通脹恐慌引貨幣政策擔憂 全球流動性難現緊縮 ????通貨再膨脹交易成了近日金融市場的“熱搜關鍵詞”。中美10年期國債收益率的不斷上行、高估值股票的下跌和大宗商品價格的飛漲，反映出市場從通縮預期轉向通脹預期，以及對全球主要央行寬松貨幣政策提前轉向的擔憂。同時，預期的轉變反過來又進一步強化各類金融資產價格的變化趨勢。 ????通脹與貨幣政策相互作用與影響，一些華爾街的分析師再度搬出“美聯儲總是最后一個才知道”和“債券市場總是第一個知道”的調侃作為對通脹來襲斷定的注腳。但從美聯儲官員近期的表態看，對通脹容忍度的提高或意味著美聯儲短期內仍會維持寬松的貨幣政策環境，亦有分析觀點認為，當前大宗商品價格明顯上漲還未制約美聯儲的貨幣政策，至少目前條件看兩年內不會加息。 ????相比于美聯儲的無限量化寬松，中國人民銀行更為珍惜正常的貨幣政策空間。不過，不少分析認為，盡管今年中國央行會讓貨幣政策繼續回歸正常化，但會以“不急轉彎”的方式緩慢推進，政策利率、存款準備金率難現調整，穩定利率的同時會逐漸減少基礎貨幣投放。 ????經濟復蘇 ????比通脹更值得關注 ????隨著全球疫苗接種范圍的不斷擴大，今年全球經濟共振復蘇成為大概率事件。無論是美國大規模財政刺激有望落地，還是疫情風險降低，均造成市場對美國通脹加速回升的樂觀情緒，長端美債收益率、全球大宗商品價格持續上行，并加劇美股波動。 ????光大證券首席經濟學家高瑞東對記者表示，美國通脹預期走高主要源于美國數輪大規模的財政刺激極大地擴張了總需求，從而造成供小于求的局面。不過，通脹水平其實會相對溫和，更應該關注的是美國2萬億美元的基建投資計劃蓄勢待發，疊加新一輪財政刺激的落地將有效擴張美國總需求，或將帶動經濟強勁復蘇。這將帶來美股的板塊輪動，同時，作為大宗商品的重要組成部分，銅被廣泛應用于工業生產中，終端需求包括基建、房地產、制造業和消費等，銅價與經濟運行情況密切相關，銅價上行的超級周期已然啟動。 ????全球經濟共振復蘇下，通脹預期上漲的邏輯在中國同樣適用。方正證券首席經濟學家顏色對記者表示，去年下半年以來，大宗商品價格持續上漲，隨著全球疫情得以控制和經濟的逐步復蘇，經濟需求側的回暖提升了對大宗商品的需求，預計大宗商品價格未來仍會有上漲空間，這就會推動PPI和CPI同步上行。其中，由于豬肉持續加大供應使得豬肉價格的漲幅相對可控，CPI漲幅相對溫和，下半年可能會達到2%左右，最高點或會接近3%。 ????“不過，相比于CPI，1月PPI同比漲幅剛轉正，為近一年半來首次，接下來預計受大宗商品價格上漲的影響，PPI上漲的速度會快于CPI，PPI會從此前的通縮變為更為明顯的通脹，全年平均同比漲幅預計在2%左右。”顏色稱。 ????中美貨幣政策難現緊縮 ????通脹水平上漲是全球經濟共振復蘇、需求提振的結果，但目前從國內外主要央行的表態看，今年通脹的漲幅或較為溫和，短期不會出現貨幣政策環境的明顯收緊。 ????“雖然最近大宗商品價格大幅上行引發了市場的通脹擔憂，美國的市場隱含通脹也出現明顯上行，這對整體金融市場構成重要影響，但問題的關鍵恰恰在于美聯儲如何看待。”天風證券首席固定收益分析師孫彬彬表示。 ????美聯儲主席鮑威爾本周三出席參議院銀行委員會聽證會時再給市場派發“定心丸”，其證詞核心內容包括經濟仍存不確定性，通貨膨脹率和就業率仍遠低于美聯儲的目標，收回刺激政策離現在還有很長一段路要走。 ????孫彬彬認為，結合最新的美聯儲議息會議紀要和相關官員的近期表述觀察，當前大宗商品價格明顯上漲還未制約美聯儲的貨幣政策，至少目前條件看兩年內不會加息。此外，美聯儲特別是鮑威爾仍然強調就業問題，并且美聯儲反復重申當前討論縮量QE仍為時過早，這也說明在就業目標未實現之前貨幣政策仍會保持寬松。 ????中國的貨幣政策自去年年中就開始邊際調整，逐步退出危機應對模式，今年以來，央行在公開市場的謹慎操作更是明確貨幣政策回歸正常化的路徑。