大唐發電(601991)重組煤化工業務 回歸發電主業
電量不佳影響盈利回升。2014 年1-9 月，公司實現營業收入555.13 億元，同比減少5.76%；歸屬母公司凈利潤36.54 億元，同比增長0.27%；實現EPS0.28元，公司主營業務毛利率提升到29.88%，同比增加了2.14 個百分點。公司營業收入下降的原因在于發電量減少所致，而盈利提升的原因在于燃煤成本的下降。 裝機結構持續優化，集團資產注入窗口臨近。2014 年中期，公司權益容量29985兆瓦，管理容量39962 兆瓦，其中82.93%為火力發電，12.44%為水電，4.23%為風電，0.4%為光伏發。2014 年1-9 月，公司共有4 個項目獲得核準：河北蔚縣火電發電廠2×600MW 項目，托克托發電五期2×660MW 項目、河北蔚縣火電發電廠2×600MW 項目，寧夏紅寺堡一期風電100MW 項目，以及重慶浩口水電增容10MW 項目，總容量達到2630 兆瓦。2010 年10 月大唐集團承諾在2015年10 月前完成注入河北省火電資產，并于2018 年10 月前注入剩余火電資產，但具體方案未定。截止2013 年底，大唐集團裝機容量達到1.15 億千瓦，是公司目前裝機規模的2.88 倍，隨著集團資產注入承諾時間窗口的臨近，我們認為在剝離非電業務后，公司2015 年啟動資產注入的概率很大。 剝離非電業務，回歸電力主業。依托豐富的煤炭資源，公司較早的涉足煤化工領域，公司煤化工業務非募集資金投入已近600 億元，但三大煤化工項目至今尚未有一個投入商運，并帶來較大虧損，煤化工板塊2014 年上半年虧損13.67 億元。公司將引入國新公司重組旗下所有煤化工及相關業務，計劃在2014 年底前完成煤化工及相關資產的剝離，但由于涉及資產體量較大，存在延遲的可能性。我們認為公司通過此次重組，可顯著改善資產負債表，消除多元化經營的風險，擺脫虧損資產的束縛，回歸盈利能力較高的發電主業。 公司評級：增持。燃料成本回落，全年盈利依然向好，但由于煤化工業務持續虧損，盈利改善的程度低于行業可比公司。2015年，公司剝離煤化工業務后，盈利能力將回歸到行業平均水平，我們認為制約公司估值提升的關鍵因素將消失，我們預測公司2014～2016 年每股收益分別為0.28、0.51、0.65元。維持“增持”評級。合理價格區間為4.08～5.1元。 風險提示：煤化工資產減值超預期。 |
