福萊特及其4家子公司與隆基股份旗下13家子公司簽署補充協(xié)議，在原銷售合同（2021年光伏玻璃采購量9592萬平方米）的基礎(chǔ)上增加2786萬平方米，并約定2022年至2023年，隆基方面向福萊特采購46gW光伏組件用光伏玻璃，預(yù)估總金額約117億元。 近期光伏行業(yè)上游原料供給偏緊，光伏玻璃頗為搶手。除了披露與隆基股份簽署銷售合同外，福萊特還在1月22日與東方日升簽訂34GW光伏玻璃大單，總金額89億元。按2021年全球光伏新增裝機總量160GW計算，光伏玻璃原片總需求量為1132.91萬噸，同比增長33%，行業(yè)高景氣度持續(xù)。 金晶科技今年將投產(chǎn)1-2條500t/d薄膜組件光伏玻璃生產(chǎn)線和1條600t/d光伏壓延玻璃生產(chǎn)線； 亞瑪頓的≤2mm超薄玻璃出貨比例以及成品率均在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。 2021-01-21福萊特(601865)定增落地、行穩(wěn)致遠(yuǎn) 行業(yè)龍頭難以撼動 事件: 公司發(fā)布定增結(jié)果，本次實際非公開發(fā)行A股約8455萬股，每股價格29.57元，募集資金總額25億元，前四家高華-匯豐、財通基金、濟南江山和瑞銀分別獲配4.5、2.96、2.0和2.0億元。本次募集資金主要用于鳳陽2座1200t/d組件蓋板產(chǎn)線以及6條光伏背板玻璃鋼化鍍膜生產(chǎn)線的建設(shè)。 投資要點: 外資機構(gòu)大舉進入，龍頭地位難以撼動：公司本次募資中，外資獲配達(dá)6.5億元，占總募資金額的26%。定增后高華-匯豐成為公司第十大股東，持股比例達(dá)到0.71%。我們認(rèn)為，外資進入有利于優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時這也是重要的風(fēng)向標(biāo)，表明外資看好公司在光伏玻璃領(lǐng)域的長期優(yōu)勢以及龍頭地位。 成本優(yōu)勢明顯，無懼行業(yè)擾動：由于光伏玻璃價格快速上漲，近期有多家企業(yè)宣布將切入超白壓延領(lǐng)域，包括金晶科技、旗濱集團、德力股份、福耀玻璃等，市場開始擔(dān)心21和22年產(chǎn)能過剩導(dǎo)致光伏玻璃價格下滑，使公司盈利能力受到影響。但是我們認(rèn)為，光伏玻璃生產(chǎn)成本的降低需要較長時間的經(jīng)驗積累，而公司憑借多年積淀以及規(guī)模效應(yīng)，其成本優(yōu)勢巨大，且不易在短時間內(nèi)被新進入者縮小差距。根據(jù)公司估算，若原材料成本較為樂觀，新募投項目的3.2mm蓋板的生產(chǎn)成本有望低至14元/平米以下，我們測算，21-22年市場需求的邊際成本應(yīng)該在18元-20元之間，公司成本優(yōu)勢出眾，行業(yè)擾動對公司影響不大。 重申公司盈利能力，產(chǎn)能大幅釋放未來業(yè)績可期：我們認(rèn)為在成本優(yōu)勢和快速擴張的雙重加持下，公司盈利能力強大。根據(jù)公司擴產(chǎn)情況估算，我們預(yù)計公司21年光伏玻璃實際年產(chǎn)能有望達(dá)到289萬噸，同增超過60%；22年實際年產(chǎn)能達(dá)到466萬噸，較20年增長160% 以上，隨著近兩年公司產(chǎn)能釋放，業(yè)績?nèi)詫⒋蠓嵘?/div> 盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司20-22年營業(yè)收入分別為62.71/100.96/152.8億元，歸母凈利潤分別為16.53/26.11/35.9億元，對應(yīng)EPS分別為0.85/1.34/1.84元/股，維持買入評級，基于公司龍頭地位和未來產(chǎn)能大幅釋放，給予2021年40倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價53.6元。 