包鋼稀土:庫存去化慢于預期,下調盈利預測與評級
包鋼稀土 600111 行業判斷:去庫存周期進度緩慢,我們預計會在2015 年中觸底 我們認為中短期中國稀土行業還處于去庫存的階段;行業整合、集中趨勢已經初步顯現,但是對于短期稀土價格提振效應不大;中長期看,一方面我們認為海外稀土需求會逐步恢復增長,同時中國稀土供給收縮,將推動稀土價格逐步回升。我們認為行業拐點有望出現在2015 年下半年。 公司1-9 月利潤同比下降70%, 3 季度末庫存仍然處于過去10 年的高位 公司1-9 月公司實現營業收入38 億元,同比降 44%;實現歸屬母公司所有者凈利潤4 億元,同比降70%。3 季度末公司存貨72 億(同比上升4.2%,環比下降1.8%),仍然處于過去10 年中的高位。我們認為公司仍然存在去庫存的壓力和存貨減值的風險。 中國稀土集團格局形成,但供給收縮趨勢尚未明朗;中長期看海外需求復蘇 中國工信部將組建包鋼集團、廈門鎢業和中鋁公司、中國五礦、廣晟有色和贛州稀土集團的6 大稀土集團,長期看行業趨于整合與集中。長期我們看好海外稀土需求的復蘇,一方面來自于海外的補庫存行為,另一方面源于下游需求的穩定增長。但目前我們還沒有看到整合效應對于稀土價格的提振,以及供給收縮的趨勢形成。 估值:下調目標價至17.8 元,下調評級至“賣出” 考慮到面臨去庫存的壓力和存貨減值的風險,同時國家稀土收儲未能提振稀土價格,我們下調了公司2014-2016 年EPS 預測至0.26/0.40/0.63 元(原為0.73/0.88/1.09 元) , 根據瑞銀VCAM 貼現現金流估值工具(WACC=9.9%),我們得到新的目標價為17.8 元(原為22.9 元),下調評級至“賣出”(原“中性”)。 |
