工信部近日發布《基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）》，提出到2023年，電子元器件銷售總額達到2.1萬億元，突破一批電子元器件關鍵技術，包括射頻濾波器、高速連接器、片式多層陶瓷電容器（即MLCC）、光通信器件等。 我國大部分電子元器件的產銷量均居全球領先地位，但存在大而不強的問題，企業整體實力偏弱。目前MLCC行業仍被村田、三星電機等外企寡頭壟斷，在終端廠商對供應鏈自主可控訴求大幅提升的背景下，將迎來國產替代機遇。國內龍頭公司包括風華高科、三環集團、宏達電子、振華科技等。 2021-01-16風華高科(000636)國資委老牌被動元件龍頭:MLCC業務穩健增長 國產替代勢在必行 國資委旗下元老級被動元件廠商，產品線布局齊全。1984年風華高科成立，前身為廣東肇興風華電子廠，是隸屬于廣東省國資委的元老級被動元件廠商，于1996 年在深交所上市。公司自成立以來通過自主研發和外延并購等方式，目前已經形成MLCC、片式電阻等主要產品布局，并具有電子整機整合配套供貨的大規模生產能力。 長短周期共振，國產替代空間巨大。電子元器件產業與半導體產業呈現相近的周期性，公司未來料將受益于：1）主力應用端進入景氣復蘇周期：消費電子端5G 手機MLCC 數量提升，中低端汽車電子需求回復；2）長期國產替代需求提升：公司積極加強產品產能升級，抓住國產替代機遇，月產56億只MLCC 技改項目穩步推進，祥和工業園高端MLCC 項目達產后形成月產650 億只MLCC，出貨量進入全球前五。 技術+產能推進，新管理層落地。2020 年11 月9 日公司審議通過董事會和監事會換屆選舉議案。至此，董事會換屆調整基本完成，有利于公司經營管理重回正軌。主要高層出自控股股東廣晟集團，具備大型企業管理經驗，有望加強與母公司的協同溝通，緊盯5G等國產替代機遇，提升擴產及產品升級速度。 盈利預測、估值與評級：風華高科作為國產被動元器件龍頭企業，將充分受益于以消費電子為主的國產替代機遇。我們預計2020-2022 年EPS 分別為0.62/1.31/1.85 元。參考可比公司盈利及估值情況，以及公司治理的狀況，我們給予2021 年36x PE 估值，對應每股價值47.12 元，相比1 月15 日股價35.28 元存在33.6%的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示 公司擴產進度不及預期；下游發展不及預期；競爭加劇導致價格下跌風險。 2021-01-27三環集團(300408)成長周期共振 陶瓷平臺起航 三環集團的前身是潮州市無線電瓷件廠，擁有近40年的陶瓷及電阻元器件生產經驗。公司最初從事陶瓷基體及固定電阻器的制造和銷售，后續逐步拓展氧化鋁陶瓷基片、多層片式陶瓷電容器(MLCC)、陶瓷光纖插芯、陶瓷封裝基座（PKG）等產品，形成以陶瓷先進材料為依托的多門類產業，材料生產與設備自制優勢顯著，持續實現高盈利水平。 受益于下游終端市場發展，電子陶瓷市場穩步增長。電子陶瓷市場是先進陶瓷市場中最大的應用市場。在先進陶瓷的細分領域中，電子陶瓷產品在被廣泛的運用于下游智能手機、電腦和汽車等領域，發揮著至關重要的作用。根據Global Market Insights預測，全球電子陶瓷市場規模在2022年將達到134億美金，國內市場增速顯著高于全球市場。公司作為國內電子陶瓷材料龍頭有望深度受益。 傳統主業受益5G建設、數據中心建設鋪開，有望迎來新一波成長。三環集團是全球陶瓷插芯龍頭企業，目前市場占有率行業第一。陶瓷插芯和套筒屬于光通訊領域中的無光源器件產品，主要用于光通信網絡與設備中的光纖活動連接，5G基站及數據中心建設將強勢驅動新一輪成長。 