數據顯示，24日電解鈷上調2萬元/噸至38.4萬元/噸，四氧化三鈷上調1萬元/噸至32.8萬元/噸。另據安泰科統計，本月以來電解鈷、四氧化三鈷分別累計上漲23%、31%，為2018年以來新高。 據了解，受疫情影響，非洲物流供應緊張及海運集裝箱短缺，導致鈷原料供應緊張。下游需求方面，三元材料大廠基本無庫存，終端電池廠訂單增多。3、4月份四氧化三鈷企業或因原料庫存緊張，開工率較難提升，供不應求將帶動鈷鹽價格上漲。寒銳鈷業、華友鈷業、洛陽鉬業、格林美等主營鈷相關產品。 2021-02-23寒銳鈷業(300618)銅、鈷價格上漲 增厚公司業績 公司發布2020年業績修正報告。公司發布2020年業績修正報告，預計實現歸母凈利潤3.2-4.1億元，同比增長2207.85-2856.94%。Q4單季度預計實現歸母凈利潤1.58-2.48億元，環比Q3單季度增長58-148%。公司業績的增長主要由于（1）鈷價格上漲，公司年產3000噸鈷粉募投項目投產也降低了生產成本，從而促使鈷產品的毛利增加。（2）公司年產20000噸電解銅募投項目本年度正式投產。（3）對孚能科技的投資公允價值變動收益增加。 重視鈷、銅價格上漲對公司業績的提振。（1）銅方面，2021年2月份以來銅價的上漲主要是美國1.9萬億美金的財政刺激預期催生的。我們認為銅價后續仍有上漲動力，邏輯是全球經濟復蘇疊加美聯儲流動性釋放，銅的工業和金融屬性共振。同時需要重視美國可能提出的基建刺激計劃，新能源基建和傳統基建均有利于銅需求的增加。（2）鈷方面，供需結構良好。鈷的原料折扣系數在近期不斷走高，需求側需要重視后續全球經濟復蘇下的高溫合金、消費電子旺季下的消費電池和新能源車旺季等對總需求的提振。在需求總量增長下的鈷價格中樞逐步抬升的確定性較強。銅、鈷價格的上漲有望提振公司的業績。 盈利預測：我們預測公司2020-2022年實現營收32.65/47.62/65.29億元，歸母凈利潤4.02/9.72/11.69億元，對應EPS分別為1.49、3.61、4.34元/股，根據公司基本情況和同行業估值水平，給予公司未來6-12個月38-39倍PE估值，2021年底合理價格區間為137.2-140.8元，維持“推薦”評級。 風險提示：新能源汽車銷售遇冷；鈷行業產能收縮不及預期；消費電池需求不及預期；全球經濟復蘇不及預期。 2021-01-27華友鈷業(603799)受益銅漲價 業績大幅增長 事件： 1月25日晚，公司發布2020年業績預增公告。預計2020年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤在107,660萬元到126,809萬元之間。預計2020年度實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤在人民幣106,482萬元到126,415萬元之間。公司本次業績預增主要是由于公司產品高端化、產業一體化的經營戰略實施取得了良好的效果，隨著新能源鋰電材料需求快速增長，公司主要產品產銷量增加，產品銷售價格回升，盈利能力大幅提升。 投資要點： 量價齊升，公司2020年業績有明顯提升。公司2020年業績增長主要原因在于銅價上漲、以及鈷價起穩回升。公司銅鈷礦的開采及冶煉貢獻主要利潤，由于銅價在四季度大幅上漲，同比上漲25%，銅礦冶煉毛利率大幅提升，預計銅產品利潤占比達到50%，同比上升10個百分點。同時，公司三元前驅體產能利用率逐月提升，由于下游動力電池客戶的需求增長，公司三元前驅體的盈利能力大幅提升。 布局印尼鎳鈷礦項目，產業鏈一體化發展。公司通過定增方式募集資金建設高冰鎳項目，項目產能4.5萬噸，預計2022年底投產。印尼6萬噸鎳金屬濕法冶煉項目今年下半年投產，衢州3萬噸（金屬）電池級硫酸鎳項目預計2021年投產。公司布局上游礦產冶煉到中游三元前驅體，將有效降低原料成本，在下游新能源汽車發展大背景下，公司三元前驅體產品將有望持續貢獻利潤。 盈利預測：根據全球新能源汽車的高景氣度，未來業績有望保持較高增長。預計公司2020-2022年EPS分別為1.08元、2.28元和2.79元，當前股價對應PE分別為93X、64X和45X。我們維持“強烈推薦”評級。 風險提示：國內外新能源汽車產銷不及預期。 2020-12-15洛陽鉬業(603993)收購特大級銅鈷礦 外源性擴張更上一層樓 事件： 12 月13 日晚，公司發布《關于收購Phelps Dodge Congo S.A.R.L.95%股份的公告》公司全資子公司NREIT 以5.5 億美元自有資金收購JennyEast 和Kisanfu100%的股份，從而間接取得對剛果（金）Kisanfu 銅鈷礦95%的權益。 主要觀點： 儲量大，品質高，有望沖刺行業龍頭 Kisanfu 銅鈷礦是位于公司Tenke 銅鈷礦西南33 公里的大型銅鈷礦床，是全球現存最大的未開發的銅鈷礦之一。FCX 通過PDC 持有該銅鈷礦95％權益，剛果(金)政府持有另外的5%權益。