顏色認為，官方多次表態貨幣政策“不急轉彎”，如何理解其涵義？一方面，由于通脹回升的背后反映的是經濟持續復蘇的過程，貨幣政策就需要強化政策的連續性、穩定性。這就意味著，貨幣政策主基調不會作出迅速改變，政策利率和存款準備金率今年預計會保持不變。同時，繼續加強對科技、小微、碳中和等特定領域的結構性貨幣政策的支持。 ????另一方面，顏色稱，貨幣政策還要兼顧可持續性，因此去年受疫情影響出臺的一些應急性刺激政策就要逐步收回，如去年央行發放了大量應對疫情的專項再貸款就要逐步回籠，延期還本付息政策也會逐漸退出。 ????“從總量政策看，今年的基礎貨幣投放和新增貸款預計都會出現一定程度的收縮，但為了避免收得太急，利率會保持基本穩定。”顏色稱，DR007加權平均利率會圍繞2.2%的7天期逆回購利率上下波動，即便出現偶爾的高于或低于2.2%的利率也是正常的，但這不會形成趨勢，也不會偏離2.2%附近太多。此外，為了維護信用債市場穩定，10年期國債收益率不會上行太快，也不會持續上行，而是會在一定的區間范圍內波動。 ????不論是美聯儲的“鴿聲”嘹亮還是中國央行貨幣政策不急轉彎，都將對資產價格形成一定支撐。嘉盛集團分析師BenLobel對記者表示，鮑威爾在聽證會上傳達出的信息非常明確——低利率將持續，通脹無需擔心。因此，盡管目前股市依然受到美債收益率飆升影響，但除非出現黑天鵝事件，預計資產價格將繼續獲得支撐。 ????對國內金融資產來說，華創證券首席宏觀分析師張瑜認為，預計10年期國債利率上半年將繼續沖高，或上行至3.5%左右，權益類資產中順“景氣度”的結構投資主線更值得重視，周期股有望再獲超額收益。 香港擬上調股票印花稅 美國證交會今起降費 ????2月24日午間，香港財政司司長陳茂波在香港立法會上公布2020年至2021年度財政預算案。會上，陳茂波表示，經充分考慮對證券市場和國際競爭力的影響后，決定提交法案調整香港股票印花稅稅率，由現目前買賣雙方按交易金額各付0.1%，提高至0.13%。另外，美國證券交易委員會公告，當地時間2月25日起，美國證交會交易規費收費標準將由0.00221%降至0.00051%，僅賣出訂單收取。 ????受香港上調印花稅消息影響，恒生指數盤中放量殺跌，截至收盤恒生指數跌2.99%，報29718.24點。A股也明顯受到波及，上證指數跟隨恒生指數出現下跌，午后繼續走弱，盤中最大跌幅一度接近3%，尾盤跌幅收窄，全天跌幅為1.99%。 ????有關專家表示，市場高度關注香港調升股票印花稅率，由于香港管理當局是盤中宣布，各方感到非常突然。對照國際金融市場的做法，盤中宣布如此重磅政策也不多見。結合港股當日市場表現來看，這屬于一起典型的“黑天鵝”事件，A股也明顯受到波及，后續是否對滬深港通資金流向產生影響也有待進一步觀察。 ????平衡香港政府收入正是本次調升股票印花稅率的一個重要原因。陳茂波預計，香港2021年本地生產總值（GDP）增長3.5%~5.5%；預計2021年綜合通脹率為1.6%，基本通脹率為1%。財政支出方面，由于推出逆周期財政措施，加上經常開支持續上升，預計財政赤字將達1016億港元，相當于GDP的3.6%。陳茂波表示，“香港經過15年來錄得盈余之后，將會連年出現赤字。” ????日前，香港業界也對調升股票印花稅率進行討論。今年2月3日，香港財經事務及庫務局局長許正宇曾在回復鐘國斌議員問詢時表示，會繼續在平衡政府收入、推動市場發展、維持香港股票市場競爭力等因素下，審視股票交易印花稅率。 ????許正宇解釋，香港是細小、全開放型的經濟體，奉行簡單低稅制，政府收入容易受宏觀經濟變化影響，其中印花稅收入特別會受資產價格、市場狀況，以及交投量的影響而有所升跌。但與此同時，股票交易印花稅也是香港政府一個重要收入來源。 ????