工程機械行業去年的火爆程度持續到了今年。2020年挖機銷量以32.8萬臺完美收官，再創歷史新高。機構預計2021年1月挖掘機銷量20500臺左右，同比增速106%左右。挖掘機銷量高增長帶動工程機械板塊被持續看好。 2020年我國挖掘機銷量同比增長近四成 日前，工程機械行業2020年統計數據出爐，挖掘機銷量數據也躍然紙上。 據中國工程機械工業協會最新統計，2020年1-12月共銷售挖掘機327605臺，同比增長39%;其中國內292864臺，同比增長40.1%;出口34741臺，同比增長30.5%。2020年整個銷售情況是處于一個比較高增長的年份，并且很多產品創了歷史上的最高水平。 《投資快報》記者了解到，2020年4月份以來，挖掘機銷量同比增速均超過50%，出口市場從7月開始恢復。其中，2020年12月共計銷售各類挖掘機械產品31530臺，同比漲幅56.4%。國內市場銷量27319臺，同比漲幅58.5%。出口銷量4211臺，同比漲幅44.4%。 為什么2020年挖掘機行業并未受疫情影響，繼續高歌猛進? 工程機械是中國機械工業的重要產業之一，其產品市場需求受國家基礎設施建設影響較大，下游客戶主要集中在基礎設施、房地產等投資密集型行業，與宏觀經濟周期息息相關。挖掘機廣泛應用于水利、電力和道路等基礎設施建設，以及房地產開發、礦山開采等領域，其銷量被視作工程機械行業的風向標和經濟的晴雨表。 分析認為，在2020年5月份之前，挖掘機行業受疫情影響大，但是5月份以后，隨著疫情防控進入常態化，挖掘機行業也開始回暖，挖掘機銷量也隨之上升。因為上半年疫情原因耽誤了很多工程，所以復工復產之后，很多工程開始加班加點，增加機械，彌補之前耽誤的工程。因此，很多人開始購買多個機械，想要按時或者盡量彌補完成之前的工程。再者，即便是到了冬季，很多挖掘機依然在工地作業，也是為了彌補工程進度，所以2020年冬季以后挖掘機銷量不僅沒有降低，反而增加。 2021年挖掘機銷量有望“開門紅” 2020年挖機銷量以32.8萬臺完美收官，再創歷史新高!那么，預測2021年1月挖掘機將迎來怎樣的開局呢? 經過草根調查和市場研究，CME預計2021年1月挖掘機(含出口)銷量20500臺左右，同比增速106%左右。分市場來看，國內市場預估銷量17000臺，同比增速112%左右，環比下降37%;出口市場預估銷量3500臺，增速60%左右，1月挖掘機銷量如期高增長。值得注意的是1月份同比增速高，大部分原因是2020年春節期間，挖機受節日和疫情因素影響銷量較低，從而基數低。 機構預測，2021年挖掘機銷量還將持續上升，挖掘機行業依然會有大發展，原因就是目前國家新基建政策和新農村建設依然火爆，隨著城鎮地區的基礎建設改造和農村地區廣闊的市場挖掘，挖掘機行業依然會有很大的市場可以作為，所以2021年依然是挖掘機大發展的一年。 中銀證券（601696）研報指出，在更新換代、機器換人等驅動下，預計2021年挖掘機銷量仍有望沖擊兩位數的正增長，海外疫情邊際改善后海外需求同比也將明顯好轉，行業龍頭市場份額還會進一步提升。 東吳證券認為，高速增長是不變的基調。預計2021年挖機銷量在高基數的基礎上仍將保持5%-15%的穩定增長，未來幾年波動估計維持正負5-10%，波動率將比上一輪要小很多。 東興證券研報預計，本輪挖掘機復蘇周期將持續至2022年，2021年及2022年挖掘機銷量分別達到35.2萬臺、36.96萬臺，同比增速分別為10%、5%。 工程機械板塊被持續看好 挖掘機銷量高增長帶動工程機械板塊被持續看好。受1月挖掘機銷量預期高增消息影響，1月29日A股工程機械板塊上揚，截至收盤，濰柴動力（000338）漲超8%，中聯重科（000157）、山推股份（000680）、三一重工（600031）、華東重機（002685）等股紛紛跟漲。 浙商證券（601878）預計，地產基建投資持續復蘇，人工替代、環保及更新換代等需求下，挖掘機的高景氣度有望在2021年延續，預計全年挖機銷量同比增速將超10%，龍頭公司銷量增速有望超20%。從細分市場看，2020年全國大挖銷量3.8萬臺，同比增長28.4%;中挖銷量7.7萬臺，同比增長49.8%;小挖銷量17.7萬臺，同比增長38.9%。華泰證券指出，大挖銷量的增長主要得益于大型基建工程和礦山作業需求維持高位，中挖得益于地產投資保持的韌性，小挖則得益于市政工程和新農村建設中人力替代的需求。 據了解，目前挖掘機利用率處于較高水平。