中炬高新(600872)2014年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):三季度主業(yè)增長(zhǎng)放緩 未來(lái)高增長(zhǎng)仍可期
1.第三季度收入增速略好于二季度，但調(diào)味品收入增速環(huán)比放緩。 第三季度公司收入增速為10.51%，略好于第二季度9.54%的收入增速，但總體收入增速仍未有較明顯的改善，主要原因在于公司主業(yè)調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增速放緩，我們預(yù)計(jì)前三季度公司調(diào)味品收入增速為17.5%，其中第三季度收入增速接近14%，低于第二季度18%的增速。整體消費(fèi)市場(chǎng)疲軟以及去年同期的高基數(shù)是造成調(diào)味品收入增長(zhǎng)放緩的主要原因。 第四季度是調(diào)味品傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，且去年公司第四季度基數(shù)并不高，再加上終端動(dòng)銷相對(duì)比較穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)第四季度公司調(diào)味品收入增速有望恢復(fù)至19%以上。 2.第三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，費(fèi)用大幅增加為 主因。 第三季度公司凈利潤(rùn)增速僅為14.75%，環(huán)比明顯低于第二季度53.97%凈利潤(rùn)增速。公司凈利潤(rùn)增速放緩一方面是由于二季度公司有出售部分物業(yè)資產(chǎn)，但更主要的原因在于三季度費(fèi)用大幅增加。增量費(fèi)用主要來(lái)自于三方面：（1）員工薪酬的提升；（2）陽(yáng)西新廠能轉(zhuǎn)固后導(dǎo)致三季度公司固定資產(chǎn)增加3.3億元，折舊費(fèi)用也因此大幅增加；（3）陽(yáng)西新產(chǎn)能在前期投產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生一定的設(shè)備調(diào)試和維修等費(fèi)用。 費(fèi)用的增加也導(dǎo)致第三季度公司調(diào)味品凈利率提升幅度較小，因此我們預(yù)計(jì)第三季度公司調(diào)味品凈利潤(rùn)增速為14%左右，基本與收入增速持平，低于第二季度40%左右的凈利潤(rùn)的增速。 3.公司發(fā)展路徑清晰，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)灾档每春谩?/div> 雖然三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但我們預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)仍有望收入保持20%左右、凈利潤(rùn)接近30%增長(zhǎng)。主要原因：一、產(chǎn)能儲(chǔ)備充足。公司調(diào)味品產(chǎn)能50萬(wàn)噸，且還在陽(yáng)西新建46.88萬(wàn)噸產(chǎn)能。陽(yáng)西一期預(yù)計(jì)在明年年初放量，配合公司終端的銷售；二、產(chǎn)品力出眾。綠格子包裝設(shè)計(jì)以及“曬足180天”的廣告宣傳提升產(chǎn)品力，未來(lái)公司將把握行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，主推無(wú)添加純釀醬油、蠔油和水產(chǎn)罐頭等新產(chǎn)品；三、營(yíng)銷區(qū)域和渠道擴(kuò)張。公司主銷區(qū)域集中在華南和沿海等地，渠道集中在KA，而餐飲市場(chǎng)占比偏小，因此未來(lái)銷售區(qū)域和餐飲渠道擴(kuò)張空間較大；四、盈利能力有望持續(xù)提升。公司醬油出廠噸價(jià)明顯高于海天和加加，但毛利率卻不及這兩者，凈利率也僅為海天的一半。未來(lái)隨著公司整體規(guī)模的增大、高端產(chǎn)品占比提升以及精益化管理帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升，盈利能力可持續(xù)改善。 4.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。 略微調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016年凈利潤(rùn)增速分別為32.94%、28.25%和28.66%，EPS分別為0.36元、0.46元和0.59元，對(duì)應(yīng)PE 28倍、22倍和17倍。近期由于大盤調(diào)整以及公司三季報(bào)低于預(yù)期等多重因素導(dǎo)致其2015年動(dòng)態(tài)估值已下降至22倍左右。但我們認(rèn)為公司三季報(bào)低于預(yù)期是階段性的，其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定依然較高，長(zhǎng)線投資者布局時(shí)點(diǎn)已經(jīng)臨近，因此繼續(xù)給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 5.風(fēng)險(xiǎn)提示：如果公司或行業(yè)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的食品安全事件，原材料價(jià)格大漲以及產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期都會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。 |