MLCC打開中長期成長空間，近年來公司投入力量不斷加大，在材料、設備等方面鞏固優勢，貿易戰和外資控價給了公司更多搶占份額的契機。我們認為MLCC作為目前公司產品中市場空間最大、國產化程度最低、同時公司擴產最為激進的業務，有望打開中長期空間，營收占比不斷提升。 定增募投擴產能，優化業務結構，有望把握5G商業化契機再拓成長空間。圍繞公司2020年定增募集資金用于5G通信用MLCC擴產及半導體芯片封裝用陶瓷噼刀產業化，我們預計MLCC擴產幅度有望達到近100%，投產后有望借5G通信建設之東風享高業績增長彈性。陶瓷噼刀規模化生產的率先落地則有望構建公司增長新引擎，為“陶瓷平臺”再添強將。 投資建議：公司圍繞陶瓷材料核心工藝布局，產品矩陣不斷擴大，主業受益5G、數據中心兩大下游需求回暖有望恢復增長，同時MLCC業務有望深度受益下游用量提升與國產化大趨勢。長期發展來看，三環集團有希望復刻全球陶瓷材料龍頭日本京瓷的成長路徑。我們預計公司2020E/2021E/2022E實現營業收入38.99/61.45/77.82億元，同比增長43%/57.6%/26.6%，實現歸母凈利潤為14.54/21.92/28.08億元，同比增長66.9%/50.8%/28.1%，目前對應PE為50.92x/33.77x/26.37x，公司估值低于可比公司估值，具備估值優勢，綜合考量， 首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：行業下游需求不達預期，MLCC等新產品擴產放量不達預期，原材料價格波動風險。 2021-01-04宏達電子(300726)高可靠鉭電容龍頭 多業務齊頭并進 投資要點 高可靠鉭電容龍頭，業績持續穩定增長：公司是軍用鉭電容器生產領域的重要民營企業，產品廣泛應用于航天、航空、艦艇、導彈、雷達、兵器、電子對抗等航天工程、軍事工程和武器裝備上。公司擁有七條高可靠貫標認證生產線，高能鉭混合電容器和分子鉭電容器等產品在國內屬于領先地位。2015-2019年公司營業收入CAGR為24.1%，歸母凈利潤CAGR為40.6%。2020年前三季度，公司實現營業收入9.37億元，同比增長49.03%，歸母凈利潤為3.36億元，同比增長39.99%，毛利率為67.8%，凈利率達到38.5%。 軍工電子是國防信息化基石，行業景氣度持續提升：2020年我國軍費預算1.27萬億元（yoy+6.6%），位居全球第二。但據SIPRI統計，我國軍費預算占GDP比重長期低于2%，遠低于美國、俄羅斯等主流大國。國際形勢變化下國家安全重要性凸現，我國軍費開支水平仍有較大提升空間。“十四五”作為我國武器裝備建設戰略窗口期，我國國防政策由過去的“強軍目標穩步推進”向“備戰能力建設” 轉變，國防建設將迎來新一輪加速發展，帶動上下游產業景氣度提升。軍工電子在各類裝備中起底層基礎支撐作用，是軍工信息化、智能化的基石。供應商進入軍工客戶的《合格供方名錄》，意味著被納入嚴格的軍方采購管理體系，與軍工客戶建立穩定的合作關系。因此，軍工電子行業競爭格局良好，產品價格相對穩定，毛利率普遍高于同類民用產品。 非鉭電容業務快速發展，打造高可靠元器件平臺型公司：近年來，公司在穩定擴大鉭電容器和陶瓷電容器市場占有率的基礎上，貫徹開放式平臺的發展模式，將業務范圍從核心的鉭電容拓展到其他電子元器件、組件、電源模塊等產品，如陶瓷電容器、電源模塊、射頻環形器隔離器、電源管理芯片等。經過了幾年的市場開拓和技術積累，2020年上半年，公司非鉭電容產品營業收入已占到公司營業總收入的29%，逐漸成為公司成長的新動力。