數據顯示，以2019至2020財政年度為例，印花稅占政府收入約一成，當中約一半來自股票交易印花稅。2020年，香港證券市場的平均每日成交額達1290億港元，較2019年上升超過48%，因此股票交易印花稅收入將繼續是政府其中一項重要收入來源。 ????在此之前，香港股票印花稅稅率已經連續下調。香港稅務局資料顯示，1993年4月1日至1998年3月31日，稅率為0.15%；1998年4月1日至2000年4月6日，稅率降至0.125%；2000年4月7日至2001年8月31日，稅率降至0.1125%。2001年9月1日，稅率再度下降至0.1%，并沿用至今。 ????需要說明的是，香港股票印花稅稅率調整需要等相關立法程序完成后，措施將于修訂條例訂明的日期開始生效。 ????陳茂波表示，香港股票市場發展已經歷兩個階段，即互聯互通及上市制度改革，但在不遺余力推動國際金融市場發展的同時，亦需考慮競爭力的問題，這次調高股票印花稅的幅度只屬輕微，未來會密切留意股票市場的發展和對財政收入及股票市場有何影響。至于業界建議方面，稍后立法會審議印花稅條例時，會再聽取意見。 ????港交所相關負責人在同日舉辦的2020年業績傳媒簡布會上回應稱，市場需要時間來消化這一消息，但建議市場不用反應過大、過快，應通過更多的時間來觀察。香港市場的吸引力，除了成本也有很多其他的因素考慮，比如上市公司質量等，這些因素都可以增加香港資本市場的活力。 ????此外，據美國證券交易委員會此前公告，自當地時間2月25日起，美國證交會交易規費收費標準將由0.00221%降至0.00051%，僅賣出訂單收取，降幅達76.92%。資料顯示，前述提到的規費，是由證券公司代收的費用，包括經手費和證管費，其中經手費交交易所，證管費交證交會（由交易所代收）。美國證交會解釋，2021財年費率的降低主要是由于近幾個月的規費大幅上升，這一趨勢始于2020年3月新冠疫情，期間美股實現了創紀錄的市場交易量，這使得美國證交會提前完成了2021財年預估目標的絕大部分。 生豬市場延續弱勢 飼料價格開啟年內首降 ????春節長假已過，生豬行業一年一度的節前銷售旺季也宣告結束。近期國內生豬價格延續下滑態勢，此前價格急速上漲的飼料價格，也出現了年內首降。 ????飼料降價 ????2020年，受豆粕、玉米等原材料價格大漲影響，國內飼料價格一路水漲船高，沖擊了養殖業利潤水平。不過近期，隨著豆粕價格出現下行，飼料價格也出現回落。 ????搜豬網消息顯示，近期東北沈陽揚翔飼料廠通知，2月18日飼料價格下調60~150元/噸。預計近期各地也將出現飼料降價通知，掀起今年第一輪飼料降價潮。 ????近期，國內玉米價格并未有明顯回落跡象，上游貿易商及農戶仍保持挺價意愿，不過玉米價格也確實暫停了上漲。而豆粕價格在年前就開始有明顯的回落行情。1月中旬觸及近年來歷史高點后，持續回落。目前，豆粕價格已經大幅下調近400元/噸；因此，豆粕暴跌才是本輪飼料降價的主要原因。 ????生意社數據顯示，豆粕2月22日價格3807.5元/噸；此前在1月17日，豆粕價格為4160元/噸。 ????東海期貨研報稱，南美降水超過市場預期，農作物主產區干燥問題得到暫時緩解，產量影響預計變弱。但是降雨影響豆子收割，延緩巴西裝船的速度。預計二月份，巴西未能順利裝貨。此部分需求將轉向美國，造成美國庫存新低。美國大豆出口需求強勁，供應可能進一步吃緊。美元指數走強。飼料廠提貨積極，有利于緩解豆粕庫存壓力。豆粕庫存和未執行合約雙雙減少，豆粕價格有望止跌。 ????雖然豆粕價格近期走弱，但玉米依然延續了強勢行情。 ????“近期玉米現貨價格一漲再漲，期貨價格突飛猛進。現貨玉米身價邁入3000元/噸大關，期貨價格水漲船高也進入2800元/噸關口位置。”卓創分析師張曉朋認為，2020年玉米市場供需格局發生劇烈變化，由此帶來價格的上漲，市場貿易格局也在發生轉變。