分散染料概念股閏土股份(002440)：三季度業績環比回升 靜待染料景氣度回升
業績回顧 2020年前三季度業績符合我們預期 公司公布2020年前三季度業績：收入36.5億元，同比-28.5%；歸母凈利潤5.6億元，對應每股盈利0.48元，同比-48.3%，符合預期。 3Q20收入13.9億元，同比-24.5%，環比+23.8%；歸母凈利潤1.8億元，同比-27.4%，環比+25.1%；毛利率環比-1.3ppt至29.7%。 發展趨勢 下游紡織景氣提升，預計染料價格保持平穩運行。據百川資訊數據，截止10月30日，活性黑WNN150%/分散黑ECT300%價格分別為2.75/2.15萬元/噸，較年初下降5.2%/4.4%。隨著國內外疫情恢復，下游紡織產業景氣度上升，目前江浙織機開工率已經達93.94%，為近五年最高點。展望4Q，我們認為海外訂單短期將持續向中國轉移，疊加秋冬季服裝防寒面料需求，預計化纖下游剛性需和?囤貨將延續向好趨勢。但受庫存壓力影響，活性/分散染料開工率均在55%附近，我們預計價格或保持平穩運行。 產能搬遷項目穩步推進，環保及中間體投入增強公司核心競爭力。 公司持續加大環保治理投入，先后開展有機廢氣RTO焚燒等多個環保項目，通過環保新技術的應用和推廣，進一步提升"三廢" 處理能力，降低處理成本。同時，公司持續改進中間體生產工藝，推動染料生產工藝升級。瑞華化工年產10萬噸（首期8萬噸）高檔活性染料整體搬遷項目于2019年5月份開始啟動試生產，截至2019年底，生產負荷已達到設計產能的80%，該項目生產工藝及裝備自動化水平居行業領先。未來在環保趨嚴、中小產能出清的行業競爭格局下，我們預計持續的工藝升級及安全環保投入將進一步加強公司核心競爭力。 行業環保及安全督察趨嚴，有效產能持續收縮，長期來看推動價格中樞上行。自2019年響水爆炸后，部分染料產能依舊在等待復產通知，分散染料約12%的產能受影響，且環保力度進一步加強，部分企業將被關停。閏土股份染料年總產能近21萬噸，其中分散染料產能11萬噸，活性染料產能8萬噸，產能行業第二。染料及中間體行業污染較大，近10年國家對印染行業的環保整治、《新環保法》實施與環保督查全國展開，染料行業的低效產能陸續退出市場，目前華東地區環保及安監力度依舊強勁，我們預計行業有效產能持續收縮，長期來看推動價格中樞上行。 盈利預測與估值 維持2020年和2021年盈利預測不變。當前股價對應2020/2021年9.9倍/8.3倍市盈率。維持跑贏行業評級和12.00元目標價，對應13.3倍2020年市盈率和11.1倍2021年市盈率，較當前股價有34.1%的上行空間。 |
