海南省商務廳副廳長彭偉13日在參加該省“十三五”建設發展輝煌成就第三場新聞發布會時稱，海南離島免稅銷售額持續快速增長，已成為海南消費增長新動力。 他說，近三年來海南離島免稅銷售額保持快速增長。特別是2020年7月1日離島免稅新政實施后，海南離島免稅銷售大幅提高。2020年免稅店總銷售額（含有稅）327.4億元，同比增長127%，占全省社會消費品零售總額比重達16%以上。在離島免稅消費的有力拉動下，海南省社會消費從7月起增幅達到兩位數。 離島免稅新政后，免稅品日均銷售額1億元，相對2019年0.37億的日均銷售額，大幅增長168%，顯示了國人強勁的消費能力。酒店行業預計迎來景氣周期。從經營數據看到2020三季度末各大酒店集團已經基本恢復，全年的開店數量能夠完成年初規劃，雖然疫情導致的行業深蹲尚未完全修復，但隨著商旅、會展、旅游行業的逐步恢復，酒店住宿需求持續增長。投資建議：持續看好國內免稅行業的發展空間，繼續推薦中國中免（601888）。此外，重點推薦細分子行業龍頭科銳國際（300662）、宋城演藝（300144）、首旅酒店（600258）。 2021-01-12中國中免(601888)中長期視角看中免:無懼競爭 空間廣闊 免稅龍頭愈戰愈強 國家意志下免稅成為承載海外消費回流重要渠道，其中離島免稅已成為重要的組成部分且規劃明確。國內進口稅制以及奢侈品在國內定價策略導致境內外價差明顯，免稅可以有效觸及行業痛點，成為海外消費回流和境內消費升級重要的渠道。海南由于獨特的地理隔離和可控的稅負影響，其獨有的突破性離島免稅政策使其成為免稅行業最重要的組成部分之一。海南十四五規劃強調落實“零關稅、低稅率”政策，我們預測免稅規模或超3000 億；曉明書記也曾在采訪中表示到2022 年免稅規模有望到1000 億，到2030 年免稅規模有望到7000-8000 億。中免是目前和未來在海南布局最全面的運營商，優勢有望持續延續。 離島免稅政策有望再突破，后續提貨方式或將更加便捷。韓正副總理12月23 日曾提到加快推出海南離島免稅購物新政，新開業海旅免稅城小程序已有直郵到家選項（目前尚不能啟用），目前看新政有希望在提貨方式更便捷方向做突破，離島免稅購物政策的更新值得期待。 我們認為海南離島免稅價格競爭或不存在。20 年底離島免稅新參與者海旅投、中出服三亞門店開業，元旦假期成為重要的銷售檢測窗口期，元旦期間中免調高價格折扣，無懼新門店競爭。新運營商供應鏈多來自海外運營商，加價模式毛利并無優勢；我們認為，新運營商未來不排除在中免的優勢品類上進行采購或聯合采購，共同做大海南離島免稅蛋糕。 離島免稅凈利潤率長期或將維持20%以上高水平；中免海棠灣門店凈利潤水平或超25%。目前中免憑借規模優勢，在香化品類上價格優勢已非常強，假設后續海南稅率優惠（從25%將到15%）以及規模的增長帶來的進貨價格下降都完全體現到終端銷售價格上，則海南的價格優勢將進一步鞏固，而中免毛利率凈利率在終端價格下降情況下依然不會受到影響。 中長期來看中免在海南離島份額或在7 成以上，總利潤或超500 億。2021年元旦海南省實現離島免稅銷售5.4 億元，日均離島免稅銷售額為1.8 億元，同比增長了195.16%。其中中免海棠灣店預計實現銷售4 億，美蘭機場+鳳凰機場+日月廣場+博鰲三天銷售或近1 億，繼續實現突破，中免市占穩居90%以上；未來隨著新運營商門店持續落地，中免中長期仍或有70%以上市占率。25 年島民免稅+離島免稅若破3000 億，中免海南銷售應在2000 億以上，按照中長期20%以上的凈利潤率，僅海南就將有400 億以上利潤，再加上后續機場、市內、直郵等貢獻，總利潤或超500 億，假設照穩定時期估值給予公司30 倍PE，則公司市值將達到15000 億。 投資建議： 公司作為國內免稅業龍頭，在品牌采購、供應鏈管理方面有顯著優勢。7月以來離島免稅新政策實施效果顯著，離島免稅市場釋放潛力較大。我們預計公司20-22 年業績為70/120/160 億元，+51.5%/71.4%/33.3%yoy，當前股價對應PE 分別為81.0x/47.3x/35.45x，維持買入評級。 風險提示：免稅牌照壁壘優勢減弱，行業競爭加劇，公司市占率下降，毛利率下降風險，測算具有一定主觀性、僅供參考 2020-09-03科銳國際(300662)插上技術的翅膀 騰飛人服市場 技術驅動的人力資源服務商。