北、安徽等地相對較為集中。今年一季度山東、湖北和安徽火電發電量分別下滑9.7%、30.4%、15.8%，降幅大于全國平均水平。受此影響，盡管2019年公司裝機有所增長，但2020Q1公司實現發電量465.53億千瓦時，同比下滑10.81%。公司一季度平均含稅上網電價為0.4121元/千瓦時，同比下降1.18%；考慮到增值稅稅率差異，我們測算公司一季度不含稅上網電價同比提升0.5分錢左右。 今年2月份市場煤價受疫情影響煤礦復工而有所反彈，但隨著全國煤礦完全復產疊加進口煤提升明顯，我國煤炭供需格局趨向寬松。3月份我國原煤產量為3.4億噸，同比增長9.6%，增速比去年同期提升6.9個百分點；進口煤炭2783萬噸，同比增長18.5%。一季度原煤累計產量為8.3億噸，同比下降0.5%；累計進口煤9578萬噸，同比增長28.4%。2020Q1秦皇島港5500大卡動力末煤平倉價均值為557.41元/噸，同比下降44.46元/噸。煤價持續下滑推動公司毛利率同比提升3.14pct至16.5%，疊加參股發電企業盈利提升，公司實現歸母凈利潤11.89億元，同比增長54.44%；剔除永續債等權益工具持有人享有的收益2.1億元，歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤約為人民幣9.79億元，同比增加48.15% 在建機組以清潔能源為主，未來資本開支有望收窄 根據2019年年報數據，公司在建裝機容量約為421.3萬千瓦，其中燃氣發電裝機為163.3萬千瓦，風電裝機為175.7萬千瓦，清潔能源發電占公司在建裝機比重已接近90%。后續隨著公司在建風電項目逐步投產，未來資本開支有望收窄。 煤價有望持續下行，看好火電行業底部反轉趨勢，維持華電國際“買入”評級 隨著我國煤炭供需持續寬松，市場煤價保持下行趨勢。當前市場煤價僅為464元/噸，為2016年8月份以來最低水平。我們判斷煤價持續下行有望超出市場預期，火電企業燃料成本有望進一步改善。電價方面，我們認為隨著“基準+浮動電價”機制的推進，火電綜合電價將主要受市場化交易機制影響，且當前火電企業盈利仍處于底部修復過程中，政府直接調低電價的風險相對較小。 公司當前PB僅為0.75倍，已處于歷史估值底部；對應2019年年報每股紅利為0.146元，分紅比例達50.29%，對應股息率為4.6%，低估值高股息的屬性十分明顯。考慮到2020年煤價有望進一步回落，公司業績仍將持續改善。我們預計公司2020年-2022年歸母凈利潤分 別為47.89億元、55.66億元、58.49億元，扣除永續債利息后歸屬普通股股東的凈利潤分別為42.45億、50.22億和53.05億元，對應EPS 分別為0.43、0.51和0.54元，維持“買入”評級。 2020-12-02長江電力(600900)優質龍頭深度復盤系列:價值長電 歷久彌珍 復盤成長軌跡：收購集團資產，注重產業鏈投資 回顧公司的發展歷程或成長軌跡，離不開“兩條主線”，一是水電主業擴張、裝機容量的提升，二是產業鏈的延伸、對外投資的布局。 公司控股水電裝機規模的提升，主要依賴于三峽集團的資產注入，公司自成立以來陸續收購了三峽集團完成建設的三峽水電站、向家壩水電站和溪洛渡水電站，裝機容量持續提升。在發展水電主業的基礎上，公司近年來加強投資布局，收購及持續增持了國投電力、川投能源和金中公司，投資上游流域開發主體股權，有利于通過股權紐帶，爭取長期的流域資源整合與跨流域聯合調度。除了流域股權的投資以外，公司近年來還加強了對于配售電領域的投資，控股三峽水利并完成了重慶地區地方電網資源的整合，同時收購秘魯配售電資產，一內一外，未來有望成為公司利潤的新增長點。 