長電科技(600584)收購星科金朋方案正式出爐 國家半導(dǎo)體大基金支持力度超預(yù)期
公司收購星科金朋方案正式出爐。今日公司正式公告將與國家半導(dǎo)體大基金、中芯國際子公司芯電半導(dǎo)體組成財團共同對全球第四大封測廠星科金朋發(fā)起收購。三方分別出資2.6 億、1.5 億和1 億美元設(shè)立合資公司A，分別持有51%、29.4%和19.6%股權(quán)。公司A 再與大基金分別出資5.1 億和1000 萬美元成立合資公司B，同時公司B 向大基金發(fā)行1.4 億美元可轉(zhuǎn)債。然后公司B 以6.6 億美元在新加坡設(shè)立收購公司，收購公司最后再向金融機構(gòu)獲得1.2 億美元貸款以7.8 億美元價格完成對星科金朋的收購。（收購股權(quán)架構(gòu)圖請見下圖1） 2.6 億撬動7.8 億美元完成控股收購，國家半導(dǎo)體大基金支持力度超預(yù)期。此次公司收購星科金朋采用了雙層收購架構(gòu)，這大幅提升了公司的收購杠桿，以1:3 的比例用2.6 億撬動7.8 億美元來完成對星科金朋的控股收購。這樣幫助公司在使用盡可能少的資金情況下實現(xiàn)了對星科金朋的控股權(quán)。這充分體現(xiàn)了國家半導(dǎo)體大基金對國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持力度之大，超出此前的市場預(yù)期。 國家半導(dǎo)體大基金與中芯國際有望成公司長期戰(zhàn)略投資者，強強聯(lián)合優(yōu)勢顯著。根據(jù)本次公司公告的相關(guān)協(xié)議，在完成收購之后18 個月內(nèi)，公司將積極通過向大基金和芯電發(fā)行股份的方式收購它們持有的合資公司A 股權(quán)；并且大基金對合資公司B 的貸款可以在3 年之后轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，同時有權(quán)向長電出售轉(zhuǎn)變?yōu)殚L電的股權(quán)。因此，我們認(rèn)為本次收購最終的結(jié)果大概率是由長電通過增發(fā)的形式來收購大基金和芯電持有的合資公司A 和B 的股權(quán)和債權(quán)，從而使得大基金和中芯國際成為公司的長期戰(zhàn)略投資者，最終強強聯(lián)合優(yōu)勢顯著。 重申買入評級?？紤]到本次收購還未正式完成，我們暫時維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2014-16 年 EPS 為0.20 元，0.36 元，0.58 元，目前價格對應(yīng)14-16年P(guān)E 為54.6X，30.9X 和19.1X?？紤]到不同封裝業(yè)務(wù)具有不同成長性，我們認(rèn)為公司先進封裝、中端封裝、低端封裝合理估值水平分別是15 年50 倍、30倍、20 倍，對應(yīng)目標(biāo)價為12.4 元，重申買入評級。 |