從行業下游看，房地產和基建投資保持一定增長。近年來我國工程機械持續保持高景氣，其中挖掘機銷量持續增長;預計2021年我國挖掘機有望繼續增長，國產品牌市占率將進一步提升。 目前，在國內挖掘機市場銷量占比排名前六的企業分別是三一重工、徐工、卡特彼勒、山東臨工、柳工（000528）和斗山。三一重工、徐工機械（000425）、中聯重科等均為國產挖掘機龍頭廠商，市場占有率及品牌知名度領先。恒立液壓（601100）是高端液壓件龍頭企業，公司客戶涵蓋國內外工程機械龍頭企業。 中國銀河（601881）證券研究院預計，工程機械板塊未來還將保持較高景氣度，國產中高端產品競爭力將逐步提升，行業龍頭份額穩步增長。行業龍頭企業三一重工及核心零部件供應商恒立液壓和艾迪精密（603638）被持續看好。 2021-01-12三一重工(600031)深度報告系列二:剩者為王 強者恒強 行業景氣度持續超預期。通過挖機兩輪周期的對比，我們認為本輪周期景氣延續的主要原因在于需求多元化及參與主體專業化。從短期（銷量、開工率）、中期（機器替人+更新需求安全墊）、長期（城鎮化建設+出口）三個維度看，工程機械行業景氣度仍將持續，2021全年挖機行業正增長可期。通過各業務條線及公司財報分析我們認為，與上輪周期相比，三一重工在盈利能力及質量、資產及資本結構、抗風險能力等方面均有明顯提升。 對標卡特，三一估值和市值仍有提升空間。從公司目前發展階段來看，與1950-1970時期的卡特彼勒可比性最強。在此階段，卡特估值從不到10倍提升至25~30倍，我們認為隨著三一國際化布局，其受制于國內宏觀投資下降的風險在降低，穿越周期，市值和估值仍有上升空間。 數字化推動降本增效，國際化助力穿越周期。我們認為三一的數字化轉型可理解為三個層次：①推動企業提質、降本、增效等經營維度不斷提升；②制造業服務化，帶來自身商業模式變化和新價值增長點；③對外賦能，幫助其他制造業企業進行數字化轉型，徹底打開公司成長邊界。公司堅持國際化戰略，提升全球市場競爭力，在“一帶一路”東風及“中國建設+中國裝備”協同出海模式推動下，公司海外市場大有可為。 剩者為王，強者恒強。存量市場博弈中，三一重工作為龍頭企業，在數字化和國際化兩大戰略指導下，將依靠產品本身優勢（性能、服務等）+供應鏈優勢（規模效應，更低成本，議價能力強）+資金優勢（有資本投資研發），不斷搶占市占率，且依靠創新驅動，建立更深的品牌護城河，經過大浪淘沙的洗禮，最終實現“剩者為王，強者恒強”。 投資建議：基于2020年挖機行業銷量超預期，我們上調盈利預測，預計公司2020-22年歸母凈利潤分別為166、200、229億元，同比增速分別為48%、21%、14%。對應PE分別為21、17、15倍。我們認為公司2021年在國際化和數字化的布局下，有望平滑周期波動，盈利穩定性提升，估值有望提升至20倍以上，市值有望達到4000億，給予“買入”評級。 風險提示：經濟增速大幅下滑，基建補短板效果不及預期；海外市場開拓受阻；市場競爭加劇。 2020-01-02柳工(000528)競爭力提升有望帶來估值修復 競爭力提升有望帶來估值修復 2020 年工程機械行業有望平穩發展，或將得益于基建溫和回升以及地產保持韌性。公司業績持續回升，挖掘機與裝載機實現較快增長，大噸位及高端產品占比提升，主要產品市占率仍有上升空間。公司經營穩健，現金流充裕，資產質量健康。預計19-21 年EPS 為0.69/0.82/0.92 元，PE 為10.1/8.5/7.6x。競爭力提升有望帶來估值修復，給予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，對應目標價7.74~8.56 元，維持“買入”評級。 工程機械：基建溫和回升，地產韌性顯現，有望支撐行業保持平穩發展 2019 下半年財政與政策對基建的扶持力度加大，重大基建項目陸續開工，資金來源逐步改善，2020 年基建投資增速有望回升，我們判斷2020 年工程機械行業仍將保持平穩發展，大幅下滑概率不大。經過16-19 年持續三年的行業高景氣狀態，國產工程機械龍頭公司的經營質量已逐步改善。2019 年工程機械行業競爭已趨白熱化，一線主機廠市占率導向意圖明顯。但考慮到上一輪周期頂點的前車之鑒，我們預計2020 年主機廠銷售政策過于激進的概率較低，或更加注重產品結構改善與差異化競爭。 