據報道，2月17日，第68屆國際固態電路會議（ISSCC 2021）上，來自安徽合肥市的中國電科38所發布了一款高性能77GHz毫米波芯片及模組，在國際上首次實現兩顆3發4收毫米波芯片及10路毫米波天線單封裝集成，探測距離達到38.5米，刷新了當前全球毫米波封裝天線最遠探測距離的新紀錄，為近距離智能感知提供了一種小體積和低成本解決方案。 ISSCC通常是各個時期國際上最尖端固態電路技術最先發表之地，被認為是集成電路領域的“奧林匹克盛會”。入選該會議的科研成果，代表著當前國際集成電路領域的最高科技水平。該款毫米波雷達芯片上取得的成果，有望拉動智能感知技術領域的又一次突破。下一步，中國電科38所將對毫米波雷達芯片進一步優化并根據應用需求的擴展以及技術的進步而改變，根據具體應用場景提供一站式解決方案。A股相關公司主要有亞光科技、和而泰、雷科防務、碩貝德等。 2020-10-16亞光科技(300123)2020年三季報點評:Q3業績下滑 股權激勵攤銷影響全年業績 分析與判斷 Q3業績下滑顯著，股權激勵攤銷影響全年業績 2020年前三季度，公司實現營業收入13.49億元，同比增加14.18%；實現歸母凈利潤5072萬元，同比下降60.78%；若不考慮股權激勵費成本的影響，則實現歸母凈利潤1.32億元，同比增長2.42%。單季度來看，Q3實現營業收入4.39億元，同比下降18.14%；歸母凈利潤為147萬元，同比下降97.27%；不考慮股權激勵成本攤銷，Q3業績下滑21.44%。報告期內，公司期間費用率為23.69%，較上年同期增加8.08pct，主要原因為攤銷股權激勵費成本計入管理費用，導致管理費用同比增長133.61%。另外，研發費用為3361萬元，同比增長54.15%。利潤率方面，毛利率為29.69%，同比增加1.97pct；ROE為1.01%，同比下降1.69pct。公司存貨為11.01億元，同比增長31.56%，主要原因為訂單增加導致在產品和原材料備件增加。 導彈+衛星需求提升，軍工電子有望延續高增長 軍工電子業務已成為公司核心板塊，包括微波電路與組件和半導體器件，如微波二極管和晶體三極管，微波單片、混合集成電路等。報告期內，板塊實現營收10.09億元，同比增長18.29%；不考慮股權激勵成本攤銷，凈利潤為1.85億元，同比增長15.49%。10月12日，公司公告簽訂《產品備產協議書》，總金額達到3.02億元，一般備產協議為未來總訂單的20%，表明公司后續訂單充足。“十四五” 期間，導彈采購數量有望顯著增長，低軌衛星建設進度將加快，對于微波組件的需求有望大幅提升，公司軍工電子業務將持續高增長。 船舶制造受疫情影響較大，后續有望實現恢復性增 報告期內，公司船舶制造板塊實現營收3.39億元，同比增長3.47%；不考慮股權激勵成本攤銷，板塊仍虧損2511萬元。報告期內，公司先后實現上海市客運輪船公司410客位雙體鋁合金高速客船、湖南省水運建設投資集團湘江航道建設批量工作艇等項目的銷售。隨著疫情影響消除，我們預計公司未來艦船板塊有望獲得恢復性增長。 實施股權激勵，看好公司長期發展 2020年1月15日，公司發布2020年股票期權和限制性股票激勵計劃，擬向133名高級管理人員、核心技術（業務）人員等授予合計5195萬份權益，其中4895萬份股票期權和300萬股限制性股票，期權行權價格為7.84元、限制性股票價格為3.92元/股。公司利益與核心員工利益捆綁，有利于公司長遠發展。 投資建議 公司軍工電子領域實現突破，原有船艇板塊未來有望恢復增長，我們看好公司長期發展。預計公司2020～2022年EPS分別為0.30、0.45和0.66元，對應PE為50X、34X和23X，可比公司平均估值65X，維持“推薦”評級。 風險提示 造船去產能進度緩慢；產品研發進度不及預期；軍品訂單存波動性風險 2021-02-06和而泰(002402)公司強效股權激勵計劃發布 汽車電子+星載功率芯片雙輪驅動高速發展 公司發布期權激勵計劃，行權條件指向三年連續高復合增速 公司1月30日公告擬以19.76元/股的行權價格向含子公司在內的管理人員和核心骨干等172名對象授予1500萬份股票期權。 行權條件指向持續高復合增長。本次激勵的行權條件為以2020年凈利潤為基數，2021-2023年增長率分別不低于35%、70%、120%，未來連續三年將保持高復合增速。預計本次激勵的累計攤銷費用約3988萬元，2021~2025年分別攤銷987萬、1316萬、1047萬、538萬、100萬元。 