工業(yè)機器人汽車行業(yè)應用領域保持下游需求規(guī)模第一位。20世紀90年代美國汽車市場發(fā)起“2mm工程”以應對日系車對市場份額的威脅。“2mm”的尺寸偏差涉及多項工藝、涉及與操作等領域，工業(yè)機器人對產(chǎn)成品的精度影響僅占一小部分。我國國產(chǎn)機器人在焊接、折彎等領域精度已經(jīng)接近國外同類型產(chǎn)品。一方面，我國工業(yè)機器人行業(yè)明顯呈回暖趨勢，汽車行業(yè)邊際改善，汽車行業(yè)工業(yè)機器人的使用需求量存在提升空間。另一方面，我國國產(chǎn)工業(yè)機器人的滲透率仍有很大提升空間，跟隨中國工業(yè)機器人市場規(guī)模的擴大，并疊加國產(chǎn)工業(yè)機器人滲透率的提升，我國國產(chǎn)工業(yè)機器人2022年預期對應的市場規(guī)模區(qū)間在143.6-165.7億元，年均增速預計可達30%以上。 投資建議：在行業(yè)景氣度復蘇時，我們認為具備核心技術(shù)、不斷拓展下游市場應用的公司有望脫穎而出，公司配置方面，推薦埃斯頓和機器人，關(guān)注拓斯達。 2021-02-02埃斯頓(002747)重大事項點評:業(yè)績大幅增長 CLOOS整合進展順利 事項： 發(fā)布2020年業(yè)績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤范圍為1.22億-1.55億，同比增長85%-135%。 子公司CLOOS與三一重裝簽署設備采購合同和服務合同，合同金額10362.81萬元。 終止前次非公開發(fā)行股票事項及撤回申請文件并重新申報2021年度非公開發(fā)行A股股票預案。新的定增預案披露：（1）本次發(fā)行不超過252,079,288股，募集資金不超過8億元，（2）募集資金投向標準化焊接機器人工作站產(chǎn)業(yè)化項目等5個項目以及補充流動資金，（3）本次發(fā)行鎖定期6個月。 與國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。 評論： 業(yè)績大幅增長，CLOOS國產(chǎn)化進展順利。2020年4月，埃斯頓完成對CLOOS的收購。CLOOS公司是焊接機器人世界級隱形冠軍，公司自1981年起自主研發(fā)焊接機器人，是世界上最早擁有完全自主焊接機器人技術(shù)和產(chǎn)品的公司之一。收購后埃斯頓針對CLOOS業(yè)務展開協(xié)同整合，CLOOS在中國區(qū)將從高端的厚板焊接拓展中薄板焊接，打開市場空間。焊接是工業(yè)機器人的重要應用領域，在工程機械、軌道交通、電力設備等行業(yè)應用廣泛。國內(nèi)焊接機器人市場目前超過100億元，約占國內(nèi)工業(yè)機器人總需求的三分之一。此次公告與三一重裝簽署大單，表明CLOOS被收購以來業(yè)務進展順利，與下游行業(yè)龍頭展開合作，有望進一步提升市場份額。 定增補流+擴產(chǎn)布局未來。公司終止前次定增，與前次定增擬參與投資者國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)布了新的定增方案，募集8億投向CLOOS機器人產(chǎn)業(yè)化項目以及補流等。定增對公司的影響：（1）補流1.9億以降低財務費用，（2）投資擴產(chǎn)助力CLOOS規(guī)模做大，（3）投資激光焊接、激光3D打印、協(xié)作機器人及核心部件、新一代智能化控制平臺和應用軟件研制、醫(yī)療機器人等項目，均為市場需求大技術(shù)壁壘高的項目，投資此類項目是布局未來開辟新的業(yè)務增長點。 機器人行業(yè)景氣向上，國產(chǎn)替代大勢所趨。隨著制造業(yè)投資復蘇，工業(yè)機器人作為制造升級的典型受益行業(yè)景氣向上。且后疫情時代“機器換人”加速，機器人自動化向一般制造業(yè)滲透，工業(yè)機器人保有量將穩(wěn)步提升。國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈近年來逐步完善，此輪行業(yè)復蘇將伴隨著國產(chǎn)化率的提升。據(jù)MIRDatabank數(shù)據(jù)統(tǒng)計，埃斯頓2020年工業(yè)機器人市占率為3.26%，較上年提升了0.79個百分點，銷量排名第八，是唯一進入前十的國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè)。 