據(jù)數(shù)據(jù)，截至25日，國內(nèi)輕質(zhì)純堿報價1477元/噸，較上月上調(diào)11.39%；重質(zhì)純堿報價1576元/噸，較上月上調(diào)8.76%。期貨方面，純堿主力合約收報1847元/噸，創(chuàng)上市以來新高。 光伏玻璃新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，已經(jīng)成為純堿行業(yè)邊際增量的主要驅(qū)動。預(yù)計到2022年上半年，光伏玻璃產(chǎn)能將較現(xiàn)在翻倍，帶動純堿需求增加至少200萬噸。而今年純堿的新增產(chǎn)能約為60萬噸，供需錯配結(jié)構(gòu)顯著。三友化工、山東?；?、遠興能源、云圖控股、華昌化工等純堿生產(chǎn)企業(yè)有望受益。 2021-02-22三友化工(600409)重大事件快評:看好粘膠短纖、純堿景氣回暖 推薦龍頭三友化工 事項： 近期，粘膠短纖價格大幅上漲，PVC、純堿價格有望持續(xù)上行，我們看好行業(yè)龍頭三友化工。 國信化工觀點： 1）公司是國內(nèi)粘膠短纖、純堿雙龍頭企業(yè)：公司現(xiàn)有化纖、純堿、氯堿、有機硅四大主業(yè)，產(chǎn)能包括粘膠短纖78 萬噸/年、純堿340 萬噸/年（權(quán)益286 萬噸/年）、聚氯乙烯（PVC）50.5 萬噸/年（含專用樹脂7 萬噸/年）、燒堿53 萬噸/年、有機硅單體（DMC）20 萬噸/年，公司具備國內(nèi)首創(chuàng)的“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢。 2）棉花價格看漲，棉花-粘膠價差收窄，粘膠短纖景氣底部反轉(zhuǎn)：粘膠短纖目前報價15000-15300 元/噸，自2021 年初漲幅約4000 元/噸。目前棉花價格在16200 元/噸左右，仍位于成本線附近，我們認為儲備棉輪出結(jié)束價格仍存上漲空間，棉花-粘膠價差有望繼續(xù)縮窄，下游棉紗價格大漲，價格向下傳導(dǎo)通暢。未來1 年粘膠短纖無新增產(chǎn)能，出口及內(nèi)需的大幅增加、以及成本端支撐粘膠價格繼續(xù)上行。 3）光伏玻璃需求拉動，純堿景氣有望復(fù)蘇：我國純堿產(chǎn)能約3317 萬噸/年，2020 年產(chǎn)量約2760 萬噸，同比降低1.5%，行業(yè)實際開工率83.2%，純堿下游約60%用于玻璃行業(yè)。隨著全球光伏裝機量爆發(fā)增長以及雙玻組件滲透率的提高，我們測算2020-2022 年按照全球光伏裝機125、170、220GW 考慮，對于純堿需求分別為192、271、358 萬噸，2021 年、2022 年分別新增需求79 萬噸、87 萬噸。2021、2022 年純堿產(chǎn)能預(yù)計分別減少20 萬噸、增加140 萬噸。我們認為純堿未來2 年供需格局逐漸轉(zhuǎn)好，有望進入景氣上行周期。 4）PVC 供需格局穩(wěn)定，短期海外PVC 不可抗力。2020 年國內(nèi)PVC 產(chǎn)能2712 萬噸/年，產(chǎn)量約2281 萬噸，開工率在82%左右，我們預(yù)計2021 年P(guān)VC 產(chǎn)能與需求增速均約6%-7%，PVC 價格中樞穩(wěn)中上移。PVC 煳樹脂受PVC 手套需求拉動價格大漲，公司具備7 萬噸煳樹脂專用料產(chǎn)能，有望持續(xù)受益。近期受極寒及地震等不可抗力影響，美國及日本PVC 裝置負荷下降，美國德州352 萬噸/年P(guān)VC 裝置目前全部停車。同時3-4 月份是亞洲裝置大規(guī)模檢修期，短期PVC景氣度有望超預(yù)期。 5）風險提示：原油價格大幅波動，產(chǎn)品價格上漲不及預(yù)期，下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期。 