復盤行情走勢：市場表現優異，探究超額收益來源 從長期來看，公司超額收益增長主要由于：1、資產收購及注入：公司上市以來多次進行重組收購，公司資產及業績隨旗下電站裝機規模大幅增長而持續提升，資產收購的預期及業績的實際增長都對公司超額收益起到積極作用；2、水電投資防御性：宏觀經濟疲軟及大盤弱市格局之下，公司憑借穩健的業績表現、較弱的周期性展現出較強的“投資防御性”，高分紅承諾所帶來的高股息率更使得公司成為類債券投資較好的選擇；3、外資涌入下的估值重塑：這一點主要體現在2017 年滬港通開啟后，外資涌入投資海外市場稀缺純水電標的的情況下，海外資金獲得了一定的定價權重塑公司估值水平，估值的提升增強公司行情及超額收益。 從短期來看，公司超額收益波動主要由于：1、來水豐枯影響：來水偏豐會對公司行情起到正面作用，偏枯則相反，由于我國來水更替主要以年度作為單位，因此來水波動通常對當期業績及短期（季度）行情產生較明顯的影響；2、電價調整影響：電價調升可增強公司行情，但無法直接發起公司行情，而電價調降的消息以及切實發生的事實均會對超額收益產生負面影響。 前景展望與投資建議 考慮到烏白電站開發順利推進，既有望從資產注入預期角度提升公司估值，又有望從裝機擴張、聯合調度提升效益角度提升業績表現，配售電和電力產業鏈的投資布局也有望為公司帶來增量盈利。GDR 發行后與海外資本的聯系更為密切，公司的估值有望得到進一步的提升。在經營穩定、長期增長可見和高額分紅承諾之下，公司投資價值尤為顯著，預計公司2020-2022 年EPS 分別1.09 元、1.10 元和1.15 元，對應PE 分別為18.20 倍、18.07 倍和17.29 倍，維持“買入”評級。 風險提示： 1. 流域來水量偏枯風險； 2. 資產注入與業務開展不及預期風險。 2020-12-01深圳燃氣(601139)調研報告:國資委股權轉讓基本無影響 城中村改造持續推進 公司近況 11 月 26 日，我們在深圳燃氣總部與公司管理層進行了調研交流。 評論 國資委 9.97%股份無償劃轉完成，對公司基本面沒有影響。11 月16 日，公司發布公告，控股股東深圳市國資委將無償劃轉對公司持有的 9.97%股份至深圳市國資委全資控股子公司深圳市資本運營集團有限公司（簡稱“深圳資本”），本次轉移后深圳市國資委直接持股減少至 40.1%，直接與間接持股合計仍然維持 50.07%不變。 11 月 24 日該劃轉已完成過戶。公司表示，此次劃轉基于以下3 個原因：1）早前深圳市國資委直接控股上市公司的合理區間可能位于 40%左右，此次劃轉有利于響應有關政策；2）股權劃轉對于深圳資本規模快速擴張是較為高效的方式；3）深圳資本更擅長資本運作，未來與深燃在資本市場上或產生協同效應。 不排除國家管網集團運營新規在采暖季后出臺的可能性。國家管網集團自今年 9 月 30 日正式交割后，還未公布新的運營規則。我們不排除在本次采暖季之后，國家管道公司將發布新的運營規則，正式向“X+1+X”的方向邁進的可能性。我們認為深圳燃氣作為地方龍頭國有企業，且廣東省管網作為最早納入國家管網集團的省管網之一，深圳燃氣有望成為國家管網公司運營體系較早的參與者之一。 城中村改造持續推進中，一期 100 萬戶基本完成，未來 2-3 年有望繼續改造 100 萬戶。公司表示，深圳城中村 100 萬戶一期改造計劃有望在年底前完成，預計未來 2-3 年有望繼續改造 100 萬戶。 繼續強調公司 LNG 資源優勢，不排除二期建造的可能性。我們繼續強調公司 LNG 碼頭接收站資源的優勢，預計低價的氣源有望增強公司在與國內上游供氣商談判價格時的議價能力，同時，有競爭力的氣源也有望加速公司利用窗口期對調等在當前城燃行業整合的大背景下，獲得更多的項目資源。此外，考慮到深圳市目前儲氣能力還未達到要求，我們不排除公司未來還有二期建造計劃的可能性。 估值建議 維持公司盈利預測與目標價 8.8 元不變，對應 18.2 倍 2020 年市盈率和 16%的上行空間。維持跑贏行業評級。當前股價交易于15.8倍 2020 年市盈率。 風險 4Q20 氣量復蘇與 LNG 盈利不及預期。 |
