磷酸鐵鋰電池概念股國軒高科(002074)：黯淡時光隨風而逝 揚帆出海再踏征程
“做精鐵鋰、做強三元”。公司為磷酸鐵鋰電池行業巨頭，2019年動力電池裝機量3.2Gwh，國內第三，磷酸鐵鋰裝機2.9Gwh，國內第二，鐵鋰市占率不斷提升；2020年公司在未犧牲控制權情況下，擬引入大眾為第一股東，下游三元客戶有望持續開拓。公司目前產能穩定爬坡，預計產能2020年達28Gwh，2023年80Gwh，2025年100Gwh。 公司有四大看點： 1）鐵鋰電池行業需求有望在2021年實現高增長，公司迎來業績拐點。我們預計2021年全球對磷酸鐵鋰電池需求有望達102.7Gwh，YOY105%，其中動力領域或達58GWh，電力和通信領域分別有望超10Gwh和16gwh，兩輪車領域有望超8Gwh。 A.動力電池領域。公司鐵鋰電池系統能量密度已實現160Wh/kg，疊加JTM技術，鐵鋰研發端處于領先地位。客戶層面，公司全面覆蓋A00級乘用車，逐步滲透A0級和A級，配套的五菱宏光MiniEV我們預計2021年銷量或達30-40萬輛；客車客戶有望在2021年收復份額，專用車有望繼續保持優勢；海外客戶覆蓋博世和印度塔塔。 B.通信&電力儲能領域。通信領域，攜手華為和鐵塔；儲能領域的國內外合作伙伴包括華為、國家電網、南瑞繼保和美國客戶；兩輪車領域牽手滴滴，我們看好公司逐步擴張鋰電池份額，未來3年有望逐步做大非電動車業務。 2）三元技術不斷突破，大眾入局有望做強三元。三元電池研發端單體能量密度可達302Wh/kg，行業領先。三元電池已匹配奇瑞、東風和吉利等下游客戶。大眾入股后，公司擬擴產16Gwh，有望被逐步納入大眾在華電池供應體系并成為核心供應商，公司或將得益于大眾做強電動車的實力與雄心。 3）全產業鏈布局，成本端或帶來業績彈性。2019年電池組單位成本0.6元/Wh，成本控制處于電池生產廠商較高水平，公司與新源材質合作生產隔膜、與中國冶金科工集團成立子公司自給三元前驅體，硅基負極與三元正極材料等項目2021年有望逐步達產，成本端未來仍有下行空間。 4）搶跑固態電池，能量密度升級無憂。公司目前半固態電池能量密度超300Wh/kg，2025年有望出產400Wh/kg的全固態電池，固態電池研究商業化已有預計時間表。 公司采用PS估值法更加合適，2020-2022年公司營收分別為59.81、91.09、125.75億元，根據1月9日收盤價與市值，對應PS為9.20/6.04/4.38。可比公司2021年PS8-13倍，公司合理價值57.32元/股，給予“買入”評級。 風險提示：行業政策風險，與大眾合作進展不及預期，銷量不及預期風險，估值偏差風險。 |
