鈷資源面臨斷供危機(jī) 相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈概念股或受益

我國(guó)鈷資源較為缺乏，鈷原材料對(duì)外依賴程度高。2019年我國(guó)從剛果（金）進(jìn)口鈷原料達(dá)到6.41萬(wàn)噸，占進(jìn)口總量的51.5%；從南非進(jìn)口鈷原料3.44萬(wàn)噸，占比27.6%。此次陸地口岸全部關(guān)閉，一旦供應(yīng)鏈斷裂將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈷供給驟緊。此外，剛果（金）正全力應(yīng)對(duì)第二波疫情，也會(huì)影響鈷礦開采和銷售。

需求方面來(lái)看，節(jié)后春節(jié)備貨需求缺口仍在，訂單集中簽訂，鈷系列產(chǎn)品成交價(jià)格預(yù)期上漲。下游動(dòng)力三元前驅(qū)體及材料需求增速較多，一季度需求較20年四季度需求繼續(xù)增加。當(dāng)前鈷中間品價(jià)格已上漲至15.865美元/磅。當(dāng)前下游需求旺盛、供給卻嚴(yán)重受損，將推動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)上行。

相關(guān)概念股

華友鈷業(yè)（603799）：公司是中國(guó)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，目前擁有3.9萬(wàn)金屬噸的鈷鹽產(chǎn)能，占全國(guó)總供給28.6%，處于絕對(duì)龍頭地位。

格林美（002340）：公司是世界最大鈷鎳鎢資源循環(huán)利用基地，世界最大超細(xì)鈷粉制造基地，世界最大三元?jiǎng)恿υ显僦圃旎亍?018年3月14日晚公告，公司及全資下屬公司荊門市格林美新材料、格林美(江蘇)鈷業(yè)、中國(guó)香港凱力克，近日與嘉能可就動(dòng)力電池原料粗制氫氧化鈷中間品的采購(gòu)和雙方中長(zhǎng)期合作等相關(guān)事宜簽訂戰(zhàn)略采購(gòu)協(xié)議。2018年-2020年粗制氫氧化鈷采購(gòu)量分別為13800噸、18000噸、21000噸。此次與嘉能可簽訂動(dòng)力電池用鈷原料戰(zhàn)略采購(gòu)協(xié)議，作為公司鈷資源回收體系的重要補(bǔ)充，將有效保障公司鈷資源的戰(zhàn)略需求。

贛鋒鋰業(yè)（002460）： 2020年6月29日公告顯示：公司以自有資金 30,011.7 萬(wàn)元人民幣在江西省產(chǎn)權(quán)交易所成功競(jìng)得新余高新投資有限公司持有的贛州騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新材料股份有限公司6,514,553 股份，本次交易完成后，，公司將持有騰遠(yuǎn)鈷業(yè) 6.8966%的股權(quán)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）：全球第二大鈷礦商。2020年12 月 13 日晚， 公司發(fā)布《關(guān)于收購(gòu) Phelps Dodge Congo S.A.R.L.95%股份的公告》，收購(gòu)?fù)瓿珊螅緳?quán)益鈷金屬儲(chǔ)量將從199萬(wàn)噸提升至 493.5萬(wàn)噸，大幅增加148%。

2020-11-23華友鈷業(yè)(603799)鈷業(yè)龍頭向鋰電材料平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)變

鈷業(yè)龍頭向鋰電材料平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)變

公司原有主業(yè)為鈷產(chǎn)品的生產(chǎn)，近幾年公司與全球電池龍頭LG等公司合資布局三元前驅(qū)體和正極材料業(yè)務(wù)，與全球鎳業(yè)龍頭青山公司布局鎳業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從鈷產(chǎn)業(yè)鏈拓展為鈷、鎳原材料、三元前驅(qū)體和正極材料的完整布局，借助公司在鈷和鎳資源端的布局，未來(lái)公司成本優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。

鈷業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鈷業(yè)龍頭

公司實(shí)現(xiàn)鈷行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，具備上游資源（通過(guò)子公司CDM及MIKAS 鎖定約6.9 萬(wàn)噸鈷資源量）、中游冶煉加工（氫氧化鈷產(chǎn) 能2.14 萬(wàn)噸）和深加工（鈷產(chǎn)品產(chǎn)能3.9 萬(wàn)噸）全產(chǎn)業(yè)布局。目前鈷價(jià)處于低部區(qū)域，未來(lái)隨著新能源汽車的發(fā)展，鈷需求將繼續(xù)增加，鈷價(jià)有望回升，公司作為鈷業(yè)龍頭，受益于鈷價(jià)反彈。

