分散染料概念股海翔藥業(002099)深度研究：被低估的國內醫藥原料藥龍頭
投資要點 醫藥、染料是海翔藥業的核心業務模塊。公司2006年上市，2014年重大資產重組實施完成后形成醫藥、染料雙輪驅動的發展模式。目前，醫藥、染料業務在收入端大致相當，利潤端染料比重略大。2019年前三季度，公司實現營業收入23.8億，歸母凈利潤6.9億，同比分別增長15.1%、42.9%。2019年三季度末，公司固定資產12.7億元，在建工程8.5億元，未來2-3年之內，公司的在建工程將全面轉固。另外，公司在川南還有445畝的儲備用地，已經建成危險固廢焚燒系統，未來公司內生增長將引領其發展。 公司醫藥業務穩健發展，優勢品種不斷增長。公司醫藥產品的培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列處于行業龍頭地位。公司未來的看點在于：1）優勢品種增長：培南產品上，公司2018年和國際大客戶促成戰略合作，2019年培南漲價，銷量增加，另外公司將于19年底完成中間體和美羅培南的擴產；克林霉素產品上，2018年以來，公司出口和高端市場的收入快速增長。2）新品種擴展：公司在代謝類、心血管類和抗感染類產品上，未來存在放量的可能，2018年，公司完成琥珀酸美托洛爾FDA注冊、中國注冊、鹽酸去氧腎上腺素中國注冊等11項注冊，2019年上半年，阿卡波糖片的一致性評價相關申報材料已獲藥監局受理。3）CMO業務持續推進：2018年公司CMO業務訂單穩中有升，2019年上半年，公司與輝瑞、BI等公司的CDMO/CMO合作產品增多。 公司染料品種獨特，產能擴張，利潤可期。公司染料產能1.2萬噸，染料產品中活性艷藍KN-R是公司主打產品，占據全球60%市場份額。目前，公司有臺州前進15500噸活性染料產業升級配套項目和臺州振港公司年產18500噸染料產業升級項目在建，預計將分別在2019年10月和2020年底投產。新產能是現在染料產能的2.8倍，未來三年產能釋放將大力助推公司業績增長。 盈利預測與評級。我們選取和公司一樣進行CMO業務的凱萊因、生產培南的富祥股份為醫藥業務可比公司，浙江龍盛、閏土股份為染料業務可比公司。預計2019-2021年EPS分別為0.55元、0.77元、1.15元，三年歸母凈利潤復合增速46%，由于公司醫藥和染料業務齊頭并進，根據可比公司估值水平，給予公司2019年18倍估值，對應目標價9.9元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：安全環保的風險，新項目建成及投產進度或不及預期的風險，原材料價格波動的風險，下游需求疲軟的風險，匯率波動的風險。 |
