中國鋁業:改革風動,涅磐重生
中國鋁業 601600 向死而生倒逼改革提升效率。我們認為這位昔日巨人正在醒來和重塑核心競爭力,公司易帥將加速改革進程。首先,公司戰略將立足于置換不盈利資產(電解鋁)和主動收縮經營范圍(剝離光伏等),專注鋁土礦和氧化鋁生產等,不再投入回報率過低的資產有助于提升ROE水平。第二,子公司和分公司層面引入混合所有制以及市場化考核機制。從財務指標上看,中鋁最主要的問題來自于過高的債務產生的利息侵蝕企業的現金流,同時公司噸鋁的三費費用高居行業榜首。未來中鋁降本增效將體現在:嚴格執行人員的分流(2013年已分流8000多人),以及子公司或孫公司負責人實行競聘上崗,負責人抵押私人資產做擔保完成子公司或孫公司的扭虧、減虧目標,若最終沒有完成,公司將沒收抵押物。第三,我們預計電力改革,直購電的推行也將提升噸鋁盈利空間,公司旗下子公司經營狀況將有比較明顯改善。 供給緊張從氧化鋁傳導至鋁土礦或支撐鋁價。在印尼限制鋁土礦進口后,我們按鋁土礦:電解鋁5:1,全國月均電解鋁產量180萬噸計算,目前中國每月的鋁土礦供給缺口依舊高達172.5萬噸。2014年市場多以直接進口氧化鋁替代鋁土礦需求的條件下,氧化鋁價格也出現了持續的上漲,而隨著四季度國產氧化鋁的逐步投產,產業鏈供需的矛盾將由氧化鋁遷徙至鋁土礦。根據我們草根調研的結果,按照當前172.5萬噸的供給缺口計算,目前國內全行業鋁土礦庫存大約在6個月以上,這也就意味著到2015年中期鋁土礦將出現明顯的供不應求,由此對鋁價形成支撐。也是基于上述邏輯,我們預判2015年LME鋁均價2035美元/噸,較2014年均價預計上漲6.6%。 投資建議:股價彈性十足,維持增持評級。我們預計戰略轉型、降本增效、電力改革、以及鋁價上揚都將提升中國鋁業的盈利能力和投資價值,而且彈性十分巨大!公司每股盈利對鋁價的變動極為敏感(電解鋁價格每變動1000元/噸的時候,靜態測算每股EPS將增厚0.23元)。我們對中國鋁業鋁土礦和土地使用權進行凈資產重估后,每股凈資產達到6.23元,對應目前股價仍具有安全邊際!維持增持評級! |
