天山股份(000877)2014年三季報點評:需求階段性萎靡 長期前景仍光明
投資要點 事件： 公司近日公布2014 年3 季報，實現收入約51.0 億元，同比降約17.2%；歸屬母公司凈利潤約3.1 萬元，同比增約1.4%；扣非后歸母凈利潤約1059 萬元，同比降約96.3%；EPS（扣非前）約為0.35 元/股。 3 季度實現收入約21.9 億元，同比降約18.8%；歸母凈利潤約3.3 億元，同比增約48.3%；扣非后歸母凈利潤約4430 萬元，同比降約79.0%；對應EPS（扣非前）約0.37 元。 點評： 需求萎靡，量價齊跌。1-3 季度新疆地區水泥產量約3867 萬噸，同比降約9.9%；公司水泥銷量約1663 萬噸，同比降約11.1%；3 季度銷量約725 萬噸，同比降約12.4%。1-3 季度噸均價同比降約22 元/噸；3 季度同比降約24 元/噸。 成本端改善小幅緩沖盈利降幅，財務壓力凸顯。1-3 季度公司噸毛利同比降約10 元/噸；其中3 季度同比降約26 元/噸。1-3 季度噸期間費用同比增約8 元/噸；其中噸財務費用同比增約8 元/噸，貢獻最大。 非經常性收益改善盈利狀況。1-3 季度公司噸凈利同比降約1 元/噸；其中3季度同比增約14 元/噸，顯著受益于本期實現的倉房溝廠區搬遷土地收益。1-3 季度公司噸凈利（扣非）同比降約15 元/噸，3 季度同比降約19 元/噸。 有息債務負擔較大。期末公司有息負債約102 億元，較期初增約5 億元，債務壓力進一步提升；公司10 月23 日公告與中材集團財務公司簽訂金融服務協議，涵蓋單日上限5 億元的存款、余額上限6 億元的綜合授信及免費結算服務，體現了控股股東中材集團為公司降低財務負擔的意圖。 預計4 季度江蘇價格回升至相對高位。需求萎縮背景下疆內供需格局不容樂觀，價格仍將徘徊于底部。而江蘇區域得益于供需格局較優、行業自律較好，4 季度價格有望回至相對高位。 投資建議： 長期看，新疆城鎮化及水泥需求仍有較大增長空間；公司作為疆內水泥龍頭，將直接受益。預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.34、0.45、0.62，對應PE分別為19.5、15.0、10.8 倍，維持“增持”評級。 風險提示：需求大幅低于預期。 |
