復(fù)星醫(yī)藥(600196)8.45億收購二葉制藥85%股權(quán)
結(jié)論與建議： 公司公告稱，復(fù)星醫(yī)藥全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，首輪將以人民幣3.94億元受讓蘇州二葉經(jīng)濟貿(mào)易有限公司所持二葉制藥35%的股權(quán)；同時，復(fù)星醫(yī)藥全資子公司復(fù)·實業(yè)（香港）有限公司將以人民幣4.51 億元受讓ShiningleafPharmaceutical Holdings Limited 全資持有的Highacheive HoldingsLimited（HHL）全部已發(fā)行股份，HHL 目前持有二葉制藥30%股權(quán)。公告同時稱，在2020 年1 月的后續(xù)交易中，二葉經(jīng)貿(mào)有權(quán)要求復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，受讓其屆時所持有的二葉制藥剩余35%的股權(quán)。在上述一系列交易完成后，復(fù)星醫(yī)藥或?qū)⑼ㄟ^子公司持有二葉制藥的100%股權(quán)。 二葉制藥2013 年凈利潤為0.85 億元，2014 年1-10 月份凈利潤為0.77億元，如按2014 年全年凈利潤1 億元預(yù)估，本次交易的PE 約為13 倍左右，處于市場平均水平，估值較為合理。二葉制藥所持后續(xù)35%的股權(quán)有權(quán)于2020年要求復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全部受讓，轉(zhuǎn)讓價格應(yīng)當為二葉制藥 2017、2018 及2019 年3 年實際凈利平均數(shù)的13 倍與擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例的乘積，其中上述 3年的實際凈利平均數(shù)應(yīng)以人民幣 1.5 億元為上限。 醫(yī)藥工業(yè)是復(fù)星醫(yī)藥在大健康行業(yè)進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局中的核心業(yè)務(wù)板塊，而抗感染藥物與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤同為復(fù)星醫(yī)藥5 大治療領(lǐng)域之一。復(fù)星醫(yī)藥一直致力于迅速充實自己的醫(yī)藥制劑產(chǎn)品線，完善自身的市場布局，抗感染藥物作為醫(yī)藥市場中的重要類別，也是公司重點建設(shè)的領(lǐng)域。二葉制藥在抗感染領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較完善，其產(chǎn)品很好地符合了國家醫(yī)保改革的“廣覆蓋＂導(dǎo)向。同時二葉制藥擁有廣泛的基層市場資源和銷售網(wǎng)絡(luò)，這也有助于復(fù)星醫(yī)藥旗下的基本藥物產(chǎn)品更好服務(wù)于市場。此外，二葉制藥也可借助復(fù)星醫(yī)藥的先進管理理念和出色的研發(fā)能力，從而達到雙方的共贏。 盈利預(yù)計：考慮到本次交易完成，將厚公司2015 年凈利潤，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測至，2014/2015 年公司實現(xiàn)凈利潤22.74 億元（YOY+12.17%）/26.77億元（YOY+17.72%）, EPS 分別為0.98 元/1.16，對應(yīng)A 股PE 分別為22 倍/19倍，對應(yīng)H 股PE 分別為22 倍/19 倍。慮目前A/H 股股價估值都比較低，繼續(xù)維持A/H 股買入投資建議，目標價23 元（2015PE X20）。 |