三元前驅(qū)體和正極業(yè)務(wù)：攜手電池龍頭，產(chǎn)能持續(xù)釋放

公司攜手電池龍頭LG 以及POSCO，積極拓展三元前驅(qū)體和正極材料業(yè)務(wù)，目前已進(jìn)入到LG 化學(xué)、CATL 等電池廠商核心產(chǎn)業(yè)鏈。公司已投產(chǎn)和在建前驅(qū)體產(chǎn)能包括全資擁有產(chǎn)能5.5 萬(wàn)噸/年和合資建設(shè)產(chǎn)能4.5 萬(wàn)噸/年。未來(lái)三年，公司規(guī)劃將全資擁有產(chǎn)能提升至15 萬(wàn)噸/年以上，合資建設(shè)產(chǎn)能提升至13 萬(wàn)噸/年以上。

鎳業(yè)務(wù)：加速鎳產(chǎn)業(yè)鏈上中游布局

公司規(guī)劃前驅(qū)體產(chǎn)能所需鎳金屬量將超過(guò)10 萬(wàn)噸/年。為有力保障前驅(qū)體項(xiàng)目的原料供給，公司加速布局鎳產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前擁有鎳資源項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)（印尼6 萬(wàn)噸紅土鎳礦項(xiàng)目、印尼4.5 萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目），硫酸鎳項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)（在產(chǎn)1 萬(wàn)噸，在建3 萬(wàn)噸）。

投資建議

預(yù)計(jì)公司20-22 年歸母凈利分別為10.5 億元、14.1 億元和22.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為56、41 和26 倍，考慮到公司行業(yè)地位和公司所處行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

2021-01-14格林美(002340)去繁存精、聚焦主業(yè) 前驅(qū)體業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣度

投資建議

公司調(diào)整未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)聚焦在電池材料前驅(qū)體和電池回收業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)務(wù)更加聚焦有助于提升公司資源、資金使用效率，進(jìn)一步鞏固公司前驅(qū)體產(chǎn)業(yè)鏈地位。

理由

拐點(diǎn)明確，公司前驅(qū)體未來(lái)銷量有望高速增長(zhǎng)。2020 年疫情導(dǎo)致公司湖北工廠生產(chǎn)受到較大影響，我們預(yù)計(jì)公司2020 年三元前驅(qū)體出貨量同比減少33%至4 萬(wàn)噸；2H20 以來(lái)公司生產(chǎn)逐步恢復(fù)，公司規(guī)劃2025 年出貨量40 萬(wàn)噸，2020-2025 年復(fù)合增速為58%；我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，未來(lái)市占率在20%以上確定性較高：

注重技術(shù)研發(fā)，高品質(zhì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。下游客戶對(duì)前驅(qū)體品質(zhì)要求較高，且前驅(qū)體技術(shù)迭代速度快，對(duì)公司技術(shù)要求較高；格林美持續(xù)重金投入研發(fā)，目前在高鎳低鈷、核殼結(jié)構(gòu)等領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備位于行業(yè)第一梯隊(duì)，優(yōu)勢(shì)明顯；

環(huán)保處置能力強(qiáng)化公司競(jìng)爭(zhēng)力。前驅(qū)體生產(chǎn)主要以濕法為主，生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生大量的污染物需要處置，對(duì)企業(yè)的環(huán)保能力要求相應(yīng)較高，格林美具備環(huán)保處理能力，有助于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘的進(jìn)一步提升。

資源把控能力是公司不可忽視的優(yōu)勢(shì)之一。下游鋰電池需求的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)未來(lái)金屬需求快速增長(zhǎng)（我們預(yù)計(jì)2020-2025年動(dòng)力電池鈷和鎳的需求CAGR 為42%和53%），格林美通過(guò)長(zhǎng)協(xié)、回收等方式保障未來(lái)鈷和鎳的來(lái)源，同時(shí)我們認(rèn)為公司在印尼布局的鎳資源（金屬當(dāng)量5 萬(wàn)噸/年）有望于2022年前投產(chǎn)，保障了公司資源入口，強(qiáng)化供應(yīng)鏈地位。