6）投資建議：我們預(yù)計公司2020-2022 年歸母凈利潤7.2/30.0/33.3 億元，對應(yīng)EPS 為0.35/1.45/1.62 元，對應(yīng)當前股價PE 為41.1/9.9/8.9X，我們看好未來粘膠短纖與純堿的行業(yè)景氣度，首次覆蓋，給予“買入”評級。 2021-01-28遠興能源(000683)煤價上漲助推全年盈利 2021迎來全面改善！ 事件：北京時間2021年1月27日，公司發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)報，公司預(yù)計2020年全年，公司實現(xiàn)歸屬上市公司的凈利潤為6000萬-7500萬元，比上年同期下降88.86%-91.09%，扣非歸母凈利潤預(yù)計8000萬-9500萬元，比上年同期下降85.63%-87.9%。 點評： 煤價上漲助推業(yè)績持續(xù)改善，全年預(yù)計盈利。2020年上半年，由于受到新冠疫情影響，公司的主要產(chǎn)品純堿、甲醇等價格持續(xù)低迷，公司甲醇業(yè)務(wù)虧損1.14億元，同時由于公司煤炭業(yè)務(wù)受到產(chǎn)能影響，上半年虧損7741萬元。在甲醇和煤炭業(yè)務(wù)的影響下，2020年上半年，公司虧損5724萬元，2020年3季度，隨著國內(nèi)疫情得到控制，甲醇價格（期貨）從底部1500元/噸左右恢復(fù)至2000元/噸水平，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.42億元，實現(xiàn)凈利潤2454.6萬元，但前3季度整體仍然虧損1787萬元。2020年4季度，根據(jù)公司披露，公司二水平項目進展順利，2020年底建成投運，使得公司煤炭產(chǎn)量有所提升。而從煤炭價格來看，由于受到暖冬及產(chǎn)能受限的影響，煤炭價格一路上漲，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年1月22日，鄂爾多斯動力煤（Q5500）坑口價達到590元/噸，持續(xù)創(chuàng)新5年以來新高，自2020年3季度以來，動力煤價格已經(jīng)上漲55%。在煤價創(chuàng)新高的情況下，根據(jù)公司的業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計四季度實現(xiàn)凈利潤7787萬元至9278萬元之間，環(huán)比增長217%，同比增長157%。在四季度盈利大幅改善的情況下，公司預(yù)計實現(xiàn)全年盈利！ 純堿+煤炭反轉(zhuǎn)，2021年全年改善！2020年，受到疫情影響，公司龍頭產(chǎn)品純堿價格大幅下行，2020年上半年，重質(zhì)純堿1492元/噸，較2019年1872元/噸大幅下降20%。隨著國內(nèi)疫情得到控制，純堿價格已經(jīng)修復(fù)性上漲，2020年4季度，重質(zhì)純堿平均1712元/噸，環(huán)比3季度上漲12%，較上半年上漲14%，我們認為，2021年，公司純堿產(chǎn)品將恢復(fù)正常盈利。2019年，中源化學(xué)（180萬噸純堿+60萬噸小蘇打）實現(xiàn)凈利潤8.8億元，我們預(yù)計2021年，中源化學(xué)（180萬噸純堿+100萬噸小蘇打）預(yù)計實現(xiàn)9.5億元凈利潤。而2019年，公司煤化工公司（煤炭）虧損2.13億元，隨著公司二水平項目投產(chǎn)，以2017-2019年的煤炭平均價格，公司煤炭預(yù)計實現(xiàn)4億元凈利潤，如果煤炭價格持續(xù)維持高位，公司煤炭盈利將進一步提升！ 盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022年營業(yè)收入分別達到74.61、90.61、93.96億元，同比增長-3.01%、21.45%、3.7%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為0.68、9.67、10.23億元，同比增長-89%、1309%、5.86%，2020-2022年攤薄EPS分別達到0.02元，0.25元和0.26元。對應(yīng)2021年的PE為8倍，給予“買入”評級。 風險因素：1、煤炭產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期的風險。2、純堿價格大幅下跌的風險。3、純堿項目開發(fā)不及預(yù)期的風險。 2021-02-05云圖控股(002539)打造化肥全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 周期景氣上行助力業(yè)績高增長 行業(yè)內(nèi)“最長產(chǎn)業(yè)鏈”一體化優(yōu)勢顯著，周期景氣上行助力業(yè)績高增長 公司以復(fù)合肥為核心，構(gòu)建“礦業(yè)、化工、化肥”上下游完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系。通過實施“資源+營銷+科技+服務(wù)”四輪驅(qū)動營銷模式，持續(xù)推進成本領(lǐng)先發(fā)展戰(zhàn)略，品牌與渠道優(yōu)勢顯著。近年來公司經(jīng)營業(yè)績穿越周期、保持高速增長，表現(xiàn)出較強的韌性及高成長性。在行業(yè)景氣度提升、公司折舊攤銷和利息支出有望降低的背景下，我們看好公司歸母凈利潤有望保持高增長。我們預(yù)測公司2020-2022年凈利潤分別為5.05、7.66、9.75億元，EPS分別為0.50、0.76、0.97元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為19.6、12.9、10.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 復(fù)合肥：產(chǎn)能過剩問題初步緩解，我國新型復(fù)合肥施用比例有望持續(xù)提高 化肥供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，產(chǎn)能過剩問題得到初步緩解。得益于糧食種植面積和糧食種植肥料用量增加，2020年化肥市場整體走勢較好，價格較為堅挺；2021年，“保障糧食生產(chǎn)安全”基調(diào)將為我國化肥的穩(wěn)定需求奠定基礎(chǔ)。公司擁有復(fù)合肥年產(chǎn)能????萬噸，其中普通復(fù)合肥、新型復(fù)合肥分別為70 萬噸、440萬噸（占???）。高效、質(zhì)優(yōu)、低污染、低殘留的新型復(fù)合肥順應(yīng)了我國化肥供給側(cè)改革、環(huán)保要求提高、化肥施用減量增效的潮流，有望迎來廣闊市場空間。我們看好公司將力爭從復(fù)合肥制造企業(yè)向高效種植綜合解決方案提供者轉(zhuǎn)型。 公司持續(xù)加碼磷化工業(yè)務(wù)：2015-2019年，磷化工業(yè)務(wù)營收分別由2.17億元提升至10.82億元；銷量分別從1.91萬噸提升至8.01萬噸。目前，公司擁有黃磷產(chǎn)能??萬噸、磷酸??萬噸、磷酸二氫鉀????萬噸、三聚磷酸鈉????萬噸及石灰???萬噸產(chǎn)能。磷礦石、黃磷產(chǎn)品有望在環(huán)保督察常態(tài)化下維持高景氣。在“三磷”監(jiān)管趨嚴、磷礦資源稀缺性凸顯的行業(yè)背景下，公司全資子公司雷波凱瑞東段磷礦正在辦理?????億噸的采礦證手續(xù)，待取得采礦權(quán)后，有望貢獻200萬噸級磷礦石供給，我們估算約能降低成本50元/噸，可增厚公司業(yè)績約1億元。 風險提示：化肥價格波動風險，市場需求不及預(yù)期，項目擴張不及預(yù)期等。 