風(fēng)險因素：光伏裝機量不及預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險、產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、貿(mào)易保護主義風(fēng)險、雙玻組件普及速度不及預(yù)期風(fēng)險。 2021-02-08金晶科技(600586)與隆基簽訂光伏玻璃長單 轉(zhuǎn)型邁出重要一步 事件 2月5日，金晶科技發(fā)布重大合作協(xié)議公告，子公司寧夏金晶近日與隆基樂葉、咸陽隆基、銀川隆基、大同隆基簽訂光伏玻璃長單銷售合同，按照近期光伏玻璃的市場均價，預(yù)估合同總金額約16億元（不含稅），執(zhí)行期限為合同簽訂日起至2022年12月31日。 評論 隆基包銷寧夏金晶600t/d壓延產(chǎn)能，轉(zhuǎn)型邁出重要一步：寧夏金晶600t/d光伏壓延玻璃產(chǎn)能預(yù)計將于今年年中點火投產(chǎn)，產(chǎn)品主要為2.0mm前背板玻璃。根據(jù)近期光伏玻璃市場價測算，公司與隆基的長單金額正好對應(yīng)600t/d產(chǎn)線一年半的產(chǎn)量，大大增強了公司未來兩年業(yè)績的確定性。根據(jù)測算，預(yù)計寧夏600t/d產(chǎn)線將在2021-2022年分別為公司貢獻業(yè)績0.8/1.1、1.6/2.3億元（保守假設(shè)/樂觀假設(shè)）。 今年壓延玻璃供需仍偏緊，大尺寸玻璃將持續(xù)享受因供不應(yīng)求而產(chǎn)生的溢價：根據(jù)我們測算，今年壓延玻璃供需仍然偏緊，尤其是大尺寸玻璃的有效產(chǎn)能僅能滿足約50GW組件需求，遠(yuǎn)低于下游組件企業(yè)的大尺寸產(chǎn)能規(guī)劃。公司寧夏壓延產(chǎn)能滿足經(jīng)濟生產(chǎn)210/182大尺寸組件寬幅玻璃的要求，將享受大尺寸玻璃因供不應(yīng)求而產(chǎn)生的溢價。 西北地區(qū)石英礦/天然氣資源儲量豐富，寧夏產(chǎn)能具備先天的成本優(yōu)勢：光伏玻璃生產(chǎn)成本中80%以上為石英砂和天然氣等燃料，公司作為最早進入寧夏布局光伏玻璃產(chǎn)能的企業(yè)，所處寧夏石嘴山地區(qū)石英礦/天然氣資源儲量豐富，原材料采購方面相較于東南地區(qū)具備明顯的先天優(yōu)勢。 西北地區(qū)終端需求潛力大，率先布局光伏玻璃產(chǎn)能，未來有望配套龍頭產(chǎn)能繼續(xù)擴張：西北地區(qū)日照資源條件好、土地成本低，光伏平價后終端需求增長潛力大，但當(dāng)?shù)毓夥ＡМa(chǎn)能緊缺，需要從安徽等地運輸。公司本次簽訂的光伏玻璃長單主要是對口銷售給隆基位于咸陽、銀川、大同的組件產(chǎn)能，合計對應(yīng)產(chǎn)能約7GW/年，但600t/d壓延玻璃產(chǎn)能折合成182組件需求僅為3.9GW/年，仍然不能滿足隆基現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃。根據(jù)寧夏新聞網(wǎng)報道，金晶計劃在當(dāng)?shù)卦俳▋蓷l1000t/d光伏玻璃產(chǎn)線，預(yù)計將于2021-2022年啟動開工。隨著當(dāng)?shù)毓夥ＡМa(chǎn)能的擴張，我們預(yù)計隆基等光伏組件龍頭也將擴大在西北地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)劃，公司有望繼續(xù)實現(xiàn)對龍頭組件產(chǎn)能的配套。 盈利調(diào)整與投資建議 維持公司2020-2022E凈利潤預(yù)測3.9/7.6/11.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.27/0.53/0.80元，因公司與隆基的訂單提升光伏玻璃業(yè)務(wù)確定性，上調(diào)目標(biāo)價至12.8元（+14%），對應(yīng)24倍2021PE，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期惡化，產(chǎn)品價格表現(xiàn)不及預(yù)期，合同履約風(fēng)險。 