產(chǎn)業(yè)鏈布局長(zhǎng)，公司盈利能力高于行業(yè)。公司從金屬原料開始生產(chǎn)前驅(qū)體，比行業(yè)可比公司工序更長(zhǎng)，盈利能力更佳。1H20 年，公司電池材料毛利率大約為23%，明顯高于可比公司（12%-18%）。

布局電池回收，進(jìn)一步保障公司資源來(lái)源、提升客戶粘性。目前已經(jīng)與全球250 多家知名整車廠及電池廠簽署了電池回收協(xié)議，公司規(guī)劃未來(lái)和50%的下游企業(yè)簽訂合作協(xié)議，且在電池回收行業(yè)市占率達(dá)到30%。我們更加看好電池回收業(yè)務(wù)的開拓進(jìn)一步提升公司供應(yīng)鏈地位：1）回收業(yè)務(wù)增厚未來(lái)公司金屬原料入口，加強(qiáng)公司資源把控能力；2）回收業(yè)務(wù)客戶和前驅(qū)體銷售客戶重合度高，公司布局電池回收業(yè)務(wù)有利于增強(qiáng)客戶粘性。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持公司2020/2021 年4.79/11.08 億元盈利預(yù)計(jì)不變，引入2022年盈利預(yù)計(jì)15.75 億元。切換估值至2022 年，上調(diào)目標(biāo)價(jià)42%至10.65 元，對(duì)應(yīng)2021/2022 年46/32 倍市盈率。目標(biāo)價(jià)較當(dāng)前有27%增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021/2022 年36/26 倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)

價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

2021-01-11贛鋒鋰業(yè)(002460)優(yōu)質(zhì)龍頭深度復(fù)盤系列之贛鋒鋰業(yè):回首十載路 問(wèn)鼎終有時(shí)

贛鋒鋰業(yè)的成長(zhǎng)復(fù)盤——四大關(guān)鍵點(diǎn)鑄就全球鋰業(yè)龍頭

贛鋒鋰業(yè)于2010年上市，10年見證了公司市值超過(guò)20倍的成長(zhǎng)，也見證了公司從鋰行業(yè)中脫穎而出，成為全球鋰業(yè)龍頭和全球電動(dòng)化浪潮下鋰行業(yè)最大得利者。眾所周知，公司在資源&冶煉一體化的基礎(chǔ)上不斷降本、提質(zhì)以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但又是如何具體落實(shí)的？本篇報(bào)告中，我們對(duì)公司過(guò)去的重大決策進(jìn)行深入復(fù)盤，試圖精準(zhǔn)挖掘公司成長(zhǎng)的α所在，并探討他們將如何在未來(lái)鞏固公司的行業(yè)龍頭地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵點(diǎn)一：收購(gòu)Mt.Marion，保障鋰精礦供應(yīng)

由于全球唯一的在產(chǎn)鋰礦泰利森被天齊/雅保控制，很長(zhǎng)一段時(shí)間全球鋰鹽廠的上游都被這兩大鋰巨頭扼住。因此，收購(gòu)Mt.Marion便成了贛鋒鋰業(yè)突圍的必經(jīng)之路。距離贛鋒首次公告收購(gòu)Mt.Mairon已經(jīng)過(guò)去了5年，站在今天回看，Mt.Marion構(gòu)成了贛鋒發(fā)展第一階段的核心資源基地，對(duì)公司的幫助卻不僅僅局限于擺脫對(duì)外購(gòu)鋰精礦的依賴和降低成本，對(duì)公司精進(jìn)鋰鹽工藝、提升產(chǎn)品品質(zhì)、深度切入海外供應(yīng)鏈同樣大有裨益。

關(guān)鍵點(diǎn)二：聚焦氫氧化鋰，形成充分競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

在碳酸鋰和氫氧化鋰這兩種鋰鹽中做出恰當(dāng)選擇是每一家鋰鹽廠必須面臨的考驗(yàn)，會(huì)深刻影響鋰鹽廠未來(lái)發(fā)展。由于（1）鋰云母降本提質(zhì)必然對(duì)鋰輝石碳酸鋰形成顯著沖擊；（2）正極材料高鎳化的趨勢(shì)早已形成，氫氧化鋰無(wú)疑將成為未來(lái)鋰行業(yè)的核心戰(zhàn)場(chǎng)，鋰輝石提鋰企業(yè)應(yīng)該大力發(fā)展氫氧化鋰，盡早在這一領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。贛鋒鋰業(yè)憑借馬洪二期、三期氫氧化鋰產(chǎn)線的精準(zhǔn)踩點(diǎn)，逐步成為氫氧化鋰全球龍頭，在產(chǎn)能體量、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品成本四個(gè)維度都形成了牢固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