2021-02-24華昌化工(002274)重大事件快評:丁辛醇價格趨勢上漲 光伏玻璃拉動純堿需求 事項： 近期，丁辛醇價格暴漲，我們看好彈性最大受益標的華昌化工。 國信化工觀點： 1）丁辛醇價格大幅上漲，公司是彈性最大受益標的：公司目前丁辛醇產(chǎn)能為32.2萬噸（剔除自用）；此外具備66萬噸純堿、70萬噸氯化銨、40萬噸尿素、160萬噸復(fù)合肥、15萬噸硝酸、10萬噸甲酸、3萬噸新戊二醇產(chǎn)能。2020年底以來丁辛醇價格漲幅巨大。目前辛醇價格上漲至16000-16500元/噸，行業(yè)毛利潤約8000元/噸，正丁醇價格上漲至15000元/噸，行業(yè)毛利潤約7000元/噸。下游主要應(yīng)用領(lǐng)域增塑劑同樣漲幅巨大，價格傳導(dǎo)通暢，丁辛醇價格仍有大幅上漲空間。丁辛醇價格每上漲1000元，公司利潤增厚1.85億元。 2）正丁醇：國內(nèi)外裝置停車導(dǎo)致供應(yīng)趨緊，下游丙烯酸丁酯需求強勁：全球正丁醇產(chǎn)能約1000萬噸/年，德國巴斯夫、韓國LG、臺灣臺塑共75萬噸/年裝置不可抗力，美國德州極寒天氣導(dǎo)致美國55萬噸/年裝置停產(chǎn)，2020Q4國內(nèi)出口7.2萬噸，同比增長325.9%。目前國內(nèi)正丁醇產(chǎn)能約260萬噸/年，2020年產(chǎn)量約190萬噸，開工率73%。部分裝置近期停車檢修，預(yù)計減少供給18萬噸/年，部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)辛醇導(dǎo)致供給緊張。正丁醇下游約55%用于生產(chǎn)丙烯酸丁酯，國內(nèi)丙烯酸丁酯開工率已達58%，較去年同期增加15個百分點，拉動對于正丁醇的需求。 3）辛醇：開工率已達高位，DOTP擴產(chǎn)有望帶動需求旺盛。國內(nèi)目前辛醇產(chǎn)能約240萬噸，2020年產(chǎn)量約210萬噸，開工率88%，2021年2月國內(nèi)辛醇裝置平均開工率已達110%。多家工廠在2021Q1、2021Q2計劃例行檢修，預(yù)計月開工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生產(chǎn)DOP和DOTP，對于辛醇單耗均為0.7。目前DOP和DOTP裝置開工率均高于往年同期，分別達到55%和65%，且多數(shù)停車和減產(chǎn)企業(yè)從2月下旬也恢復(fù)正常生產(chǎn)，帶動對辛醇需求。未來一年國內(nèi)無辛醇新增產(chǎn)能，而2021-22年國內(nèi)DOTP計劃新增產(chǎn)能94.5萬噸，拉動國內(nèi)辛醇需求。 4）光伏玻璃需求拉動，純堿景氣有望復(fù)蘇：我國純堿產(chǎn)能約3317萬噸/年，2020年產(chǎn)量約2760萬噸，同比降低1.5%，行業(yè)實際開工率83.2%，純堿下游約60%用于玻璃行業(yè)。隨著全球光伏裝機量爆發(fā)增長以及雙玻組件滲透率的提高，我們測算2020-2022年按照全球光伏裝機125、170、220GW考慮，對于純堿需求分別為192、271、358萬噸，2021年、2022年分別新增需求79萬噸、87萬噸。2021、2022年純堿產(chǎn)能預(yù)計分別減少20萬噸、增加140萬噸。我們認為純堿未來2年供需格局逐漸轉(zhuǎn)好，有望進入景氣上行周期。 5）風險提示：原材料價格大幅波動，產(chǎn)品價格大幅回落的風險，下游產(chǎn)品需求不及預(yù)期。 6）投資建議：我們預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤1.8/12.5/13.7億元，對應(yīng)EPS為0.19/1.31/1.62元，對應(yīng)當前股價PE為38/5/4x。我們看好丁辛醇與純堿的行業(yè)景氣度，首次覆蓋，給予“買入”評級。 |