2020年玉米供需格局偏緊，主因下游養殖需求好轉，飼料玉米消費量較上一年度增加7.14%，市場玉米剩余量存在缺口。2021年隨著生豬產能繼續恢復，臨儲玉米完成去庫存，預計玉米的供需格局將繼續收緊。 ????生豬市場延續弱勢 ????進入2021年，東北及全國地區生豬價格持續下降，春節過后價格跌速加快。 ????據卓創資訊統計，截至22日，2月份東北地區好良雜生豬出欄均價28.35元/公斤，累計跌幅18.95%，較1月初下降31.07%。同時，從1月18日至2月20日，西南各省累計跌幅可達6~7元/公斤，四省中價格最高的是貴州省，目前均價為31.06元/公斤，最低的是云南省，目前均價為29.56元/公斤。 ????搜豬網分析師馮永輝也表示，最近幾天生豬市場再次出現快速下跌態勢，截至2月22日全國瘦肉型生豬出欄均價已跌到28.5元/公斤，已跌破2020年10月底~11月初29元/公斤的階段性低點水平，當前價格已接近2020年5月15日26.5元/公斤低點水平。 ????“近期生豬價格持續走低，背后最直接的原因為春節過后的消費疲軟。據統計，截至2月22日，東北三省重點屠宰企業平均開工率約8.8%，較節前下降60.2%。”卓創分析師馬麗媛表示，正常情況下，節日過后豬肉的消費將進入一段時間的低迷階段，加之此時山東、河北、河南等地非瘟等疫病發生頻率增加，短期內屠宰企業開工率難有明顯好轉。 ????她認為，在疫病的干擾下，2021年1月份開始，山東、河南、湖北、河北、江蘇等地部分養殖場提前出欄70~90公斤的中等體重生豬，這會使得最早在3月中下旬，北方地區生豬供應或出現2個月及以上的空缺。若疫病未得到較好控制，此空缺時間還會繼續延長，屆時價格反彈力度更大。結合供需來看，預計2月底至3月中上旬，生豬價格難以出現持續性的漲跌走勢，或維持震蕩為主。3月中下旬至4月份，國內豬價超跌反彈的概率較大。 ????馮永輝認為，肉價繼續大幅上漲已經不太可能了，因為元宵節在春節之后，這期間并沒有因為某一節日出現季節性豬肉消費的習慣，也不會出現像春節以前，南方制作臘肉和北方殺年豬備年貨時的對豬肉剛性的需求。元宵節期間或者元宵節之前，生豬市場很難改變目前的這種下跌態勢。 ????產能恢復成趨勢 ????前期國內生豬市場因非洲豬瘟疫情疊加周期性產能縮減而帶來的市場供應緊缺問題，正在逐步恢復。 ????近日，山東省飼料行業協會發布了2020年山東飼料產量的統計數據，飼料總產量4335.8萬噸，同比增長14.7%。其中，豬料產量1029.5萬噸，同比增長42.4%；母豬料同比增長76.9%，仔豬料同比增長53.3%，肥豬料增長29.8%；而且豬料在2020第三和第四季度漲幅均超過50%。飼料需求增幅說明生豬產能的強勁恢復。 ????“2020年我國生豬出欄總量52704萬頭、年末生豬存欄量40650萬頭、年末能繁母豬存欄4161萬頭。生豬出欄量已接近正常年份水平，能繁母豬存欄量甚至超過正常年份水平（包含三元母豬）。2021年1月份我國能繁母豬存欄量環比跌幅5.87%，是連續16個月正增長后的首月下滑。”卓創分析師李霞表示，1月份能繁母豬存欄數據下滑，主要原因是國內市場常規疫情較為嚴重，尤其以大企業較為明顯。 ????從地域來看，北方市場受影響較大，南方市場暫無大面積出現。東三省因養殖密度相對較低，存欄損失低于北方其他省份，能繁母豬存欄環比下滑3%~5%。河南、湖北、山東三省因養殖、屠宰產能較為集中，且是東北豬源外調的必經之地，生豬交易活躍，受損程度最高，環比降幅均超過10%，山東受損高達22%。除此之外河北因大場密集，養殖密度稍高，受損比較嚴重。 ????不過，從目前生豬產能的恢復速度及疫情趨于平穩等因素來看，今年生豬產能增加是大趨勢，預計年底生豬存欄量能恢復到正常年份的90%或以上。冬季本是疫情的高發期，隨著氣溫回升，疫情的不利影響將減弱。 |