單三季度歸母凈利潤+53.98%，控制器業務制造轉移有望加速，或進入環比上升趨勢 20Q3季報已發布，單三季度營收13.62億元(+48.88%)，歸母凈利潤1.09億元(+53.98%)，Q3業績超預期實現高增長，疫情后業績反彈趨勢較明確；前三季度營收31.91億元(+20.19%)，歸母凈利潤2.77億元(+15.12%)，基本修復了上半年疫情對公司業績的影響并恢復增長，毛利率22.9%(同比+0.7個百分點)，凈利率8.7%(同比-0.9個百分點)，研發費用1.45億元(+17.91%)，實現逆勢增長凸顯公司信心。 從資產負債表看：公司20Q3存貨8.88億元(+48.7%)，主要系訂單增加、備貨相應增加所致，我們認為存貨主要對應海外客戶的訂單修復；20Q3預收款項+合同負債0.19億元(+86.4%)，從一定程度上代表了全年/21年客戶訂貨節奏，我們認為Q4業績或將伴隨客戶訂單增加/存貨交付而持續增長；20Q3在建工程2.98億元，同比大增132.7%，主要是公司支付浙江長三角基地工程建設款、留仙洞項目地價款所致，我們認為公司當前產能或不足，未來隨著公司新產能落地，規模或將持續擴展。 汽車/智能家居等控制器迎拓展機遇，公司也是衛星互聯網賽道“低軌衛星射頻芯片”的主要供應商 智能控制器或受益于全球下游需求增長+智能控制器產業鏈向大陸地區轉移，產業有望迎來景氣上行階段，全球新冠疫情或助推該趨勢加速。目前智能控制器另一領先企業拓邦股份已于Q3反映業績，Q1-Q3營收16.0億元(+28.9%)，扣非歸母凈利潤1.49億元(+50.16%)，我們認為和而泰作為國內外市場智能控制器領先企業，或將受益智能控制器產業需求增長+設計生產大陸轉移，在Q4有望迎來較好業績釋放。 公司是我國智能控制器龍頭企業，產品下游覆蓋家電、汽車電子、電動工具、智能家居等多種行業，客戶覆蓋全球國際化高端客戶。高端家電智能控制器訂單強持續，19年底公司中標BSH家電智能控制器項目，訂單預計將持續為公司貢獻利潤。18年公司收購鋮昌科技部分股權(當前持股比例63%)，鋮昌重點聚焦毫米波射頻芯片設計。據Wind信息披露，截止8月28日公司已完成“低軌衛星射頻芯片”領域首輪套片研制，并完成了部分客戶送樣需求，預計將開始小批量生產交付。我們認為，下游民用衛星等特種行業有望將在“十四五”期間迎來定制化/批量化雙種類產品需求增長，衛星互聯網行業或帶來射頻芯片商業大場景需求空間，公司望充分受益。 盈利預測與評級：智能控制器產業需求增長+大陸轉移趨勢在近兩年將得到持續加強，汽車電子業務將進入高速發展階段，公司高毛利產品供應量或增加、低毛利產品供應量或降低，產品結構或將進一步優化。因此，維持我們此前的營收預測，預計公司20-22年營收為47.45/70.22/96.88億元。同時，考慮到公司股權激勵支付款，以及母公司汽車電子+子公司鋮昌科技毫米波芯片研發投入或繼續加強，我們預計20-22年歸母凈利潤為3.82/5.48/7.63億元，對應EPS為0.42/0.60/0.84元，PE為51.26/35.76/25.67x，維持“買入”評級。 風險提示：公司存貨交付受下游客戶疫情影響，新產能擴張節奏低于預期，家電/汽車行業景氣度低于預期。 2020-11-09雷科防務(002413)2020年三季報點評:3Q20業績符合預期 持續關注雷達及衛星應用業務后續發展 3Q20業績符合預期 公司公布2020年三季報：前三季度實現營收7.49億元，YoY+7.68%；歸母凈利潤1.02億元，YoY+14.86%。3Q20單季度實現營收2.92億元，YOY+28.99%，實現歸母凈利潤0.44億元，YOY+120.11%。業績符合我們預期。 研發費用和財務費用增加。1）前三季度公司研發費用為0.87億元，比去年同期增加77.85%，主要是因為研發投入的增加及并購恒達公司所致。2）公司財務費用0.20億元，YOY+102.57%，主要是增加了可轉債利息的攤銷費用。 貨幣資金減少，應收賬款增加。1）三季度末，公司有貨幣資金1.35億元，比年初減少了54.75%，主要是因為對外投資款項增加所致。2）三季度末，公司應收賬款余額11.59億元，比年初增加37.73%，主要是由于業務量的增多，尚未完全回款所致。3）三季度末，公司存貨7.12億元，比年初增加49.41%，主要是受上半年交付情況的影響，在產品和存貨商品增加所致。值得注意的是，公司已將部分存貨壞賬計入了資產減值損失。 經營活動現金流凈流出，回款情況良好。1）前三季度公司經營活動現金流凈流出1.77億元，比去年同期流出幅度降低16.75%，主要由于客戶回款情況良好。