此外，公司在鞏固高可靠產品業務的同時，積極進行民品業務的開拓，推動民品銷售收入持續增長。 盈利預測與投資評級：作為軍品高可靠鉭電容龍頭企業，公司深度受益軍工電子行業景氣度向上，同時利用公司現有的資質優勢、研發優勢、平臺優勢和成熟的營銷團隊大力發展MLCC、SLCC、電源模塊和組件類產品等，高可靠電子元器件平臺化集團公司已初現雛形。我們預計公司2020-2022年營業收入為12.8/17.6/23.3億元，同比增長51.2%/37.9%/32.6%，歸母凈利潤為4.51/6.26/8.37億元，同比增長53.9%/38.8%/33.7%，對應2020-2022年PE為62.1/44.8/33.5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價94.5元。 風險提示：回款周期較長；毛利率下滑；新產品拓展低于預期。 2021-01-29振華科技(000733)軍用元器件龍頭 平臺型高端化發展 多品類龍頭：根基深，體量大，平臺化 公司是我國軍用元器件龍頭，產品品類和戰略定位與眾不同。公司前身是我國的軍工電子國家隊“083基地”，依托CEC中國電子產業信息集團，打造軍工電子元器件的上市平臺。公司在我國軍工電子國產化自主發展的進程中起到重要作用，公司具有多品類新型電子元器件產品，經營規模遠高于同行，這是與軍用元器件領域其他上市公司最顯著的區別，公司未來最有可能發展成為平臺型軍工電子龍頭企業。 軍用元器件賽道：高景氣，大空間 軍用元器件是軍工高景氣賽道，國防信息化引領“長坡厚雪”發展。元器件是電子工業的基石，軍用元器件處于整個軍工產業鏈的上游，具有更強的兼容性和彈性。受益于武器裝備大批量生產服役，國防信息化建設提升，國產化替代進程加速，“十四五”軍用元器件企業將進入高景氣期，且率先釋放業績高增長。軍用元器件領域壁壘高，競爭格局穩定，主要企業的盈利能力較強。由于元器件價值量在武器裝備總體中占比較小，但起到了至關重要的底層支撐作用，武器裝備的性能和質量遠比價格重要，所以市場一直擔憂軍用元器件大幅降價的可能性不大。長期看，軍用元器件具有“小器件、大市場”特點，是典型的“長坡厚雪”賽道。 核心優勢：新產品高端升級，傳統業務向上游核心環節延伸 公司聚焦高新電子元器件主業，有望步入快車道。公司已經剝離掉低效資產，基本完成過去通信終端和動力鋰電池業務的大額一次性減值計提，未來高新電子元器件將是公司的核心主業。公司已經實施了管理層及核心員工的股權激勵，新任管理層深耕軍用元器件市場數十載，具有很強的市場化意識和靚麗的過往成果，將帶領公司進入高速發展期。 長期視角，公司進軍高端半導體領域，傳統業務延伸至電子陶瓷材料等產業鏈核心環節。公司不斷升級產品向功率半導體進軍，已經完成了國內首個IGBT特種行業標準的編制，研制出多款IGBT芯片，IGBT模塊為多家用戶配套，引領我國軍用IGBT國產化進程。傳統業務方面，公司加快LTCC/MLCC介質材料的進程，LTCC工藝技術國內領先，逐步形成從關鍵材料到產品的自主可控體系。公司已經具備軍工電子平臺型龍頭的雛形。 盈利預測與估值 公司作為軍用元器件龍頭，聚焦軍用高新電子煥發新機。我們看好公司的長期投資價值，預計2020-2022年公司的歸母凈利潤為5.49/9.06/12.10億元，同比增長84.3%/65.1%/33.6%，EPS分別為1.07/1.76/2.35元/股，對應P/E分別為49.8/30.2/22.6倍，給予“買入”評級。 風險提示： 1. 軍用元器件價格降幅過大，導致企業毛利率下滑； 2. 軍用元器件國產化替代進程低于預期； 3. 公司新產品及上游電子功能材料研發的不確定性； 4. 武器裝備采購不及預期，導致軍用元器件需求不足。 |
