建新股份(300107)季報：量價齊升助推業績大增 環保優勢鞏固行業地位
主營產品供需吃緊，量價齊升助推業績大增報告期內公司營業收入和歸母凈利潤同比增長迅速，主要源于公司主營產品特別是ODB-2和間氨基苯酚量價齊升所致：1）ODB-2和間氨基苯酚價格大漲，分別由去年10萬元/噸價格和7萬元/噸漲至當前公司50-60萬元/噸和20-24萬元/噸的售價，漲幅分別約為400%-500%和186-243%；其中前三季度整體毛利率達到64.0%，同比提升37個百分點；2）公司由于環保達標且自配原料間氨基苯磺酸，ODB-2、間氨基苯酚基本可以達到較高的開工率，帶動公司銷量同樣有所提升。 三費方面，前三季度的銷售、管理、財務費用率分別為0.93%、5.18%、-1.39%，分別變化-0.49、-6.39、-1.93個百分點，管理費用率的大幅下降主要是由于會計準則的變更-研發費用單獨列記所致。 行業格局重塑+環保高壁壘，ODB-2景氣有望維持雖然前期受環保問題影響的萊康愛特和山東壽光富康已經相繼復產，但在這種情況下，ODB-2的價格并沒有出現下跌，我們認為ODB-2在2017年以前已經連續熊市近10年之久，行業自發出清較多，當前全球在產企業僅余4家：康愛特、富康、建新、日本某企業，行業格局已經發生了根本性的轉變，成為集中度非常高的寡頭壟斷行業，ODB-2的價格高位具備長期維持的能力。 新增產能方面，ODB-2一方面因為環保壁壘高，在國內環保趨嚴的大背景下新增產能很難獲批；另一方面因為合成步驟長，即使國外有新增產能進入，投產也需較長時間，因此行業格局短時間內不會發生改變，OBD-2景氣度有望維持。 高投入鑄造壁壘，政策高壓下公司環保優勢盡顯公司環保持續高投入，近年來每年投入大量資金進行環保工作，已經對環保設施累計進行了3次工藝改造，今年環保投入超過5000萬元，大幅提升了廢水處理能力。近期公司蓄熱式熱力焚化爐（RTO）處理噴霧干燥尾氣示范裝置已試運行，有效解決了部分車間的排放效率問題；三維電極氧化技術處理高含鹽污水裝置也已進入設備安裝階段。在環保政策預計不會放松的大背景下，競爭對手短期內將繼續受到環保政策沖擊，而公司環保裝置的陸續投產將會幫助公司提高應對環保政策的能力并從環保高壓中受益。 新設瑞祥化學子公司，多元互補盈利模式持續推進公司2018年6月13日公告，決定使用自有資金投資設立全資子公司“滄州建新瑞祥化學科技有限公司”（暫定名），主要生產銷售電子化學品、新材料、醫藥化學品、生物制藥等，同時公司本身儲備3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制備復合材料專用固化劑，其制備的復合材料主要用于飛機機身生產，我們認為公司子公司的設立疊加公司自身的技術儲備，未來有望在醫藥中間體、新材料等領域持續突破，為公司多元互補的盈利模式提供持續保障。 風險提示：宏觀經濟下行、生產安全風險、海外企業擴產。預計公司2018、2019年歸母凈利分別為7.2、8.3億元，對應EPS1.32、1.52元，PE9.6X、8.4X，維持買入評級。 |