國內首家登陸A股的人力資源服務企業。截至2019年12月31日，公司在中國大陸、中國香港、印度、 新加坡、馬來西亞、美國等全球市場擁有109家分支機構，2200余名專業招聘顧問，與3700余家跨國集團、國內上市公司、快速成長性 企業、國企、政府及非盈利組織建立長期合作關系。 行業。①規模：根據人瑞人才招股書援引灼議咨詢報告，2014-2018年，人力資源服務市場由1912億元增長至4086億元，CAGR達20.9%。預期于2023年增至人民幣10142億元，2018-2023年的CAGR預計為19.9%。集中度較低：2018年五大人資運營商在中國大陸地區占市場份額的4.77%，在大中華區（中國大陸、中國香港、中國澳門和中國臺灣）占5.14%。民營企業占據人資行業主體，優質企業收益可期。截至2017年底，人力資源服務機構中民營企業占比72.9%。 內生。三大主營業務具備標準化流程，技術+服務提升工作效率。公司主營業務主要為中高端人才訪尋、招聘流程外包和靈活用工，針對不同業務類型建立專屬人才數據庫，截至2018年12月31日，公司共積累超1000萬條候選人信息。 外延。2019境外收入達128976萬元，占收入比重64.03%。國內：①科銳江城：主要從事人力資源服務業務。2019年度實現凈利潤3.65萬元，占公司凈利潤總額0.20%。②上?？蜐h：主要從事技術互聯網服務。2019年度凈虧損206.28萬元。國外：①Caraffi LTD：主要從事人力資源咨詢服務。2019年度凈虧損41.04萬元。 財務分析。①收入及凈利：2019年收入和歸母凈利各35.86億元（+63.24%）、1.52億元（+29.38%)。2014-2019年，營業收入及歸母凈利CAGR各41.76%、24.68%。②成本：中高端人才尋訪及招聘流程外包人工成本占比最大，超80%。③研發：公司研發人員從2015年的32人上升至2019年的120人，研發投入從2015年的214.7萬元上升至2019年的1960.72萬元。2019年研發支出資本化金額為1217.42萬元，占研發投入的62.09%。 盈利預測、估值及建議?？紤]疫情影響，我們預計公司2020-2022年間歸母凈利各1.76億元（+15.8%）、2.31億元（+30.8%）、2.81億元（+22.0%），對應EPS分別為0.97元、1.26元、1.54元。PE估值方法：給予2020年65-70倍PE，對應合理價值區間63.05元-67.90元。首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示：人才流失與培養的風險，模式轉換的風險，宏觀經濟波動風險。 2020-10-21宋城演藝(300144)"演藝王國"華麗蛻變 "城市演藝"廣闊天地 走出疫情，迎接第三輪城市演藝擴張窗口。國慶中秋黃金周杭州宋城景區試水的杭州宋城演藝王國項目，旗下各景區合計接待游客同比恢復約91.5%，營收與去年同期持平；“千古情”演出場次同比增加11.5%。作為公司第三輪擴張的核心項目之一，上海“宋城演藝·世博大舞臺”將于2021年一季度開業。與過去的旅游演藝項目不同，該項目是公司在城市演藝市場的首次嘗試。 城市演藝：廣闊空間，大有可為。旅游演藝已經進入成熟階段，面臨行業增速放緩、產品單一等現實困境。從演藝規模、集聚程度、競爭格局角度考慮，城市演藝市場蘊藏著巨大發展潛力。旅游演藝依靠旅游目的地客源導流，而城市演藝憑借優質的演出內容吸引客流。圍繞建設“亞洲演藝之都”的目標，上海正在積極打造都市演藝集群。 逆鋒起筆，量價提升打造“演藝王國”。在行業規模增速放緩背景下，公司積極創新推出宋城演藝3.0版本——“演藝王國”。利用疫情停滯期，宋城謀劃轉型升級，從“一臺劇目、一個公園、一張門票”向“多劇目、多票型”的“演藝平臺”轉變?！把菟囃鯂蹦Ｊ皆诤贾荽蟊緺I試驗成功后，未來也可能向三亞、麗江等其他千古情景區推廣。通過多元化劇目、多票價體系，存量千古情項目有望獲得全新成長空間。 上海宋城，從旅游演藝走向城市演藝。公司與上海世博東迪文化發展有限公司共同設立子公司，打造“宋城演藝·世博大舞臺項目”，其中宋城演藝占股88%。