關(guān)鍵點(diǎn)三：深耕海外市場(chǎng)，鎖定優(yōu)質(zhì)客戶

由于氫氧化鋰并非標(biāo)準(zhǔn)品，且不同客戶的支付意愿、需求體量、采購(gòu)習(xí)慣差異很大，因此氫氧化鋰的銷售策略極為重要，是產(chǎn)品充分變現(xiàn)不可或缺的一環(huán)，在這一環(huán)節(jié)交出滿意答卷的鋰行業(yè)公司并不多見。贛鋒鋰業(yè)2018年以來(lái)陸續(xù)綁定海外多家頭部車企和龍頭電池企業(yè)，氫氧化鋰出口量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，在產(chǎn)品定價(jià)方面也充分保障了公司利益，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)高景氣時(shí)確保高盈利、行業(yè)低迷時(shí)保障可觀收益的效果。

關(guān)鍵點(diǎn)四：布局Cauchari鹽湖，保障未來(lái)成本優(yōu)勢(shì)

Mt.Marion礦山雖然構(gòu)成了贛鋒發(fā)展第一階段（2016-2020年）的鋰資源根基，但目前并無(wú)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，公司急需新的資源增長(zhǎng)點(diǎn)。Cauchari-Olaroz鹽湖將擔(dān)此重任，接力Mt.Marion，成為贛鋒快速發(fā)展第二階段（2021-2025年）的資源根基，對(duì)于贛鋒的意義極為深遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，Cauchari-Olaroz項(xiàng)目不僅是多維度綜合考量下全球最優(yōu)的鹽湖，其龐大的體量和低廉的成本也將保障贛鋒在未來(lái)五年維持充分的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1. 新能源車產(chǎn)量不及預(yù)期，鋰需求下滑拖累鋰產(chǎn)品價(jià)格。

2020-09-16洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993)2020年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):銅鈷業(yè)務(wù)成本下降毛利逆勢(shì)提升 看好管理層變革助推公司邁上新臺(tái)階

2020H1，金屬價(jià)格下跌致礦山采掘及加工業(yè)務(wù)收入及毛利規(guī)模同比下滑，其中僅銅鈷板塊成本下降毛利實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)（IXM）體現(xiàn)較強(qiáng)抗周期性，通過(guò)公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)增量。此外，由于遞延所得稅費(fèi)用項(xiàng)目影響，所得稅同比大幅減少 貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增量。1）銅鈷板塊：貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80億元，公司繼續(xù)實(shí)行“多銅少鈷”策略，收入同比-3.98%，但成本下降帶來(lái)毛利同比大增22.35%。2）鈮磷板塊：貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.69億元，其中磷肥量?jī)r(jià)齊跌，鈮金屬量增價(jià)減，板塊毛利同比收縮32%。3）銅金板塊：貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，金量?jī)r(jià)齊升，銅量?jī)r(jià)齊跌，板塊收入、毛利同比微降。4）IXM：貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，抗周期性明顯。5）鉬鎢板塊：量?jī)r(jià)齊跌，利潤(rùn)下滑。

孫瑞文先生出任公司總裁，看好洛鉬從投資型企業(yè)到“投資并購(gòu)+運(yùn)營(yíng)管理”雙輪驅(qū)動(dòng)的蛻變。過(guò)去公司的長(zhǎng)項(xiàng)在于并購(gòu)，對(duì)礦業(yè)的認(rèn)識(shí)深刻，對(duì)于周期的把握非常好，但在運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)方面仍有提升空間，而孫瑞文先生具備豐富的礦業(yè)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)境外資源開發(fā)擁有獨(dú)特的專業(yè)見解，擔(dān)任總裁后，其強(qiáng)大的專業(yè)背景將助推公司管理組織升級(jí)再上新臺(tái)階。

預(yù)計(jì)公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為23.77億元、31.46億元和37.25億元，EPS分別為0.11元、0.15元和0.17元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)（8月28日）的PE分別為38.4倍、29.0倍和24.5倍，維持公司“審慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持低迷，金屬價(jià)格持續(xù)下跌，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量不及預(yù)期