2）前三季度公司投資活動現金流凈額-4.20億元，同比去年同期凈流入3.96億元，原因是公司在本期支付了并購恒達的費用以及新增對外投資款項。 發展趨勢 信息化裝備需求旺盛，關注雷達和衛星應用后續發展。1）公司在雷達技術方面具有傳統優勢，目前在特種雷達型號、通用雷達信號處理模塊、邊坡雷達、5G毫米波傳輸天線等方面均有產品。我們預計，隨著國家特定領域的信息化建設加速，公司特種雷達型號等產品有望實現較快增長。2）根據10月20日公告，公司將非公開募集資金不超過60,240萬元，其中28,230萬元用于收購子公司愛科特剩余30%股權。2016年收購愛科特70%股權后，公司與愛科特已形成良好的業務協同效應，在雷達系統及衛星應用領域的縱向一體化程度顯著增強。若本次收購剩余30%股權完成，愛科特將成為公司的全資子公司，我們認為有利于推動公司在電子信息業務的長期發展。 盈利預測與估值 我們維持2020年和2021年盈利預測不變，2020~2021年凈利潤分別是1.65億和2億元，對應2020年52倍市盈率和2021年43倍市盈率。 我們維持公司中性評級和目標價7.12元不變，對應47倍/37倍2020/2021年市盈率，潛在下行空間8. 風險 雷達業務發展不及預期，訂單及交付不及預期等。 2020-06-22碩貝德(300322)天線+散熱 爭當5G射頻"先行者" 5G射頻技術先鋒，進軍散熱行業培育新的利潤增長點 碩貝德成立于04年，是國內領先的無線通信天線企業。在5G時代，公司一方面聚焦以射頻技術為核心的天線射頻業務，為客戶提供終端天線、基站天線、車載天線等產品，前瞻布局毫米波5G基站、終端射頻領域前沿技術；另一方面于19年10月完成收購東莞合眾65%股權，進軍散熱行業。在5G手機、5G基站散熱需求大幅提升的背景下，我們看好公司充分利用其優質的終端及基站客戶資源優勢，培育新的利潤增長點，預計20-22年EPS為0.25/0.41/0.60元，目標價20.30~21.01元，維持買入評級。 5G散熱市場空間廣闊，公司有望發掘5G終端及基站客戶散熱組件需求 5G時代手機、基站的功耗相比于4G時代大幅增加，散熱要求全面提升，催生出5G散熱廣闊的市場空間。在手機領域，我們看好新型散熱材料、立體散熱設計得到廣泛應用，均熱板+石墨/石墨烯的散熱方案有望成為主流。在基站領域，5G基站功耗3kW~4kW，是4G基站的2~3倍，AAU散熱需求激增，我們看好半固態壓鑄件+吹脹板新型散熱方案成為主流。碩貝德子公司東莞合眾有望通過優質的客戶資源、出色的研發及制造能力，深度發掘5G終端及基站客戶的散熱組件需求，抓住5G散熱行業發展機遇。 5G基站天線市場大擴容，公司產品涵蓋宏基站、微基站、CPE領域 在宏基站領域，Massive MIMO的應用使得天線設計的復雜度及集成度提升，AAU的普及推動天線設計向小型化、定制化方向發展。在微基站領域，根據19年6月工信部韋樂平預測，21-27年中國將建設千萬量級的5G微基站。公司18年通過微基站天線切入基站天線領域，19年正式進入宏基站領域，成功抓住5G宏基站天線塑膠金屬化創新方案的機會，現已實現宏基站PEP 振子量產供貨，是國內領先通信設備廠商的供應商。 5G手機天線有望量價齊升，公司具備LCP天線量產能力及AiP技術儲備 5G時代MIMO天線單元將從4G時代的2X2變為4X4甚至8X8，手機天線用量成倍增加；同時各個天線之間防耦合、抗干擾的設計難度加大，天線單機價值量提升。根據中國產業信息網，全球終端天線市場規模將由18年的22.3億美元增加到22年的30.8億美元，19-22年復合增速達到8.4%。LCP/MPI天線在5G時代具有良好的發展前景，公司做手機天線起家，是全球前五大手機廠商的終端天線供應商，擁有品牌及客戶優勢；立足于市場需求，截至19年末公司5G LCP天線已完成相關產品的測試及樣品交付。 5G時代天線+散熱雙輪驅動，目標價20.30~21.01元維持買入評級 我們預計公司20-22年歸母凈利潤為1.01/1.67/2.43億元，剔除19年轉讓科陽光電54.52%股權的非流動資產處置損益（0.45億元）影響后，對應20-22年CAGR為71.65%。參考可比公司20年平均1.18倍的PEG，考慮到中美貿易摩擦背景下碩貝德的重要客戶華為存在較大不確定性，給予20年1.14~1.18倍預期PEG，目標價20.30~21.01元，維持買入評級。 風險提示：中美貿易摩擦升級；疫情反復致3C需求、5G推進不及預期。 |