Kisanfu 銅鈷礦總資源量約為3.65 億噸礦石，銅平均品位約1.72%，含銅金屬約628 萬噸；鈷平均品位約0.85%，含鈷金屬量約310 萬噸。鈷金屬方面，無論是資源儲量還是資源品質方面，Kisanfu 銅鈷礦（310萬噸）均優于洛陽鉬業自有的TFM（249 萬噸）、Mutanda 銅鈷礦（216 萬噸）以及Kantaga 銅鈷礦（255 萬噸），資源開發潛力巨大。收購完成后，洛陽鉬業的權益銅金屬量預計從2329 萬噸提升至2925.6 萬噸，增長25.6%，權益鈷金屬儲量將從199.0 萬噸提升至493.5 萬噸，大幅增加148%，有望一舉超過Mutanda 銅鈷礦和Kantaga 銅鈷礦，成為銅鈷金屬細分行業龍頭，同時為國內新能源行業發展儲備充足的戰略資源。 具備可借鑒的海外資源開發經驗 公司收購Kisanfu 銅鈷礦等優質礦山資源，積極實踐“內需性增長+外源性擴張”雙輪驅動的業務增長模式。公司2016 年收購TFM，通過實施一系列管理措施，顯著提升礦山資源開發潛力，2019 年TFM 實現銅鈷產量分別為1.61 萬噸、17.80 萬噸；2020 年規劃產能上限分別可達到1.7 萬噸及20 萬噸。我們認為公司通過TFM 的實踐，包括運營、基礎設施建設以及與剛果（金）政府和當地之間的協調等，已經為公司積累更加豐富的礦山管理經驗以及更為強大的境外資源開發能力，最大程度保障公司在海外資源勘探的順利進行。 投資建 公司通過收購剛果（金）特大級Kisanfu 銅鈷礦，銅鈷資源儲備再上一層樓；同時，公司有望充分發揮現有海外礦山運營經驗，充分實現協同效應，因此我們認為公司未來業績穩定增長可期，維持公司2020-2022年盈利預測，分別實現凈利潤24.80/29.14/31.18 億元，同比增速分別為33.6%/17.5%/7.0%，對應PE40.41X/34.40X/32.14X，維持“買入”評級。 風險提示 海外礦山經營風險；項目勘探開發進程不及預期；銅鈷需求不及預期。 2021-02-18格林美(002340)聚焦前驅體 卡位上游鎳資源 產量逐年爬升，技術領先，市占率高。中過去四年內，公司產品產量增幅明顯，2019 年公司廢棄資源綜合利用和新能源電池材料產量分別增 158%、78%。前驅體：公司目前已建成 13 萬噸/年三元前驅體產能，公司在投資者關系活動記錄表中披露，未來三年，公司將形成 15-18 萬噸/年三元前驅體產能，以良好滿足世界新能源汽車市場對優質三元前驅體產品的需求。四氧化三鈷：2020 年前三季度，公司四氧化三鈷材料出貨量超過 10000 噸，全年預計四氧化三鈷的銷量將超過 15000 噸，相比 2019 年同期增長 50%。 2021年，公司四氧化三鈷出貨量計劃達到 25000 噸，以滿足消費電子市場不斷增長的需求。 公司三元電池材料與電池原料方面率先攻克高鎳 NCA&NCM811 前驅體與單晶前驅體制造技術，并大規模產業化， 主流供應 SAMSUNG SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL、容百科技、廈門鎢業等企業。其中高鎳和單晶兩類高端前驅體產品合計銷售占總出貨量的 75%，銷往全球頭部動力電池企業供應鏈的三元前驅體占總量的 70%以上。 青美邦項目增強鎳資源供應，梳理產業聚焦前驅體業務。公司目前涉及的產業鏈較多，我們認為公司未來將會側重于整合已有的優質產業資源，聚焦于前驅體以及上游鎳資源領域。公司亦計劃將電子廢棄物等業務分拆上市，我們認為未來公司的產業結構將更為單純和清晰。 公司下屬子公司荊門格林美于 2018 年 9 月與新展國際、廣東邦普、印度尼西亞 IMIP 園區、坂和興業簽署《關于建設印尼紅土鎳礦生產電池級鎳化學品（硫酸鎳晶體）（5 萬噸鎳/年）項目的合資協議》的公告。項目位于印尼青山園區，初期目標為建成不低于5萬噸鎳金屬濕法生產冶煉能力，4000噸鈷金屬濕法冶煉能力，產出5萬噸氫氧化鎳中間品、15 萬噸電池級硫酸鎳晶體、 2萬噸電池級硫酸鈷晶體、 3 萬噸電池級硫酸錳晶體，將來依據全球市場需要調整產品結構與擴大生產規模。 2019 年 1 月，項目在印尼舉行奠基儀式。2020 年 12 月，公司公告簽署印尼鎳資源項目增加股權備忘錄，約定同意公司下屬公司荊門格林美及其關聯方直接及間接持有青美邦公司 72%股份。 盈利預測與估值。 我們預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.14、 0.25 和 0.37元/股，由于公司未來主營業務將會聚焦于三元材料前驅體等業務環節，我們選取了正極材料行業的當升科技、三元前驅體環節布局較深的華友鈷業、中偉股份和寒銳鈷業作為可比公司。考慮可比公司估值情況，我們給予公司2021 年 40-45 倍 PE，對應合理價值區間為 10.00-11.25 元，給予“優于大市”評級。 風險提示。疫情反復對公司生產經營以及下游需求造成沖擊。 |