2021-01-25亞瑪頓(002623)業(yè)績預(yù)告點評:業(yè)績拐點已至 騰飛跑道就位 1 月23 日，亞瑪頓發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020 年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤1.3~1.4 億元，同比增長230+%，預(yù)計可實現(xiàn)扣非凈利潤0.8~0.9 億元，同比增長170+%，基本每股收益0.81~0.88，符合我們之前的預(yù)期。 光伏行業(yè)基本面高位托底，光伏裝機量超預(yù)期+雙面率大幅提升。光伏玻璃需求旺盛。2020 年光伏完成裝機48.2GW，同比增長60.1%，超市場預(yù)期，2020年可再生能源補貼水平繼續(xù)下降，2021 年進入平價時代，對電站盈利能力提出更高要求，雙面組件平均可提升10~18%發(fā)電量，是目前提升發(fā)電量確定性最高的途徑之一。2019 年雙面率13%，預(yù)計2020 年30%以上，同比提升 17pct，在光伏裝機旺盛的基礎(chǔ)上，雙面率的提升再度拉高玻璃需求。 鳳陽硅谷原片產(chǎn)能放量保障供應(yīng)。公司所屬集團旗下子公司鳳陽硅谷自建的第一座650t/d 原片窯爐于2020 年4 月投產(chǎn)，100%供貨亞瑪頓，可滿足公司80%深加工產(chǎn)能。目前鳳陽硅谷另有2 座650t/d 窯爐在建，預(yù)計將于年內(nèi)投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能合計1950 t/d，約合1.2 億平。預(yù)計2020 年公司光伏玻璃出貨4000+萬平， 2021 年可達(dá)1 億平米，市占率由5.2%提升至9.1%。 超薄玻璃領(lǐng)域提前布局享受超額紅利。薄片玻璃擁有更高的單位價值量。原片產(chǎn)能確定情況下，2.0mm 光伏玻璃產(chǎn)量相對3.2mm 高52%，價值量高26.5%。公司目前在手訂單中2.0mm 占比可達(dá)到80%，比例遠(yuǎn)高于40~45%的行業(yè)平均水平，從而使得公司單噸產(chǎn)能下的鍍膜玻璃產(chǎn)出量高于行業(yè)平均水平。 太陽能瓦片玻璃增速可觀。公司瓦片玻璃目前主要配套特斯拉屋頂光伏，2020Q3 特斯拉屋頂光伏在美國部署57MW，是Q2 的3 倍，Q4 加速放量，預(yù)計2021~22 年是該業(yè)務(wù)快速增長時期。2020H1 公司海外營收占比創(chuàng)歷史新高，未來海外增量主要取決于特斯拉的需求。 公司調(diào)整光伏業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，出售電站回暖資金。報告期內(nèi)繼續(xù)出售太陽能光伏電站資產(chǎn)，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響，同時減少債務(wù)及帶來的現(xiàn)金流回收，有利于公司減少財務(wù)費用、提高資產(chǎn)流動性，實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營。 投資策略：公司作為超薄玻璃先行者，在行業(yè)基本面β持續(xù)向好+公司α邊際顯著提升雙重加持下，實現(xiàn)長足發(fā)展。我們預(yù)計公司2020-2022 年營收16.8、31.9、37.9 億元，歸母凈利潤1.32、2.86、4.02 億元，對應(yīng)PE 分別為54.3、25、17.8 倍，每股收益0.82、1.79、2.51 元，給與“買入”評級。 風(fēng)險提示：光伏裝機進度不及預(yù)期、產(chǎn)線建設(shè)進度不及預(yù)期、特斯拉光伏屋頂市場開拓進度不及預(yù)期、原材料價格波動、海外疫情形勢加劇 |
