“一致預期”全部落空 機構集體看走眼了？
節(jié)后至今，創(chuàng)業(yè)板指數(2960.986, 46.87, 1.61%)已累計下跌14.64%，滬深300指數(5387.687, 50.93, 0.95%)(5387.6869, 50.93, 0.95%)跌去8.11%、上證指數也下跌約4%，一批“核心資產”、幾個熱門板塊的回撤幅度尤為明顯。牛年開市前夕賣方機構扎堆看多的“一致預期”似已宣告落空。 A股調整的動因是什么，有何“新變化”導致了機構的“看走眼”？目前，市場主流觀點認為，作為全球無風險收益定價錨，美國10年期國債收益率近期快速上行，對A股的“風險資產”，尤其是高估值股票產生了較大影響。 但是，若參考歷史行情，機構認為，美債收益率上行不會引發(fā)全球系統(tǒng)性風險，在短期的“情緒沖擊”后，亦不會改變A股整體向好的大勢。 美債收益率為何會影響A股？ 在近期的機構觀點中，不少研報都提到了美國10年期國債收益率大幅上升對A股的影響。 中泰證券(13.900, 0.03, 0.22%)固收分析師肖雨認為，美債收益率上行的原因可歸為疫苗接種加快、1.9萬億美元的美國財政刺激方案持續(xù)推進、海外經濟快速復蘇、近期油價快速上漲等多個方面。 而在全球資金尤其是海外資金看來，美債收益率上行可能對全球資本市場造成較大沖擊。如美股方面，1.5%的10年期美債利率已超過當前標普500的股息率。從估值角度看，美股確實存在較大的調整壓力。而傳導至二級市場，高估值股票對無風險利率的變化更為敏感。 對于A股，天風證券(5.210, 0.02, 0.39%)首席宏觀分析師宋雪濤表示，滬深市場較受外資青睞的主要是高質量因子（高ROE、高毛利、有合理的PB估值）類股票，如以茅臺為代表的“現(xiàn)金流”類消費股。所以，美股高估值科技龍頭和A股“核心資產”的走勢有相關性。而A股中的科技股和海外科技股的聯(lián)系主要是市場的風險偏好，和全球流動性的相關性沒有那么緊密，A股科技股的估值主要參考國內的信用和流動性水平，因此在本輪下跌中跌幅沒有消費股明顯。 A股還要跌多久？ 國泰君安(16.660, 0.00, 0.00%)證券陳顯順策略團隊表示，未來，一方面美債收益率驟升會極大增加經濟成本；另一方面，中國經濟復蘇的基礎最為堅實，在新興市場中具備對抗“殺估值”的相對優(yōu)勢。因此，維持滬指在3450至3700點震蕩的觀點，且近期指數回落至臨近箱體下沿，投資態(tài)度更宜樂觀一點。 海通證券(12.120, 0.03, 0.25%)荀玉根策略團隊表示，2021年的市場類似于2007年，即宏觀層面流動性出現(xiàn)變化，微觀層面企業(yè)盈利加速回升，居民資金加速入市，牛市進入“第三階段”。今年春節(jié)后A股市場突然回調，這一特征也類似于2007年的春節(jié)后行情。歷史行情顯示，牛市第三年市場波動加大，滬深300指數單日跌幅在2%以上的交易日占比明顯上升，且出現(xiàn)輪漲特征。 荀玉根進一步分析認為，春節(jié)假期以來的市場調整為短期波折，資源類、金融類后周期板塊在短期復蘇邏輯中占優(yōu)。而長期看市場輪漲結束后，科技及大眾消費板塊更需關注。 風格真的切換了么？ 天風證券認為，當前大盤股代表的龍頭公司的盈利修復已比較充分，未來進一步上修業(yè)績的空間小于中盤股代表的腰部公司。綜合估值水平來看，當前階段中盤股的吸引力更大。其中機會比較明確的是受海外復蘇提振的順周期中上游品種，如有色，化工和石化油服(2.000, 0.00, 0.00%)等。 但天風證券也強調，當前這些標的上漲的驅動因素主要是周期屬性。如果賺周期屬性的錢，股價更多會跟隨商品價格波動。如果賺成長屬性的錢，則要對行業(yè)滲透率和競爭格局有更深入的研究。 開源證券牟一凌策略團隊則表示，考慮到當前的全球宏觀環(huán)境變換，建議投資者利用通脹的兩面性，追求風險調整后收益：首先推薦關注透支程度相對于議價能力被低估的行業(yè)，如鋼鐵（板材）、油服、紡織制造等；估值仍在合理區(qū)間，具備高景氣基礎的化工（鈦白粉、化纖、氟化工）、有色金屬（銅、鋁）等行業(yè)。其次，考慮到通脹終將對“高估值”帶來壓制，建議尋找有更好風險收益比的標的，如銀行、保險、地產、交通運輸為代表的低估值板塊，以及“高賠率”的通信板塊。 中泰證券金融工程首席分析師唐軍則認為，短期看，消費龍頭等抱團股估值處在較高位置，而房地產、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司估值處在歷史低位，股息率達4%以上。避險情緒消退之際，短期風格的均值回復需求明顯。 但長期看，傳統(tǒng)周期行業(yè)難現(xiàn)整體的、大的復蘇和繁榮周期。因此，傳統(tǒng)周期性行業(yè)估值得到合理修復后，市場的長期風格難以逆轉，科技和大消費的投資機會還是會明顯大于傳統(tǒng)周期行業(yè)。 |