柳工：業績持續回升，資產質量健康 2019 年前三季度，公司實現營業收入142 億元/+5.59%，歸母凈利潤8.82億元/+23.31%。自2015 年以來，公司業績持續回升，得益于工程機械行業回暖，挖掘機、裝載機等品種實現較快增長，以及盈利能力的持續修復。2018 年收入規模已超過2011 年的歷史峰值，2019 年有望再創新高。公司產品結構優化，大噸位產品和高端產品收入占比上升，行業競爭趨于白熱化的背景下，保持相對穩定的毛利率。“降本控費”推進效果逐漸顯現，凈利率持續改善。公司經營穩健，存貨消化充分，壞賬計提充分，現金流充裕，資產質量健康。 估值有望修復，維持“買入”評級 我們預計2020 年工程機械行業有望平穩發展，公司產品品質過硬，激勵機制調整到位，市占率有望提升。預計2019-21 年營業收 入為196/210/218億元，歸母凈利潤為10.14/12.03/13.52 億元，EPS 為0.69/0.82/0.92 元，PE 為10.1/8.5/7.6x。同行業國內公司2020 年PE 均值為10.3x，海外龍頭CAT 與小松均值為12.8x。當前公司估值處于行業底部，競爭力提升有望帶來估值修復，給予公司2020 年PE 估值9.5x~10.5x，對應目標價7.74~8.56 元，維持“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟低于預期，基建投資和地產投資低于預期；行業競爭環境惡化，價格戰大范圍爆發，導致產品毛利率下滑；應收賬款累計帶來的資產減值損失對當期凈利潤的影響。 2020-12-31徐工機械(000425)起重機景氣度延續 混改持續推進 起重機行業景氣度有望延續，混改持續推進 2020 年起重機行業景氣度較高，公司移動起重機龍頭地位穩固，母公司混改穩步推進，有利于激發活力，利好長遠發展。考慮到起重機市場競爭白熱化及降價影響，以及20Q3 減值損失影響較大（資產減值+信用減值12.6億及1.4 億資產處置損失），調整盈利預測，預計20-22 年EPS 為0.51/0.70/0.77 元（前值0.62/0.73/0.82 元），PE 10.4/7.6/6.9x，“買入”。 1-11 月起重機行業銷量高增，景氣度有望延續 據中國工程機械行業協會，2020 年1-11 月份汽車起重機累計銷量4.96 萬臺/yoy+26.7%，1-10 月履帶起重機累計銷量2520 臺/yoy+28.2%。其中11 月份汽車起重機銷量3763 臺/yoy+33.9%，10 月份履帶起重機銷量331臺/yoy+112.2%。我們判斷，2021 年起重機行業銷量仍有望維持高位，主要得益于1）風電搶裝支撐大噸位產品新增需求；2）基建及地產投資仍有韌性；2）環保趨嚴帶來的更新換代需求。由于小噸位產品競爭更趨白熱化，公司市場份額出現一定下滑。但據公司中報，公司逆勢發力高端產品，輪式起重機占有率世界第一，千噸級產品1-8 月銷量同比增長近300%。 混改成功落地，期待徐工開啟發展新紀元 據公司公告，2020 年9 月22 日，控股股東完成混改股權轉讓和增資項目協議簽訂，引入戰投210.56 億元，其中1）徐工集團將其持有的徐工有限18.4%、8.6%、6.1%的股權分別轉讓給國資控股的江蘇國信、建信金融、交銀金融，簽訂54 億元的股權轉讓協議；2）12 名戰略投資者參與合計147.9 億元的增資項目，包括出資9.6 億元的國家制造業轉型升級基金（增資完成后持股3%），員工持股平臺“徐工金帆”向徐工有限投資8.7 億元。 集團旗下優質資產表現亮眼 徐工集團在非上市公司層面的優質資產表現突出：1）挖掘機渠道建設發力，據工程機械雜志社，徐工集團2020 年1-11 月國內銷量同比增長達56%，超過行業增速18 pct，24-65 噸MAX 系列一上市就獲得110 臺大噸位訂單；2）據公司中報，20H1 塔機國內市占率同比提升7.1 pct，銷量同比增長122.6%，居國內行業前兩強；3）20H1 混凝土攪拌車國內市占率同比提升3.7 pct，銷量同比增長106.8%；4）礦機躋身全球露天礦業挖運設備前五。 調整盈利預測，維持“買入”評級 考慮到起重機市場競爭白熱化及降價影響，以及20Q3 減值損失影響較大（資產減值+信用減值12.6 億及1.4 億資產處置損失），預計20-22 年歸母凈利為40.2/55.1/60.7 億元（ 前值48.3/56.8/64.6 億元）， EPS 為0.51/0.70/0.77 元（前值0.62/0.73/0.82 元），PE 為 10.4/7.6/6.9x。