玻璃行業集中度較低，前十大企業集中度僅約58%。從中長期的視角來看，隨著環保政策的趨緊、產能置換方案的落實和產品科技含量的提高，這些因素將會倒逼玻璃企業注重生產環保與產品創新，有利于龍頭企業發揮規模優勢，行業集中度有望得到提升。建議關注浮法玻璃龍頭旗濱集團，光伏玻璃龍頭福萊特。在這樣的趨勢下，注重高端玻璃研發、走差異化競爭路線才是正確的發展路徑，代表企業如南玻A、金晶科技。 2020-10-28南玻Ａ(000012)2020年三季報點評:玻璃漲價提高毛利 全年業績增長可期 營收降速縮窄，凈利潤大幅提高。公司前三季度共實現營收74.68 億元，同比下降2.52%；實現歸屬母公司凈利潤7.27 億元，同比增長33.53%；分季度看，公司單三季度實現營收30.44 億元，同比增長9.76%；實現歸屬母公司凈利潤3.35 億元，同比增長100.85%。公司在二季度已經實現凈利潤增速轉正，三季度業績高速增長。 受益玻璃價格上漲，毛利率顯著提高。今年二月份以來，受國內新冠疫情影響，玻璃需求呈現疲軟態勢，玻璃價格持續下跌，并于四月份觸底。五月份以后，隨著需求的持續修復，市場情緒出現明顯好轉，玻璃價格不斷回升至歷史高位。在價格的影響下，公司綜合毛利率較上年同期的25.59%上升4.76pct 至30.35%。 獲隆基股份大訂單，未來業績可期。南玻A 全資子公司吳江南玻和東莞南玻，與隆基股份12 家子公司與2020 年7 月31 日簽訂57億元光伏玻璃的采購協議，合同期五年，年均銷售金額占公司2019 年收入約12.41%。該合同的簽訂將對公司未來經營產生積極影響。 光伏玻璃產能置換，產業公司景氣度延伸。2020 年10 月22 日，工業和信息化部辦公廳日前發出關于征求《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》意見的函，光伏玻璃將被納入到產能置換實施辦法的相關規定之中，且嚴禁備案和新建擴大產能的光伏玻璃項目。在該政策的影響下，光伏玻璃產能釋放速度受限，但是下游需求不減，從而使光伏玻璃價格持續上升，南坡A 有望從中受益。 給予公司“ 買入” 評級。預計2020-2022 年歸母凈利潤增速為65%/12%/8%，2020-2022 年EPS 分別為0.29 元/0.32 元/0.35 元 。首次覆蓋，給予公司“買入評級” 風險提示：下游需求不及預期，原材料價格上漲風險。 2021-02-08金晶科技(600586)與隆基簽訂光伏玻璃長單 轉型邁出重要一步 事件 2月5日，金晶科技發布重大合作協議公告，子公司寧夏金晶近日與隆基樂葉、咸陽隆基、銀川隆基、大同隆基簽訂光伏玻璃長單銷售合同，按照近期光伏玻璃的市場均價，預估合同總金額約16億元（不含稅），執行期限為合同簽訂日起至2022年12月31日。 評論 隆基包銷寧夏金晶600t/d壓延產能，轉型邁出重要一步：寧夏金晶600t/d光伏壓延玻璃產能預計將于今年年中點火投產，產品主要為2.0mm前背板玻璃。根據近期光伏玻璃市場價測算，公司與隆基的長單金額正好對應600t/d產線一年半的產量，大大增強了公司未來兩年業績的確定性。根據測算，預計寧夏600t/d產線將在2021-2022年分別為公司貢獻業績0.8/1.1、1.6/2.3億元（保守假設/樂觀假設）。 今年壓延玻璃供需仍偏緊，大尺寸玻璃將持續享受因供不應求而產生的溢價：根據我們測算，今年壓延玻璃供需仍然偏緊，尤其是大尺寸玻璃的有效產能僅能滿足約50GW組件需求，遠低于下游組件企業的大尺寸產能規劃。公司寧夏壓延產能滿足經濟生產210/182大尺寸組件寬幅玻璃的要求，將享受大尺寸玻璃因供不應求而產生的溢價。 西北地區石英礦/天然氣資源儲量豐富，寧夏產能具備先天的成本優勢：光伏玻璃生產成本中80%以上為石英砂和天然氣等燃料，公司作為最早進入寧夏布局光伏玻璃產能的企業，所處寧夏石嘴山地區石英礦/天然氣資源儲量豐富，原材料采購方面相較于東南地區具備明顯的先天優勢。 西北地區終端需求潛力大，率先布局光伏玻璃產能，未來有望配套龍頭產能繼續擴張：西北地區日照資源條件好、土地成本低，光伏平價后終端需求增長潛力大，但當地光伏玻璃產能緊缺，需要從安徽等地運輸。公司本次簽訂的光伏玻璃長單主要是對口銷售給隆基位于咸陽、銀川、大同的組件產能，合計對應產能約7GW/年，但600t/d壓延玻璃產能折合成182組件需求僅為3.9GW/年，仍然不能滿足隆基現有產能及規劃。根據寧夏新聞網報道，金晶計劃在當地再建兩條1000t/d光伏玻璃產線，預計將于2021-2022年啟動開工。隨著當地光伏玻璃產能的擴張，我們預計隆基等光伏組件龍頭也將擴大在西北地區的產能規劃，公司有望繼續實現對龍頭組件產能的配套。 盈利調整與投資建議 維持公司2020-2022E凈利潤預測3.9/7.6/11.4億元，對應EPS分別為0.27/0.53/0.80元，因公司與隆基的訂單提升光伏玻璃業務確定性，上調目標價至12.8元（+14%），對應24倍2021PE，維持“買入”評級。 風險提示：疫情超預期惡化，產品價格表現不及預期，合同履約風險。 |