向城市演藝發展是宋城另一個可以著力的突破口。對比商業性城市演藝典范百老匯可以發現，城市演藝的成功離不開區位、內容和營銷這三個要素。上海項目是宋城第一次落戶一線城市，旨在打造集文化演出、游樂互動、商業配套等為一體的時尚娛樂中心。上海項目的落成，標志著公司從旅游演藝向城市演藝邁出了歷史性的一步。依托卓越的區位條件、內部創新+外部引進的豐富內容，以及多元的營銷活動和票價體系，宋城上海有力打響城市演藝第一槍。 盈利預測、估值與評級：由于旅游業復蘇進度與上海宋城項目開業時間晚于預期，我們下調20/21 年盈利預測，同時維持22 年盈利預測。我們預計公司20-22年凈利潤分別為4.7/14.8/18.1 億元，對應EPS 分別為0.18/0.56/0.69 元，對應PE 分別為92x/29x/24x。公司正處于第三輪擴張的窗口期，隨著2021 年上海項目的落地有望進一步切入城市演藝市場，另一方面“演藝王國”模式有望為存量項目帶來客流、票價雙升。我們看好公司在城市演藝的拓展以及“演藝王國”未來的可復制性，維持“買入”評級。 風險提示：上海項目開業時間推遲；新冠疫情反復；大股東減持 2020-11-18首旅酒店(600258)加速展店彰顯決心 成長擬迎底部修復 我們認為過去2年壓制首旅估值的核心因素在于對市場公司開店較慢的成長性擔憂，根據對公司及行業緊密跟蹤，我們在年初率先提出首旅在好產品（如家商旅）+激勵優化（開發人員提薪&擴招）下成長性或有望底部修復。目前時點，考慮到海外疫苗取得階段性進展，酒店行業的同店和展店有望環比向好，以及公司在近期首次公開表示三年加速發展決心，公司成長性或有望底部修復，繼續推薦。 酒店行業：供需兩端推同店修復，疫情后連鎖化有望加速提升。1）同店修復：酒店行業供給端受疫情影響部分出清，需求端商務出差&國內游恢復下，以及品牌酒店偏好提升，海外疫苗的階段性突破下，預計酒店龍頭的同店經營數據在2020Q4及2021年有望繼續恢復。2）連鎖化加速：在本次新冠肺炎疫情期間，頭部連鎖酒店的加盟商在品牌效應、現金流支持、免租談判、隔離房承攬等支持下，相比單體酒店或受影響相對更小且后續恢復更快。復盤03年非典和08年金融危機，酒店行業在下行期過后的1年中均呈現出低端單體出清，大型連鎖酒店市占率加速提升的趨勢，且本次錦江首旅華住等龍頭2020Q1-3逆勢開店，錦江首旅等儲備門店持續創新高，預計2021~2023年的后疫情時代下龍頭酒店展店有望加速，推動連鎖化加快提升。 首旅酒店：產品+銷售+管理三層面發力，成長性有望迎底部改善。1）產品端：如家商旅通過與全季差異化定位，主打高品質&性價比（RevPAR和單房投資均約為全季的80%），在全季的強勢品牌地區同樣實現了門店快速擴張，至2020Q3門店數增至490家（全季為1033家），驗證產品競爭力和市場認可度。近年來，公司持續擴大中端酒店產品矩陣（推出扉縵、YUNIK、柏麗艾尚等），用以更好吸引加 盟商阿和顧客的入駐。此外，公司還與凱悅酒店聯手打造“逸扉酒店”、內部孵化“璞隱”，計劃在未來5年分別簽約300家/100家酒店，中高端酒店布局上同樣與時共進。2）銷售端：如家酒店開發人員薪酬在過去幾年一直處于行業中低水平，而今年成功實施了激勵機制優化（增幅達30%~40%），人數也從200多人擴招至300多人，對短中期的加速開店有望實現正向推動。3）激勵端：根據公司2020Q3業績交流會，首旅高管首次在公開提出未來三年加速開店的目標，且指明中高端酒店將在增量的5000多家酒店中占比40%~50%，云酒店占比30%+，為公司輕資產加速擴張帶來強心劑；疊加公司薪酬和績效激勵市場化運作（薪酬與績效掛鉤，且2017~2019年公司高管薪酬合計達1959/2220/2688萬元），實現高管與公司發展利益綁定，有望助推加速成長。 投資建議：買入-A投資評級?？紤]到海外疫苗有階段性進展，公司今年Q3開店數據較好且未來成長有望加速，相比錦江和華住估值上仍有一定折價，上調2021-2022年EPS至0.95元、1.24元，給予6個月目標價27.25元，對應2021年PE目標PE28.7x。 風險提示：疫情影響超預期；宏觀經濟下行；開店不及預期；酒店競爭加劇等。 |