盈利預測與投資建議：工業(yè)機器人行業(yè)景氣向上，公司作為國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭公司，有望在受益行業(yè)景氣的同時進口替代，我們預計公司2020-2022年營業(yè)收入為28.35億、37.97億、51.12億，歸母凈利潤為1.47億、3.06億、4.66億，考慮定增帶來的股本增厚，對應EPS為0.17、0.36、0.54元，對應PS為11倍、8倍、6倍，對應PE為198倍、95倍、62倍，結(jié)合公司所處發(fā)展階段及其歷史估值區(qū)間以及行業(yè)對標海外龍頭發(fā)那科的估值水平，給與埃斯頓2021年8-10倍PS，對應2021年目標市值范圍304億-380億元，目標價范圍35.38元-44.31元，維持“推薦”評級。 風險提示：競爭加劇，工業(yè)機器人行業(yè)增速放緩。 2019-11-20機器人(300024)經(jīng)營穩(wěn)健的國產(chǎn)機器人龍頭 經(jīng)營穩(wěn)健的國產(chǎn)機器人龍頭，首次覆蓋，“中性”評級 公司是國產(chǎn)機器人龍頭，擁有完整機器人產(chǎn)業(yè)價值鏈，產(chǎn)品線布局多元化，行業(yè)與客戶覆蓋多樣化。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績短期承壓，但具有較強的抗風險能力。相比國內(nèi)同行，公司具備技術(shù)/人才/品牌/項目經(jīng)驗優(yōu)勢；相比國外同行，公司具備成本/綜合服務優(yōu)勢。預計公司2019-21 年EPS 為0.28/0.33/0.40 元，PE 為49/42/34 倍。給予20 年P(guān)E 估值40~44 倍，目標價13.09~14.40 元。 目前估值溢價已體現(xiàn)其優(yōu)勢地位，首次覆蓋，給予“中性”評級。 工業(yè)機器人：2020-22 年有望恢復平穩(wěn)增長，長期來看仍具有成長性受到全球汽車/電子行業(yè)景氣度下滑、貿(mào)易摩擦的不確定性影響，相關(guān)制造業(yè)資本開支或?qū)⒖s減及延后，全球工業(yè)機器人2019 年的銷量或出現(xiàn)小幅下滑；而2020-22 年，全球銷量有望出現(xiàn)恢復性增長，增速趨于平穩(wěn)。我們依然看好中國工業(yè)機器人市場中長期的發(fā)展?jié)摿Α?9 年1-6 月公司工業(yè)機器人業(yè)務收入逆勢增長23%。考慮到海外龍頭規(guī)模較高的“天花板”、國內(nèi)市場進口替代的廣闊空間以及公司國產(chǎn)龍頭地位，我們預計20-21 年公司工業(yè)機器人業(yè)務增長有望高于行業(yè)整體增速。 物流與倉儲自動化：行業(yè)相對分散，智能物流綜合實力增強 社會物流成本加速回落，物流行業(yè)效率相比發(fā)達國家仍存提升空間，自動化滲透率仍然較低。物流與倉儲自動化行業(yè)看重產(chǎn)品實力、項目實施經(jīng)驗以及資金周轉(zhuǎn)能力，全球龍頭立足于2~3 個優(yōu)勢領域，向其他領域進行橫向拓展。19 年1-6 月公司物流與倉儲自動化業(yè)務收入同比增長10.7%，增速較18 年1-6 月下降22.1 pct。考慮到項目人員擴張速度的限制以及項目長周期的特性，我們預計20-21年該業(yè)務收入將保持低速增長。 新業(yè)務布局長遠發(fā)展：半導體裝備+特種機器人+智能服務機器人 1）實現(xiàn)對半導體制造前端自動化傳送設備的進口替代，擁有獨立知識產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品獲華創(chuàng)/中微/華星光電等客戶認可，收購新盛FA 完善產(chǎn)業(yè)鏈布局；2）特種機器人業(yè)務形成系統(tǒng)化管理和運營，2018 年累計獲得訂單5.43 億元；3）服務機器人完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，2018 年首批200 臺銷往歐洲市場，醫(yī)療機器人產(chǎn)品儲備增強，部分產(chǎn)品進入臨床階段。 具備較強的抗風險能力，首次覆蓋，“中性”評級 我們預計公司2019-2021 年收入為31.91/35.86/40.33 億元，歸母凈利潤為4.36/5.11/6.16 億元，對應EPS 為0.28/0.33/0.40 元，PE 為49/42/34倍。可比公司2020 年P(guān)E 均值為32.5 倍。考慮到公司的龍頭地位與較強的抗風險能力，給予公司2020 年P(guān)E 估值40~44 倍，相對可比公司溢價率為23%~36%，目標價13.09~14.40 元。目前估值溢價已體現(xiàn)公司的優(yōu)勢地位，首次覆蓋給予“中性”評級。 風險提示：下游行業(yè)投資增速下降；市場競爭加劇；經(jīng)營管理和人力資源不匹配發(fā)展需求；技術(shù)研發(fā)不及預期；毛利率大幅下降；應收賬款出現(xiàn)大額壞賬；存貨發(fā)生大幅跌價。 |
