萬邦達(dá)(300055)調(diào)研報(bào)告:內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng) 工業(yè)水處理龍頭轉(zhuǎn)型發(fā)展可期
“水十條”即將出臺(tái)，工業(yè)水處理市場(chǎng)前景廣闊 工業(yè)廢水處理有望成為“水十條”核心內(nèi)容，發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)未來5 年市場(chǎng)年投資需求約1,300 億元。對(duì)于新型煤化工而言，行業(yè)有望在政策規(guī)范下加快發(fā)展，預(yù)計(jì)未來5 年新增項(xiàng)目投資達(dá)約0.96 萬億元，從而將帶來約478 億元的水處理工程投資需求。同時(shí)，石油化工行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)，保守估計(jì)“十二五”和“十三五”期間行業(yè)水處理工程投資需求均在200 億元以上。 核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，內(nèi)生增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁 依托核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司水處理業(yè)務(wù)拓展繼續(xù)保持強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)2014-2016年工程業(yè)務(wù)收入將分別達(dá)到7.8 億元、10.5 億元和13.9 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率33%；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入則分別達(dá)到約1.9 億元、2.9 億元和3.6 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38%。此外，隨著鹽城基地投入使用，水處理非標(biāo)設(shè)備有望實(shí)現(xiàn)自給并將提升公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)產(chǎn)品外銷還將為公司帶來新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。 收購(gòu)昊天進(jìn)軍節(jié)能領(lǐng)域，為轉(zhuǎn)型大環(huán)保平臺(tái)公司邁出關(guān)鍵一步 昊天節(jié)能主營(yíng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持鼓勵(lì)的新型節(jié)能保溫產(chǎn)品，發(fā)展前景廣闊。并購(gòu)昊天節(jié)能，大大拓寬了公司的業(yè)務(wù)范圍和發(fā)展空間，為公司轉(zhuǎn)型環(huán)保平臺(tái)公司、做大做強(qiáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。根據(jù)并購(gòu)協(xié)議相關(guān)承諾，昊天節(jié)能2014-16 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別不低于0.46 億元、0.58 億元和0.742 億元，預(yù)計(jì)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例分別為8%、18%和19%，增厚作用明顯。 增資控股吉林固廢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴(kuò)張 吉林固廢為吉林省目前唯一一家危廢處理中心，對(duì)省內(nèi)危廢處臵具有一定的獨(dú)占性；同時(shí)，省內(nèi)危廢供給量充足，市場(chǎng)基礎(chǔ)穩(wěn)定。收購(gòu)吉林固廢，為公司業(yè)務(wù)橫向拓展的首次嘗試，并有望為公司帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利。 增資晉緯環(huán)保，工業(yè)水處理實(shí)力再獲提升 CBR-R 污水處理技術(shù)能夠處理含毒性強(qiáng)且不易生物處理的有機(jī)廢水，同時(shí)具有高效低成本等突出優(yōu)點(diǎn)。增資控股晉緯環(huán)保，公司將獨(dú)享CBR-R 技術(shù)在大陸地區(qū)的使用，由此將助推公司加快在工業(yè)廢水，特別是石油化工廢水領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。 盈利預(yù)測(cè) 我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS 分別為0.80 元/股、1.28 元/股和1.59 元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為61X、38X和31X。“水十條”即將出臺(tái)，工業(yè)廢水治理需求有望加速釋放，市場(chǎng)空間巨大。同時(shí)，煤化工、石油化行業(yè)水處理前景依然廣闊。憑借綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備，公司有望在大型工業(yè)水處理領(lǐng)域獲取更多訂單。另外，節(jié)能環(huán)保已被列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首，昊天系列節(jié)能產(chǎn)品將迎來廣闊發(fā)展空間，并為公司帶來持續(xù)利潤(rùn)。而隨著外延擴(kuò)張戰(zhàn)略的加快實(shí)施，轉(zhuǎn)型環(huán)保平臺(tái)將進(jìn)一步提升公司估值。綜合以上，我們給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1）工業(yè)水處理項(xiàng)目拓展不及預(yù)期； 2）煤化工項(xiàng)目進(jìn)展遲緩； 3）節(jié)能保溫產(chǎn)品訂單低于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下降； 4）政策推進(jìn)力度不及預(yù)期。 |