國內可比公司21PE 均值為11x（Wind 一致預期），給予公司21PE 11x，對應目標價7.73 元（前值6.79~7.41 元），維持“買入”評級。 風險提示：海外疫情控制進度不及預期；國內經濟下行超預期；基建投資不及預期；行業競爭環境惡化；應收賬款減值損失對當期凈利潤的影響。 2021-01-14恒立液壓(601100)國產替代標桿企業 泵閥業務放量可期 國產替代標桿企業，經營業績快速增長。 ①公司是我國液壓件領域龍頭企業。 ②經營業績快速增長，盈利能力持續增強。 液壓件行業穩步增長，工程機械高景氣刺激國內需求。 ①下游工程機械行業景氣度持續高漲。 ②中國液壓件市場規模將超過700 億元，位居全球第二。 ③全球液壓件市場集中度較高，海外龍頭公司優勢明顯。 挖機油缸業務實現國產替代，泵閥業務放量可期。 ①突破產品技術瓶頸，逆周期擴張，快速響應、商業服務能力突出。 ②挖機油缸市占率超過50%，成功實現國產替代。 ③非標油缸應用領域廣泛，高空作業平臺領域放量可期。 ④液壓泵閥市場規模超過油缸，國產替代進程有望加速。 ⑤積極開拓國際市場，國內龍頭走向全球。 首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是我國液壓件領域龍頭企業。近年來公司經營業績保持快速增長，盈利能力持續增強。公司突破產品技術瓶頸，逆周期擴張，快速響應、商業服務能力突出；公司挖機油缸國內市占率超過50%，成功實現國產替代；非標油缸業務中高空作業平臺領域放量可期；泵閥國產替代進程有望加速，疊加液壓泵閥市場規模超過油缸，公司未來替代空間可期。另外，公司積極開拓國際市場，未來海外業務有望成為公司業績新的增長極。我們預計公司2020-2022 年的歸母凈利潤分別為21.46、27.93、33.99億元，當前股價對應的PE 分別為79.88、61.38、50.44 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟下行壓力加大，原材料價格大幅波動，工程機械行業周期性波動，市場競爭加劇，海外拓展不及預期等。 2020-10-31艾迪精密(603638)2020年三季報點評：破碎錘守正 液壓件出奇 業績持續高增長 事件：公司發布三季報，2020年1-9月，公司實現營收16.08億，同比增長50.6%，歸母凈利潤4.21億，同比增長63.3%；Q3單季度，公司實現營收5.13億元，同比增長58.2%，歸母凈利潤1.27億，同比增長66.6%。 核心觀點：業績符合預期。短期來看，疫情背景下，液壓錘和液壓件國產化進度加快，公司直接受益。中長期來看，公司發展路徑清晰，破碎錘守正，液壓件出奇，圍繞這兩塊業務不斷做大做強，業績確定性高。未來隨著產能爬坡，規模效應以及生產工藝升級改造帶來的降本增效，盈利水平還有提升空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 1.液壓件國產替代進度超預期。前三季度收入16.08億，分產品來看，液壓錘10.2億，同比+37%，占比64%；液壓件5.8億，同比+88%，占比36%。破碎錘作為公司的主打產品，市場需求持續向好，大錘仍是供不應求的狀態，未來將繼續加大產能，并在破碎錘的基礎上，加大抓石器、抓木器等其他屬具的產能投放；液壓件高速增長，主要得益于國產化進度明顯加快，公司在已有的優質客戶基礎上，不斷開拓新客戶，份額不斷提升。 2.盈利能力進一步提升。前三季度，毛利率、凈利率分別是43.67%、26.17%，同比+1.21、2.04pct。毛利率分產品來看：液壓錘毛利率48%、液壓件34.51%，環比均有所增長，一方面得益于產量不斷提升后的規模效應；一方面得益于公司生產工藝升級改造，降本增效。我們認為在這兩方面因素持續作用下，未來毛利率仍有提升空間。 投資建議 預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為5.87/8.53/11.51億元，同比增速為71.5%、45.4%、35.0%。對應PE分別為54/37/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 基建補短板不及預期，市場競爭加劇，新產品產能投放不及預期。 |
